盈利韧性继续支撑全球股市，JPMorgan维持积极股票展望
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盈利韧性继续支撑全球股市，JPMorgan维持积极股票展望
报告认为2026年盈利预测在主要地区继续上修，Q1业绩大概率好于市场担忧，投资者应利用冲突导致的回调增配股票。
- US 2026 EPS增速预期从+16%上调至+19%，Eurozone从+15%上调至+18%。
- Eurozone表观+18%的2026 EPS增速主要受消费可选低基数影响，中位数增速约+8%，门槛并不高。
- Q1业绩季中，美国和欧洲多数公司即将披露，PMI和预告数据指向业绩交付具备韧性。
- Semis、Mining、Industrials和Banks被认为结果可能偏积极；Consumer Discretionary短期承压但2H或改善。
- 报告建议不要追随主流悲观观点，认为仓位回补和盈利韧性可为股市反弹提供后续动力。
研报解读
概览
这是一篇JPMorgan全球股票策略报告，主题是Q1业绩预览和盈利韧性。报告指出，尽管市场围绕地缘冲突、油价和滞胀风险形成偏悲观叙事，但主要地区2026年盈利预测仍在上修，企业盈利背景并未恶化。作者维持积极股票展望，认为盈利交付、超卖后的仓位重建以及部分周期板块改善将共同支撑股市。
核心观点
核心观点包括：第一，2026年盈利预测在US、Eurozone和EM等主要地区继续上调，且上修并不只来自Energy，Tech、Financials、Utilities、Materials、Semis、Retail、Mining和Banks等多个板块也有贡献。第二，Eurozone市场对+18% EPS增速的担忧被低基数效应夸大，中位数+8%更能反映实际门槛。第三，Q1业绩季大概率带来安抚性结果，尤其活动指标和预告数据优于悲观预期。第四，Semis、Mining、Industrials、Energy和Banks短期更有韧性，Consumer Discretionary短期承压但可能在2H补涨。第五，投资者不应在回调后转向过度悲观，仓位回补可能延续股市反弹。
分析框架
报告采用自上而下股票策略框架，将盈利预测修正、地区EPS增速、行业贡献、PMI活动指标、预告数据、油价与能源利润、周期/防御风格轮动、仓位和技术超卖指标结合，用于判断Q1业绩季和中期股市方向。
方法论与常识提炼
跟踪2026和2027年EPS预测相对年初变化
通过比较US、Eurozone、EM和行业层面的EPS预测变化，判断盈利预期是否仍在改善。
用PMI和相对PMI评估业绩交付概率
报告认为当前PMI水平与US Q1预期大体匹配，并暗示Europe可能出现盈利上行惊喜。
结合RSI超卖和仓位Z-score判断反弹动力
报告认为市场在3月23日后出现超卖信号，许多投资者在低位被迫转空，后续重建仓位将支持反弹。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Global equities核心看多资产
- 优势
- 盈利预测上修、业绩交付具备韧性、仓位回补可能延续反弹。
- 劣势
- 地缘冲突和油价波动仍可能造成短期下行。
- 对比
- 报告认为相对于市场主流悲观叙事，股票基本面更稳健。
- 风险
- 冲突升级、油价持续显著上行、央行利率预期重新收紧。
- Semiconductors偏正面行业
- 优势
- 盈利动能强，Europe Semis相对EPS支撑继续跑赢，EM中Tech也引领EPS上修。
- 劣势
- 估值和周期预期可能已反映部分利好。
- 对比
- 相对消费可选和奢侈品，半导体盈利修正更强。
- 风险
- 全球需求放缓、资本开支转弱、地缘供应链扰动。
- Mining偏正面行业
- 优势
- 若冲突缓和，金属价格和盈利仍有支撑。
- 劣势
- 当前冲突和能源危机削弱市场对金属价格的信心。
- 对比
