4月中国电力变压器出口同比增长27%，开关设备出口明显回升

概览

本报告是 Goldman Sachs 对中国电网科技出口的月度数据跟踪，重点更新截至2026年4月的电力变压器、开关设备及相关品类出口表现。报告认为，美国电力变压器价格仍处高位，中国对美出口保持强劲，全球供给紧张延续，使中国电网设备供应商继续具备参与海外需求的空间。

核心观点

核心观点包括：第一，中国>10MVA变压器出口仍增长，但4月同比27%的增速较3月56%放缓；第二，对美国出口仍是亮点，4月同比增长95%；第三，开关设备出口显著改善，4月同比增长77%；第四，美国本土电力变压器需求与供应缺口虽有望到2028E收窄至60%，但短缺仍足以支撑非传统供应商机会；第五，在相关中国标的中，报告更看好 Sieyuan Electric 和 NARI Technology，对 Huaming 保持中性。

分析框架

报告通过出口金额、出口目的地、容量分段、美国PPI、出口价格、原材料价格和区域贡献拆解来判断需求强度、价格趋势和企业受益方向。分析重点不是单一公司财务预测，而是用中国海关出口、美国价格指数和全球供需缺口来验证电网设备出口景气度。

方法论与常识提炼

• 出口数据跟踪电力变压器出口追踪

  按容量、区域和目的地拆解中国>10MVA变压器出口金额。

  报告比较4月与3月的同比增速，并进一步拆分非洲、北美、亚洲、中东、欧洲和拉美的贡献，以识别出口需求来源。

• 价格跟踪美国PPI与中国出口价格比较

  用美国本土PPI和中国对美出口价格观察供需紧张和价格传导。

  美国变压器PPI在2021-2022年大幅上升后维持高位；中国220-330MVA变压器对美出口价格4月单月同比下降14%，但2-4月三个月滚动均价同比上升23%。

• 供需缺口分析美国电力变压器需求/本土供给缺口

  估算美国电力变压器需求与本土供应之间的缺口。

  Goldman Sachs 预计该缺口将从当前72%收窄至2028E的60%，但仍处高位，因此海外供应商仍有进入空间。

• 股票筛选GS Factor Profile 和投资评级框架

  结合增长、财务回报、估值倍数和综合评分，并以 Buy、Neutral、Sell 表达股票相对回报潜力。

  报告披露中说明 Goldman Sachs 的因子框架和评级定义，但本篇主体主要使用行业出口与供需数据来支持对 Sieyuan Electric、NARI Technology 和 Huaming 的观点。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Sieyuan Electric

  中国电网科技重点受益标的，评级 Buy。

  优势

  受益于全球变压器供应紧张、变压器出口机会以及较宽的产品品类，并可受益于开关设备出口。

  劣势

  报告未提供具体财务弱点，但出口高增依赖海外需求、价格和交付持续性。

  对比

  在报告覆盖的中国电网科技标的中为偏好标的之一。

  风险

  出口需求放缓、美国本土产能扩张快于预期、价格回落或贸易政策变化。

• NARI Technology

  中国电网科技重点受益标的，评级 Buy。

  优势

  受益于国内电网资本开支，并具备换流阀和二次设备出口潜力。

  劣势

  出口机会相对更多集中在特定设备品类，受国内电网投资节奏影响。

  对比

  与 Sieyuan Electric 同为报告偏好的中国电网科技标的。

  风险

  国内电网资本开支节奏低于预期、海外订单转化不及预期。

• Huaming

  变压器组件相关标的，评级 Neutral。

  优势

  具备稳健的变压器组件出口增长潜力。

  劣势

  报告认为相关增长潜力已较充分反映在股价中。

  对比

  相较 Sieyuan Electric 和 NARI Technology，Goldman Sachs 对 Huaming 的观点更谨慎。

  风险

  估值已反映出口成长、组件需求或价格低于预期。

• 中国电力变压器出口链

  受益于美国和全球供需缺口的产业链主题。

  优势

  4月总出口额同比增长27%，对美国出口同比增长95%，美国本土供需缺口仍高。

  劣势

  3月到4月增速放缓，价格数据存在容量段差异和短期波动。

  对比

  开关设备4月增速更快，显示电网设备出口景气从变压器扩展到其他品类。

  风险

  美国本土产能扩张、原材料价格波动、出口价格回落和区域需求不均衡。

关键数据

• 中国>10MVA变压器4月总出口额+27% yoy较3月+56% yoy放缓。
• 4月中国变压器对美国出口额+95% yoy较3月+118% yoy放缓但仍高增。
• 美国电力变压器需求/本土供给缺口当前72%，2028E为60%Goldman Sachs 预计缺口收窄但短缺延续。
• 220-330MVA中国对美出口价格2-4月三个月均价+23% yoy，4月单月-14% yoy价格波动较大，三个月滚动口径仍显示同比上升。
• 美国开关设备PPI+14% yoy4月同比增速高于电力变压器PPI的约+4% yoy。
• 4月开关设备出口+77% yoy较3月+5% yoy明显加速，年初至今+38% yoy。
• 4月电子电表出口基本持平年初至今出口同比约+4%。
• 4月变压器出口区域贡献亚洲30%、非洲23%、欧洲21%、北美19%、中东12%、拉美3%非洲同比+681%，北美+66%，亚洲+38%，中东-26%，欧洲+9%，拉美-63%。
• 对美国出口容量结构10-220MVA占44%，220-330MVA占29%，330-400MVA占15%反映中低至中高容量段为主要贡献。

影响与含义

对投资的含义是，全球尤其美国电力变压器供需紧张仍在支撑中国电网设备出口，但增速边际可能波动。变压器出口链条中，具备完整产品品类和海外交付能力的企业更受益；开关设备的强劲反弹则扩大了受益范围。报告因此偏好 Sieyuan Electric 和 NARI Technology，而认为 Huaming 的组件出口增长预期已较充分计入股价。

风险

• 美国本土变压器产能扩张可能使需求/本土供给缺口收窄快于预期。
• 中国出口增速已较3月放缓，后续月度数据可能波动。
• 220-330MVA对美出口价格4月单月同比下降14%，提示价格趋势并非单边上行。
• 铜、GOES等关键原材料价格波动可能影响利润率和报价竞争力。
• 贸易政策、关税、合规限制或地缘因素可能影响中国电网设备出口。
• Huaming 等部分标的的出口增长预期可能已反映在股价中。

后续跟踪

• 后续月份中国>10MVA变压器总出口额及对美国出口同比增速。
• 美国电力变压器PPI和开关设备PPI是否继续维持高位。
• 美国本土变压器制造商产能扩张进度及交付节奏。
• 220-330MVA等关键容量段中国对美出口价格的三个月滚动趋势。
• 开关设备出口能否延续4月的高增速。
• 国内电网资本开支、换流阀和二次设备出口订单对 NARI Technology 的带动。
• 原材料GOES和铜价格对电力设备企业毛利率的影响。