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China power transformer and grid equipment export market：中国变压器出口8月下滑，但美国需求和价格信号仍指向持续的供给紧张

Goldman Sachs认为，中国大型变压器总出口在8月同比下降22%，但对美国出口同比增长542%。高企的美国、韩国及中国出口价格，以及仍显著的美国供给缺口，支撑其对部分中国电网设备公司的积极看法。

机构Goldman Sachs

日期20260930

行业power transformer and grid equipment

摘要

买入评级观点：Huaming、NARI Technology和Siyuan Electric。

中国大型变压器出口额在8月同比下降22%，而7月同比增长41%。
中国对美国的变压器出口同比增长542%，但环比下降33%。
Goldman Sachs预计，美国变压器需求与本地供给之间的缺口将从当前的72%缩小至2028E的61%。
美国电力及特种变压器PPI在8月同比上涨7.6%，中国10–220MVA变压器对美出口价格同比上涨112%。

研报解读

概览

本追踪报告研究中国、美国和韩国8月电力变压器出口量与定价。Goldman Sachs认为，中国总出口的下滑尚不足以表明变压器紧张状况正在缓解，原因是对美出货仍具韧性、价格保持高位，且美国供给缺口依然显著。

核心观点

中国大型（>10MVA）变压器出口额在8月约为Rmb1.744bn（约USD260mn），同比下降22%，而7月同比增长41%。Goldman Sachs指出，海外夏季假期带来的较弱季节性或可部分解释当月疲弱表现，但相较韩国大型变压器出口同比增长72%、7月增长34%，中国数据仍显相对疲软。中国各地区表现不一：非洲同比增长311%，美洲增长108%，而欧洲、中东和亚洲则分别下降35%、42%和48%。对美国出口显著强于总体表现。中国8月对美变压器出口约Rmb179mn（约USD27mn），同比增长542%，但环比下降33%，而7月同比增长132%。出口全部来自10–220MVA分部。Goldman Sachs认为，即使在政策限制后，这一韧性仍显示美国需求具有支撑。韩国对美国的大型变压器出口同比增长56%，其面向非美国市场的大型变压器出口同比增长96%；对美中型变压器、高压开关设备/GIS和低压开关设备出口分别同比增长35%、213%和149%。定价数据是报告判断变压器短缺尚未缓解的主要依据。美国电力及特种变压器PPI在8月同比上涨7.6%。韩国大型变压器对美出口价格仍处于高位，同比上涨6%、环比上涨7%。中国10–220MVA变压器对美出口价格同比上涨112%、环比上涨27%；6月至8月滚动平均价格同比上涨53%。报告还指出，取向电工钢和铜这两种变压器关键原材料的价格在7月小幅上涨。与此同时，8月美国未进口220–330MVA区间产品，该区间三个月滚动价格同比下降2%。 Goldman Sachs预计，美国电力变压器需求与本地供给之间的缺口将从当前的72%降至2028E的61%，较年初预测的57%收窄速度更慢。该机构引用Hitachi Energy于2026年9月15日承诺建设一座USD1.5bn的密西西比州变压器工厂，以及其在宾夕法尼亚州、弗吉尼亚州和田纳西州的项目，作为新增产能投资的例证。即便如此，预计仍达61%的缺口和持续高位的定价使报告认为供给短缺依然显著。在股票影响方面，Goldman Sachs维持Huaming为买入评级观点，理由是其将受益于全球变压器需求和潜在市场份额提升。报告强调Siyuan Electric的出口机会不仅限于美国变压器出口，还涵盖更多电网设备类别和更多元化的全球地区。NARI Technology则被定位为国内特高压建设的受益者，并在二次设备、调度软件和储能系统方面拥有不断增长的出口潜力。

分析框架

报告按目的地和变压器电压区间追踪海关出口额与价格，将中国与韩国进行比较，并结合美国生产者价格数据和原材料趋势进行验证。随后，报告将这些数据与美国需求和本地供给缺口的估算相联系，并据此分析部分中国电网设备股票。

方法论与常识提炼

行业/产业分析框架供需框架
美国电力变压器需求与本地供给缺口分析
报告估算未由美国本地供给满足的变压器需求占比，并通过缺口从当前72%降至2028E的61%的预测，评估供给紧张是否正在缓解。
行业/产业分析框架量价拆分
按目的地和电压区间追踪出口额与价格
报告将出口额增长与价格变动分开分析，包括中国对美10–220MVA出口和韩国大型变压器出口，以判断需求和供给紧张信号。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

Huaming
买入评级观点，受益于全球变压器需求和市场份额提升。
优势
受益于全球变压器需求和潜在市场份额提升。
Siyuan Electric
买入评级观点，与跨电网设备类别和多元化全球地区的出口机会相关。
优势
出口潜力不限于美国变压器出货。
NARI Technology
买入评级观点，被定位为国内特高压建设及不断增长出口的受益者。
优势
在二次设备、调度软件和储能系统方面具备潜在敞口。

关键数据

中国大型变压器出口额c.Rmb1,744mn / c.USD260mn; -22% yoy in Aug相比7月同比+41%。
中国对美国变压器出口c.Rmb179mn / c.USD27mn; +542% yoy, -33% mom in Aug相比7月同比+132%；全部来自10–220MVA分部。
美国变压器需求/本地供给缺口72% currently; 61% in 2028E2028E估计值对比年初预测的57%。
美国电力及特种变压器PPI+7.6% yoy in Aug8月维持在该同比增速。
中国10–220MVA对美出口定价+112% yoy / +27% mom in Aug6月至8月三个月滚动平均同比+53%。
韩国大型变压器出口额USD176mn; +72% yoy in Aug相比7月同比+34%；对美出口为USD98mn，同比增长56%。

影响与含义

报告将中国8月变压器总出口下滑视为疲弱但可能具有季节性的单月数据，而非短缺缓解的证据。持续的价格强势、美国供给缺口收窄慢于此前预期，以及韧性的对美出货，共同支撑其对Huaming、Siyuan Electric和NARI Technology的积极股票观点。