- 相对Energy，Mining更依赖冲突缓和后的周期需求修复。
- 风险
- 金属价格回落、全球工业需求走弱。
- Industrials / Capital Goods偏正面行业
- 优势
- Q4后增长扩散，China、US和EU离散自动化改善，资本开支趋势继续支撑。
- 劣势
- 对宏观活动和投资周期敏感。
- 对比
- 较防御板块更受益于周期盈利上行。
- 风险
- 资本开支放缓、工业生产转弱。
- Consumer Discretionary短期谨慎、中期潜在改善
- 优势
- 2H可能受益于地缘不确定性缓和和消费支持政策。
- 劣势
- Q1数字可能混合，指引偏软，Luxury过去一年盈利被明显下修。
- 对比
- 短期弱于Semis、Mining和Industrials，但可能成为周期板块最后一段补涨。
- 风险
- 消费者信心不足、实际收入压力、政策支持不及预期。
- Energy短期支撑、长期建议锁定收益
- 优势
- 当前盈利可能显著好于预测，Brent约$100仍可与盈利上行并存。
- 劣势
- 中期动能可能减弱，报告建议利用短期强势锁定收益。
- 对比
- 短期盈利支撑强于多数行业，但长期风险回报不如部分周期修复板块。
- 风险
- 油价回落、冲突缓和导致能源风险溢价下降。
- Banks韧性行业
- 优势
- 贷款增长继续上升，Q1结果可能稳健，有助于修复年初以来相对弱势。
- 劣势
- 对利率路径、信贷质量和宏观增长敏感。
- 对比
- 在Financials内部具备业绩韧性，但市场表现仍受利率预期影响。
- 风险
- 利率预期逆转、信贷风险上升、监管压力。
关键数据
- US 2026 EPS增速预期+19% y/y较1月的+16%上调。
- Eurozone 2026 EPS增速预期+18% y/y较1月的+15%上调；表观增速受消费可选低基数影响。
- Eurozone 2026 EPS中位数增速+8% y/y报告认为该门槛较合理，存在上行惊喜空间。
- Q1 2026 Europe EPS预期+3% y/y剔除Energy后为+1% y/y。
- Q1 2026 US EPS预期+13% y/y剔除Energy后为+14% y/y。
- Q1 2026 US销售增速预期+10% y/y中位数层面为+7% y/y。
- Q1 2026 Europe销售增速预期约持平中位数层面为+1% y/y。
- S&P500正面业绩预告5年最高负面/正面预告比例下降，初步结果好于共识。
- S&P500已披露公司占比低于10%早期披露结果看起来领先于共识预期。
影响与含义
若报告判断成立，股市下跌更可能是地缘冲突驱动的短期风险溢价而非盈利周期恶化。盈利上修和Q1业绩交付将为全球股票提供基本面支撑，周期板块可能在2H继续接力，投资者应关注从防御到周期、从US到International/EM、从成长集中到价值和小盘扩散的潜在轮动。
风险
- 地缘冲突重新升级，导致油价显著且持续上行并压制盈利。
- 滞胀叙事重新占据主导，活动指标下滑同时利率预期上升。
- Q1公司指引因地缘不确定性而偏软，投资者未能如报告预期那样忽略短期指引压力。
- Consumer Discretionary和Luxury等板块盈利下修延续，拖累周期扩散。
- 市场V形反弹后仓位修复不足以继续推动上行，或利好已被快速定价。
后续跟踪
- US和Europe Q1业绩披露中EPS与销售是否超预期。
- 正面和负面业绩预告比例是否继续改善。
- Brent油价及近远月价差是否持续高企。
- PMI、相对US vs Europe PMI和全球活动指标是否维持韧性。
- Semis、Mining、Industrials、Energy和Banks的盈利修正方向。
- Consumer Discretionary在2H是否出现基本面改善和政策催化。
- 投资者仓位Z-score、RSI超卖后的反弹持续性和资金流回补情况。