5月中国电力变压器出口同比加速，供需缺口支撑中国供应商机会

概览

本报告是高盛对中国电力变压器出口的月度数据追踪，重点更新截至2026年5月的出口额、区域贡献、美国市场价格和供需缺口情况。报告认为，美国本土电力变压器供需缺口即使到2028E仍难以完全消除，全球交付周期维持高位，为包括中国企业在内的非传统供应商提供进入空间。

核心观点

核心观点包括：第一，5月中国10MVA以上变压器出口额同比增长72%，较4月显著改善；第二，对美国出口在低基数上同比增长114倍，环比增长26%，显示美国需求仍强；第三，美国变压器PPI自2025年10月以来稳定在高位，5月同比增长3.9%；第四，中国220-330MVA段出口价格短期承压，但仍在正常区间；第五，在中国电网科技标的中，高盛偏好思源电气和国电南瑞，华明装备维持中性。

分析框架

报告采用出口追踪与供需缺口分析相结合的方法，比较中国变压器出口额、分地区贡献、对美国出口的电压等级结构、美国PPI价格走势、原材料GOES价格，以及全球变压器交付周期和中国供应链交付能力。

方法论与常识提炼

• 出口数据跟踪Power Transformer Export Tracker

  按月跟踪中国电力变压器出口额、区域贡献和对美国出口结构。

  报告使用5月出口数据与4月及去年同期比较，观察10MVA以上变压器整体出口、对美国出口、区域贡献和电压等级结构变化。

• 供需分析US demand-local supply gap

  美国电力变压器需求与本土供应缺口。

  高盛估算美国电力变压器供需缺口将从当前72%收窄至2028E的57%，但由于扩产通常需要2至3年，短缺仍预计持续。

• 股票评级框架GS Factor Profile

  高盛股票因子画像。

  该框架从增长、财务回报、估值倍数和综合指标等维度比较个股相对市场和行业同业的属性。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Sieyuan Electric

  受益标的；高盛维持买入

  优势

  可在约6至9个月交付变压器，显著短于全球约128周交付周期；扩产周期约一年；已宣布二期变压器工厂，支持年产值最高约Rmb9-10bn。

  劣势

  对海外订单兑现、产能爬坡和价格环境存在依赖。

  对比

  相较全球供应商2至3年扩产周期，中国敏捷供应链赋予其交付优势。

  风险

  海外需求波动、贸易政策、价格下行和扩产执行风险。

• NARI Technology

  受益标的；高盛维持买入

  优势

  具备国内电网资本开支敞口，并拥有换流阀和二次设备出口潜力。

  劣势

  报告未提供具体订单或出口增速数据。

  对比

  相较单一变压器出口逻辑，国电南瑞更多受国内电网投资和高端电网设备出口潜力驱动。

  风险

  国内电网投资节奏变化、出口认证和海外项目执行风险。

• Huaming

  相关标的；高盛维持中性

  优势

  股价已从高点回撤48%，预期有所正常化。

  劣势

  在缺乏有载分接开关短缺的背景下，海外市场份额提升预计更偏稳态而非加速。

  对比

  相较思源电气和国电南瑞，报告对华明的偏好较低。

  风险

  海外市场份额提升不及预期、估值修复受限。

• 中国电力变压器出口链

  行业主题

  优势

  5月出口额同比显著加速，对美国出口强劲，美国本土供应缺口持续。

  劣势

  部分电压段出口价格短期下降，其他电网设备出口表现偏弱。

  对比

  非洲、中东和美洲是5月出口增长的重要贡献区域，欧洲同比下滑。

  风险

  价格波动、原材料成本、贸易摩擦、海外本地化扩产和订单高基数风险。

关键数据

• 5月中国10MVA以上变压器出口额增速+72% yoy4月为+27% yoy。
• 5月中国对美国变压器出口额增速114x yoy; +26% mom4月为+95% yoy，5月增速受低基数影响。
• 美国电力变压器供需缺口当前72%；2028E为57%高盛预计缺口收窄但仍存在短缺。
• 全球变压器交付周期约128周中国思源电气可在约6至9个月，即24至36周交付。
• 美国变压器PPI+3.9% yoy自2025年10月以来维持高位稳定。
• 中国220-330MVA变压器出口价格3月至5月滚动均价同比下降29%仍大体处于2024年以来正常价格区间。
• 5月中国变压器出口区域贡献非洲18%、中东23%、美洲21%、亚洲23%、欧洲15%对应同比增速分别为非洲+252%、中东+152%、美洲+113%、亚洲+35%、欧洲-12%。
• 5月中国对美国出口电压等级结构10-220MVA占52%、220-330MVA占19%、400-500MVA占29%反映对美国出口覆盖多个电压段。
• 5月其他电网设备出口电子电表-11% yoy；72.5kV以上断路器-16% yoy均弱于4月表现。

影响与含义

美国电力变压器短缺、交付周期高企以及中国供应链更快的交付和扩产能力，可能提升中国电网设备企业的出口机会。思源电气受益于变压器产能扩张和较短交付周期，国电南瑞受益于国内电网资本开支及换流阀、二次设备出口潜力；华明装备由于海外份额提升预期趋于稳态而非加速，评级维持中性。

风险

• 美国本土变压器产能扩张快于预期，压缩非传统供应商机会。
• 中国出口价格继续下行，影响盈利能力和订单质量。
• 贸易政策、关税或地缘政治限制影响中国电网设备对美出口。
• 全球电网设备需求或资本开支放缓。
• 原材料GOES价格波动影响成本和利润率。
• 海外认证、交付、售后和项目执行风险。

后续跟踪

• 后续月份中国10MVA以上变压器出口额是否延续高增。
• 对美国出口在低基数之后的持续性及环比趋势。
• 220-330MVA段出口价格是否继续低于正常区间。
• 美国变压器PPI和全球交付周期是否继续维持高位。
• 美国本土变压器扩产项目进度，尤其是新建工厂投产节奏。
• 思源电气二期变压器工厂产能落地和订单兑现情况。
• 国电南瑞换流阀和二次设备的出口订单进展。