6月中国电力变压器出口延续高增长，对美出口同比大增172%

概览

本报告是 Goldman Sachs 的电力变压器出口月度数据跟踪，重点更新截至6月的中国变压器出口、美国变压器价格和供需缺口情况。核心结论是：尽管中国变压器出口增速较5月回落，6月总出口金额仍同比增长47%；其中对美国出口表现显著强劲，同比增172%、环比增52%。报告将这一数据与美国本地变压器供需缺口、全球交付周期、美国PPI高位稳定以及中国供应链交付优势结合，支撑对中国电网设备相关股票的正面观点。

核心观点

报告认为，美国电力变压器本地供给不足仍是中期主线。Goldman Sachs 预计美国需求与本地供应缺口会从当前72%收窄至2028E的57%，但短缺不会消失，因此中国等非传统供应商仍有进入和扩张空间。全球变压器交付周期约128周，产能扩张通常需要2-3年；相比之下，Sieyuan 可在约6-9个月交付变压器，并在约一年内扩产，体现中国供应链敏捷性。NARI Technology 的逻辑来自国内电网资本开支以及换流阀和二次设备出口潜力；Huaming 则被视为更防御的全球电网升级周期敞口，受益于老旧基础设施、可再生能源并网和海外有载分接开关份额提升。

分析框架

报告采用出口海关数据、美国PPI、区域出口贡献、分电压等级出口结构、原材料GOES价格以及供需缺口预测进行交叉验证。其分析重点不是单一公司财务模型，而是通过行业月度数据判断中国电网设备出口景气度、美国本地供需压力和相关上市公司的潜在受益路径。

方法论与常识提炼

• 行业数据跟踪Power Transformer Export Tracker

  按月跟踪中国电力变压器出口金额、目的地和电压等级结构

  报告以6月出口数据为核心，比较总出口、对美国出口、不同MVA区间和区域贡献，并与前月同比增速及环比变化对照，以判断出口动能和结构变化。

• 价格比较US transformer PPI vs China export ASP

  用美国PPI和中国出口均价观察价格压力与产品组合变化

  报告指出中国海关出口价格为FOB口径，美国本地价格由招标文件估算并套用全功率范围变压器PPI，因此并非专门对应220-300MVA产品；中国出口ASP波动较大，需结合产品结构解释。

• 供需缺口分析US power transformer demand/local supply gap

  估算美国需求与本地供给缺口随时间的收窄路径

  报告预计美国电力变压器需求与本地供应缺口从当前72%降至2028E的57%，但仍维持短缺，因而支持非传统供应商继续参与美国市场。

• 公司因子框架GS Factor Profile

  Goldman Sachs 使用增长、财务回报、估值倍数和综合分位评估股票属性

  披露部分说明 GS Factor Profile 用前瞻销售、EBITDA、EPS、ROE、ROCE、CROCI、P/E、P/B、EV/EBITDA等指标形成分位比较，主要作为股票投资背景框架。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Sieyuan

