Macroeconomía y mercados financieros: Las valoraciones de “Ricitos de Oro” son difíciles de sostener a largo plazo; tanto las trayectorias de crecimiento como de inflación podrían obligar a una reevaluación del mercado

Visión general

Deutsche Bank considera que el mercado está valorando una combinación macroeconómica en la que casi “todo sale bien”: renta variable global en máximos históricos, bancos centrales que solo necesitan alzas moderadas de tipos y shocks de oferta de materias primas manejables. El informe considera que esta combinación no es un equilibrio estable; tanto si el crecimiento se mantiene sólido como si se desacelera, al menos una clase de activos podría ser reevaluada.

Perspectivas principales

En primer lugar, si el crecimiento se mantiene sólido, el desempeño de los activos de riesgo y las condiciones financieras laxas impulsarán la demanda; con la inflación aún por encima del objetivo en las principales economías, los bancos centrales podrían verse obligados a endurecer más de lo que esperan los mercados, dejando a los activos de tipos vulnerables a un ajuste. En segundo lugar, si el crecimiento se desacelera desde los niveles actuales, incluso sin una recesión, las altas expectativas de crecimiento ya incorporadas en los mercados se debilitarán y los activos de riesgo podrían caer. En tercer lugar, si se intensifican los shocks de oferta de petróleo y gas, el shock negativo sobre el crecimiento y el aumento de la inflación podrían ejercer presión simultánea sobre las acciones y los bonos.

Marco de análisis

El informe utiliza análisis de escenarios y comparaciones con casos históricos para evaluar la interacción entre las condiciones financieras, la inflación, la política de los bancos centrales y las valoraciones entre clases de activos bajo escenarios de crecimiento sólido, desaceleración del crecimiento y shocks de oferta, utilizando ciclos históricos de endurecimiento y períodos de corrección de activos de riesgo como referencias.

Notas metodológicas

• Análisis de escenariosAnálisis de escenarios macroeconómicos de dos trayectorias

  Dos trayectorias: crecimiento sólido sostenido y desaceleración del crecimiento

  Evalúa por separado la presión alcista sobre los tipos si el crecimiento persiste y el impacto de las revisiones a la baja de las expectativas de activos de riesgo si el crecimiento se desacelera.

• Comparación históricaComparación de casos de ciclos históricos

  2024, 1999, 2015–2016 y 2022

  Utiliza combinaciones históricas de crecimiento, inflación, tipos de política y precios de activos para demostrar que los mercados pueden experimentar una reevaluación significativa incluso fuera de un entorno recesivo.

• Análisis entre clases de activosTransmisión de condiciones financieras–política–precios de activos

  Interacción entre condiciones financieras, inflación, tipos, renta variable y petróleo crudo

  Destaca que las condiciones financieras laxas refuerzan la demanda y la presión de endurecimiento, mientras que los shocks de oferta pueden empeorar simultáneamente las perspectivas de crecimiento e inflación.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Renta variable global

  Altamente sensible a las expectativas de crecimiento y las condiciones financieras

  Fortalezas

  Un crecimiento sólido y unas condiciones financieras laxas pueden seguir respaldando el apetito por el riesgo.

  Debilidades

  Las valoraciones y los precios de mercado ya reflejan una perspectiva de crecimiento optimista, dejando un margen de error limitado.

  Comparación

  Puede verse limitada por el aumento de los tipos bajo un crecimiento sólido; puede corregirse durante una desaceleración del crecimiento incluso sin recesión.

  Riesgos

  Revisiones a la baja de las previsiones de crecimiento, un endurecimiento de los bancos centrales mayor de lo esperado y estanflación impulsada por shocks de oferta.

• Bonos del Tesoro estadounidense y activos de tipos

  Impulsados por el punto de partida de la inflación, la resiliencia del crecimiento y la trayectoria de política de los bancos centrales

  Fortalezas

  Si el crecimiento se desacelera materialmente, las expectativas de endurecimiento pueden disminuir.

  Debilidades

  Cuando un crecimiento sólido coincide con una inflación por encima del objetivo, las valoraciones actuales del mercado para las alzas de tipos pueden ser insuficientes.

  Comparación

  Tanto 2024 como 1999 muestran que una economía sólida puede coincidir con un fuerte aumento de las rentabilidades a largo plazo.

