China Industrials：中国工业表现继续明显分化：自动化和造船抵御疲弱的建筑业背景

概览

这份中国工业月度更新呈现行业分化格局。UBS将基建和建筑相关需求疲弱，与自动化、机床、造船及出口的韧性进行对比，并强调机器人和固态电池是较长期的增长主题。

核心观点

UBS认为中国工业活动表现分化。国内需求依然疲弱，体现在挖掘机和重型卡车活动偏软以及基建投资低迷；与此同时，工厂自动化订单、造船和工业出口保持韧性。过去一个月，工业股整体跟随CSI 300表现，造船、可再生能源设备和国防板块跑赢，工程机械和HDT落后。UBS称，投资者对造船和矿山设备主题的兴趣有所改善，但盈利能见度仍是重要问题，尤其是在工程机械和自动化领域。 基建数据仍是主要宏观拖累。尽管自3Q26以来专项债发行加快，8月基建FAI同比下降14.3%，与7月相同，2026年前八个月同比下降4.8%。因此，UBS将2026年和2027年基建FAI增长预测分别下调至-3.9%和+0.8%。该机构预计，随着债券发行加快，收缩将在9月和10月缓和；但渠道反馈显示，财政支持向项目开工和回款条件的传导仍较慢。 工程机械需求仍然低迷。UBS预计9月国内挖掘机销量略高于9,000台，较2025年9月的9,249台大致持平；但经销商认为，国内转出口交易抬高了表观需求，调整后终端市场需求已经转弱。销售转化、项目开工和回款条件疲软，显示实际建筑活动的复苏仍有限。经销商较OEM更为谨慎，认为基建和建筑相关领域需求弱于预期，国内和海外市场均未见明显提价，且回款条件改善不大。他们预计短期内需求仍偏弱，政策支持加快或可在11月至12月带来温和复苏；4Q26国内增长预计仍为低个位数，且以更新替换而非投资驱动为主。 HDT前景相对更稳定。UBS预计9月出货量为100,000辆，环比增长16%，在高基数下同比大致持平。国内销量预计环比增长30%至60,000辆，出口维持在约40,000辆。针对国四车辆的以旧换新补贴自8月起支持国内需求；同时，较高的天然气价格和柴油价格反弹促使用户转向电动HDT，渗透率或达到纪录高位。 造船基本面仍然稳固：9月新造船价格指数环比稳定，8月新接订单同比增长18%，年初至今订单增长111%。这份韧性，加上相对较强的股价表现，构成UBS偏好造船敞口的基础，尽管整体工业环境放缓。 工厂自动化继续领先于过程自动化复苏。中国工业自动化市场在1H26同比增长约4%，其中工厂自动化增长约10%，过程自动化下降1-2%。AI相关供应链及出口导向制造业带来增量需求，行业专家预计工厂自动化上行周期至少延续至2027年年中。专家预测，工厂自动化在2H26增长6-8%，对应2026年全年增长8-9%，2027年增长约5-6%。过程自动化预计2026年小幅下降，随后在2027年稳定在持平至微增。 自动化复苏集中于离散自动化和部分终端市场。预计工厂自动化增量需求中，超过三分之一来自AI及AI相关供应链；另三分之一来自出口导向制造业以及国内升级和替换需求，其余来自提价和补库存。电子、半导体、锂电池及储能、机床、纺织机械、数据中心和液冷领域一般增长约10%，而石化和化工行业下降约6-7%。PLC需求增长约10%，工业机器人增长超过10%，通用伺服增长超过20%，CNC系统增长接近20%；低压变频器、DCS和仪表需求下降3-10%，反映过程自动化市场持续疲弱。 UBS认为工业AI仍处于早期阶段，而非即将带来广泛需求的催化剂。企业主要为降本、提升质量和劳动效率而尝试AI，应用包括预测性维护、节能、生产管理、质量检测、机器人拣选、仓储及产线升级。短期AI相关自动化需求主要来自数据中心扩容以及芯片、光模块和PCB等配套产业，而不是大规模工厂现场部署。平台与设备整合不足、边缘智能能力有限、数据孤岛、安全问题、用户能力较弱和回报周期较长，均限制了采用。UBS指出，传统自动化硬件仍占已安装工业设备的80-90%，并将PLC、传感器和变频器等智能边缘硬件视为未来一至两年需关注的领域。 海外扩张正从EPC项目和OEM供货，拓展至海外数据中心设备、中国品牌直接出口和供应链出口。东南亚和欧洲动能强劲，但出口仍集中于中低端产品。高端设备出口整体增长超过20%，部分细分领域增长30-40%，但ABB和Siemens等海外品牌目前受益更直接。UBS预计，海外竞争将演变为围绕本地化生产、性价比和渠道服务的多层次竞争。 在新兴主题方面，UBS近期将2026-30年全球机器人需求预测上调逾70%，原因是准备性和低复杂度应用的采用速度加快。该机构预计传统机器人类别至2030年的需求CAGR为10-60%，并偏好传感器、减速器和滚柱丝杠，认为这些领域具备较高进入壁垒。这些类别预计分别占UBS估算的2030年Rmb125bn机器人零部件TAM的14%、20%和4%。此外，BYD重申将在2027年推出首款固态电池EV。UBS认为，随着试点投放临近，这可能支持设备供应商和BYD供应链（包括Easpring），但技术不确定性仍然存在。 在这些分化条件下，UBS偏好盈利能见度更清晰或具结构性增长、下行空间有限且估值有吸引力的公司，点名CSSC、CTI、Sany International、Hongfa、OPT、JD Industrials、Sinotruk-H、Dingli和CRRC A/H。