  核心看好标的，评级为Buy

  优势

  报告强调其变压器交付周期约6-9个月、扩产约一年，明显短于全球约128周交付周期和2-3年常规扩产周期，受益于中国供应链敏捷性。

  劣势

  报告未在摘要内容中给出具体公司层面的短板。

  对比

  相较全球供应商较长交付周期，Sieyuan 的交付和扩产速度更具竞争力。

  风险

  美国本地供应缺口收窄、出口价格波动、贸易或监管限制、全球电网资本开支不及预期。

• NARI Technology

  核心看好标的，评级为Buy

  优势

  受益于国内电网资本开支，并具备换流阀和二次设备出口潜力。

  劣势

  报告未提供详细公司层面劣势。

  对比

  相较纯出口逻辑，NARI Technology 同时具备国内电网投资和海外设备潜力两条驱动。

  风险

  国内电网资本开支节奏变化、海外订单兑现不及预期、设备出口竞争加剧。

• Huaming

  核心看好标的，评级为Buy；报告称此前已上调至Buy

  优势

  估值具有吸引力，提及18x 12个月前瞻P/E；在全球有载分接开关双寡头市场中具备海外份额提升机会，并可作为全球电网升级周期的防御性敞口。

  劣势

  股价此前较同行出现更明显回调，反映市场情绪或估值压力。

  对比

  相较高beta AI基础设施标的，Huaming 被报告视为更防御的全球电网升级受益方式。

  风险

  AI资本开支能见度争议、海外份额提升不及预期、全球电网升级节奏放缓、估值继续压缩。

关键数据

• 中国10MVA以上变压器总出口金额2026年6月同比+47%5月同比增速为+72%，6月仍保持高增长但较5月放缓。
• 中国对美国变压器出口金额2026年6月同比+172%，环比+52%报告强调这是6月最突出的区域出口表现。
• 对美国出口电压等级结构10-220MVA占97%，220-330MVA占3%表明对美出口主要集中在10-220MVA区间。
• 美国电力变压器需求/本地供应缺口当前72%，2028E预计57%缺口预计收窄但短缺仍将持续。
• 全球变压器交付周期约128周报告称产能扩张通常需要2-3年，交付周期处于高位。
• Sieyuan 交付与扩产周期交付约6-9个月，扩产约一年报告将其归因于中国敏捷供应链支持。
• 美国电力和特种变压器PPI2026年6月同比+3.9%自2025年10月以来维持高位稳定。
• 220-330MVA中国对美出口价格6月同比+3%，4-6月三个月滚动均价同比-8%价格波动可能与产品组合变化有关。
• 10-220MVA中国对美出口ASP6月同比约5x，过去三个月滚动平均约2x报告指出该区间价格范围较宽，趋势不易观察。
• 其他电力设备出口电子表6月同比+1%；>72.5kV断路器6月同比-7%电子表较5月-11%改善，断路器较5月-16%改善但仍为负增长。

影响与含义

该报告的投资含义是，全球电网升级和美国变压器短缺仍为中国电力设备出口提供中期机会。即使AI数据中心资本开支能见度和高beta AI基础设施估值受到市场质疑，电网老化、可再生能源并网和海外供应缺口仍可支撑更防御的设备链投资敞口。出口数据的强劲表现尤其强化了中国供应商参与美国市场和全球市场份额提升的可能性。

风险

• 美国电力变压器需求与本地供应缺口到2028E预计收窄，可能降低对进口和非传统供应商的边际需求。
• 中国出口ASP波动较大，尤其10-220MVA区间价格范围宽，可能掩盖真实价格趋势。
• 220-330MVA产品4-6月三个月滚动出口均价同比下降8%，显示产品组合或定价存在不确定性。
• GOES等关键原材料价格下行可能影响产业链价格和利润传导判断。
• 市场对AI资本开支能见度和高beta AI基础设施估值存在担忧，可能影响相关电网设备估值情绪。
• 美国、欧洲或其他地区的贸易政策、监管限制和本地化供应要求可能影响中国设备出口。

后续跟踪

• 后续月份中国10MVA以上变压器总出口金额同比增速是否维持高位。
• 中国对美国变压器出口同比和环比增速是否延续，尤其10-220MVA区间是否继续占主导。
• 美国电力和特种变压器PPI是否继续维持高位稳定，或出现明显回落。
• 美国电力变压器需求与本地供应缺口从72%向57%收窄的速度是否快于预期。
• 全球变压器交付周期是否仍在约128周附近，产能扩张周期是否缩短。
• GOES价格变化对变压器成本和报价的影响。
• 中东、美洲、欧洲、非洲、亚洲等区域对中国变压器出口贡献的变化。
• Sieyuan、NARI Technology、Huaming 的海外订单、交付能力、扩产进度和估值变化。