  Riesgos

  Revisiones al alza de la trayectoria de tipos de política, aumento de las expectativas de inflación y mayores rentabilidades en el tramo largo.

• Petróleo crudo y materias primas

  Los shocks de oferta son un factor desestabilizador adicional para el equilibrio actual del mercado

  Fortalezas

  Una recuperación de la oferta o un shock contenido ayudarían a preservar expectativas de inflación moderadas.

  Debilidades

  Los precios actuales del petróleo y la curva de futuros descendente reflejan una preocupación limitada por los riesgos de perturbación en el estrecho de Ormuz.

  Comparación

  En relación con un escenario macroeconómico moderado, es más probable que un shock de oferta adicional tenga un doble impacto negativo sobre el crecimiento y la inflación.

  Riesgos

  Escalada geopolítica, interrupciones del transporte, aumento de los precios del petróleo y presión simultánea sobre las acciones y los bonos.

Datos clave

• Índice VIXNivel de cierre más bajo desde el inicio de 2026A fecha de August 14, 2026, lo que refleja una baja volatilidad esperada del mercado.
• Condiciones financieras de Estados UnidosNivel más laxo desde 1996El índice Bloomberg de condiciones financieras de Estados Unidos alcanzó este nivel el viernes mencionado en el informe.
• Alzas de tipos implícitas por el mercadoSolo alrededor de 1 a 2 alzas adicionales en total por parte de la Fed y el BCEEl informe considera que esta trayectoria implícita podría subestimar la necesidad de endurecimiento bajo un crecimiento sólido y una inflación elevada.
• Referencia histórica de alzas de tiposMás de 100 puntos básicosEl informe afirma que, basándose únicamente en ciclos históricos y en un punto de partida de IPC por encima del 3%, esto podría implicar más de 100 puntos básicos de endurecimiento.
• Rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a 10 añosSubió del 3.88% al 4.70%Un caso histórico desde principios de 2024 hasta finales de abril, cuando las revisiones al alza de las expectativas de crecimiento e inflación impulsaron las rentabilidades.
• Rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a 10 añosSubió del 4.65% al 6.44%Un caso histórico de 1999 en el que el crecimiento sólido y la presión inflacionaria acompañaron un aumento significativo de las rentabilidades.

Impacto e implicaciones

Para los inversores, los precios actuales de los activos dependen en gran medida de resultados positivos. Un crecimiento superior a las expectativas no implica necesariamente que todos los activos de riesgo se beneficien, porque una trayectoria de tipos más alta podría comprimir las valoraciones; un crecimiento más débil de lo esperado podría socavar directamente el apoyo a la renta variable. Las carteras deberían vigilar el riesgo de una correlación positiva entre acciones y bonos y evitar considerar la baja volatilidad, los bajos precios del petróleo y un endurecimiento limitado como un escenario base sostenible.

Riesgos

• La inflación se mantiene por encima del objetivo, lo que provoca que el endurecimiento de la Fed o el BCE supere las expectativas del mercado.
• Una desaceleración del crecimiento global desencadena revisiones a la baja de las previsiones de beneficios y económicas; la renta variable podría verse afectada incluso sin una recesión.
• Se intensifican las perturbaciones de oferta relacionadas con el estrecho de Ormuz, elevando los precios del petróleo y empeorando los riesgos de estanflación.
• La baja volatilidad y unas condiciones financieras extremadamente laxas pueden amplificar la sensibilidad del mercado a acontecimientos inesperados.

Aspectos que vigilar

• Si la inflación subyacente y general en Estados Unidos y la eurozona se mantienen por encima del objetivo.
• La comunicación de política de la Fed y el BCE, la trayectoria de alzas de tipos implícita en los futuros de tipos de interés y los cambios en las rentabilidades de los bonos gubernamentales a largo plazo.
• Una mayor relajación o reversión del índice estadounidense de condiciones financieras, el VIX y el apetito por riesgo del mercado de renta variable.
• Si las previsiones de PIB de Estados Unidos y globales siguen revisándose al alza o a la baja.
• Las condiciones de tránsito en el estrecho de Ormuz, los precios del crudo Brent y los cambios en la curva de futuros del petróleo crudo.