分析框架

UBS结合月度工业指标、渠道调研、经销商反馈和自动化行业专家访谈。其比较基建、工程设备、卡车、造船和自动化的活动情况，再将需求驱动因素、产品趋势、终端市场状况和结构性主题与首选股联系起来。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  跨行业供需和活动追踪

  报告使用投资、设备销量、订单、出口和渠道数据，区分建筑相关需求疲弱与自动化和造船需求具韧性的差异。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  供应链传导分析

  UBS将AI、数据中心扩容以及电池或机器人应用与自动化设备和零部件需求相联系，并讨论限制更广泛工厂部署的下游约束。

• 估值方法PE/PEG 估值

  远期市盈率比较

  首选股表列示2026E和2027E P/E倍数，以及目标价、价格、P/BV和ROE，用于比较所选工业公司的估值。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• CSSC (600150.SH)

  受益于稳健造船基本面和订单增长的首选造船标的。

  优势

  8月造船新接订单同比增长18%，年初至今增长111%。

  对比

  过去一个月，造船跑赢工程机械和HDT。

  风险

  整体工业板块的宏观疲弱。

• CRRC A/H (601766.SH; 01766.HK)

  UBS工业首选名单中的轨道交通装备敞口。

  优势

  被纳入具盈利能见度或结构性增长的公司名单。

  风险

  投资收缩和竞争可能削弱工业需求或市场份额。

• Sany International (00631.HK)

  尽管国内建筑需求疲弱，仍为首选的工程设备相关标的。

  优势

  被纳入UBS首选名单。

  劣势

  建筑活动和实际挖掘机需求仍然疲弱。

  对比

  工程机械落后于造船、可再生能源设备和国防板块。

  风险

  宏观投资疲弱以及项目执行滞后。

• Sinotruk-H (03808.HK)

  首选HDT敞口。

  优势

  以旧换新补贴和电动HDT渗透率支持国内需求。

  劣势

  在高基数下，出货量同比大致持平。

  对比

  国内需求改善，而出口维持稳定。

  风险

  工业需求疲弱和宏观经济放缓。

• Hongfa (600885.SH)

  首选自动化相关工业标的。

  优势

  被纳入UBS认为具结构性增长或盈利能见度特征的首选股。

  劣势

  自动化行业的盈利能见度仍是关注点。

  对比

  工厂自动化表现优于过程自动化。

  风险

  竞争和终端市场需求不均衡。

• OPT (688686.SH)

  首选机器视觉和自动化敞口。

  优势

  自动化和机床订单保持韧性。

  对比

  离散自动化需求强于过程自动化。

  风险

  OEM设备需求可能放缓，以及库存正常化。

• JD Industrials (07618.HK)

  首选工业平台敞口。

  优势

  被纳入UBS首选名单。

  风险

  宏观经济疲弱可能放慢工业品需求。

关键数据

• 2026年8月基建FAI-14.3% YoY与7月持平；2026年前八个月同比下降4.8%。
• UBS基建FAI预测-3.9% in 2026; +0.8% in 2027已下调的增长预测。
• 9月国内挖掘机销量Slightly above 9,000 units较2025年9月的9,249辆大致持平；在调整国内转出口交易后，实际需求被评估为较弱。
• 9月HDT出货量100,000 units+16% MoM，且同比大致持平；预计国内需求为60,000辆，出口为40,000辆。
• 2026年8月造船新接订单+18% YoY; +111% YTD YoY9月新造船价格指数环比稳定。
• 1H26中国工业自动化增长c.4% YoY工厂自动化增长c.10%，过程自动化下降1-2%。
• 工厂自动化增长展望6-8% in 2H26; 8-9% in 2026; c.5-6% in 2027行业专家预测。
• 2030年机器人零部件TAMRmb125bn传感器、减速器和滚柱丝杠预计分别占TAM的14%、20%和4%。

影响与含义

UBS的配置倾向于具有结构性增长或较好盈利能见度的工业企业，而非最易受基建和建筑活动疲弱影响的企业。该机构将造船和工厂自动化视为相对具韧性的领域，同时将AI赋能自动化、人形机器人零部件和固态电池供应链视为长期机会，而不是统一的短期需求催化剂。

风险

• 宏观层面的投资收缩可能减少工业品需求或进出口量，并导致增长缓慢。
• 取消优惠政策，包括高新技术企业税收优惠，可能影响盈利。
• 与国内或海外企业的激烈竞争可能导致市场份额流失。
• 工业AI和固态电池发展仍存在技术和采用不确定性。

后续跟踪

• 更快的专项债发行能否转化为项目开工、回款改善，以及9月至10月基建收缩的缓和。
• 11月至12月工程设备需求，以及政策支持能否带来渠道参与者预期的温和复苏。
• 以旧换新补贴后的HDT需求和电动HDT渗透率进展。
• 工厂自动化订单增长，特别是AI相关和出口导向需求，以及预计持续至2027年年中的上行周期。
• 未来一至两年智能边缘硬件采用的速度。
• BYD计划于2027年进行固态电池EV试点投放的进展。