Asia Pacific fund-manager sentiment, equity positioning and AI monetization研报解读

概览

美银全球研究9月亚洲基金经理调查汇集了投资者对区域增长、盈利、股票回报、AI、日本央行政策及行业持仓的看法。调查显示区域股票回报预期偏积极，但投资者对AI敞口采取更具选择性的态度，变现证据成为核心要求。

核心观点

9月调查涵盖190名管理$512bn资产的受访者。其中，170名管理$470bn资产的参与者回答了全球FMS问题，87名管理$211bn资产的参与者回答了区域FMS问题；调查于2026年9月4日至10日进行。调查结果显示，区域盈利背景偏积极：净55%的受访者预计未来12个月亚太（除日本）企业利润将改善，高于8月的45%。报告将这一改善与更好的盈利修正比率联系起来，并指出对一致预期EPS估计过于乐观的担忧已逆转，这意味着受访者认为盈利上行空间更大。与此同时，随着对美联储可能重新加息的担忧回升，增长预期略有走弱；净25%的受访者预计未来12个月亚太（除日本）通胀将上升。中国经济前景在9月明显恶化，而日本保持稳定。 尽管如此，投资者的回报预期变得更加乐观。受访者预计未来12个月亚洲（除日本）股票将上涨6.3%，乐观程度处于历史第89百分位；预计日本股票将上涨6.4%，处于第94百分位。亚太（除日本）股票日益被视为低估。尽管持仓环比小幅下降，日本和台湾仍是最受青睐的亚太市场。对日本而言，政策正常化已超过盈利，成为近期至中期股票市场的关键主题：近80%的受访者预计日本央行将在本月进行下一次加息，而受访者认为可能促使日本当局干预的USD/JPY水平已从8月的165降至160。 AI仍是核心但要求更高的投资主题。五分之四的投资者表示，已验证的、具有实质性的AI变现将最能提高其增持AI相关股票的信心。这种谨慎与55%的受访者认为AI对股票的积极影响已得到较充分或更充分定价相一致，该比例高于8月的37%。为对冲未来6至12个月AI交易的下行风险，受访者目前倾向轮动至防御性行业；转向价值和周期性股票的意愿显著下降。对半导体周期走强的预期回升至35%，但仍明显低于7月的60%。台湾和美国并列成为受访者预计将受益于下一阶段AI周期的市场，而软件与平台被认为提供最佳AI风险回报，超过电力与能源。 持仓反映出积极的区域前景以及按市场和行业进行的选择性配置。在亚洲（除日本），科技保持行业首位，电信升至第三位。9月资金大幅轮动至保险、电信和软件，同时显著减少医疗保健、银行、零售和材料的配置。在日本，持仓仍集中于银行和半导体，银行配置达到新的历史高位。在中国，AI/半导体和国有企业被列为投资者首要关注主题。对印度AI敞口有限的担忧显著下降，从32%降至10%。

分析框架

报告汇总基金经理问卷回复，并使用净调查差额、预期回报估计、历史百分位背景和环比持仓变化。报告将9月结果与8月及部分更早期读数比较，以识别宏观预期、AI观点、市场偏好和行业配置的变化。

方法论与常识提炼

• 事件博弈与行为金融资金流/筹码分析

  基金经理调查持仓和净超配指标

  调查利用受访者披露的配置和净超配观点，展示投资者集中配置的方向及持仓的环比变化。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  AI价值链风险回报评估

  受访者比较AI价值链的不同环节，包括软件与平台及电力与能源，以识别其认为未来12个月风险回报最优的领域。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Asia ex-Japan equities

  受访者预计未来12个月上涨6.3%，并日益认为该市场被低估。

  优势

  企业利润预期和盈利修正比率改善；科技保持行业首位。

  劣势

  由于对美联储可能重新加息的担忧回升，增长预期略有走弱。

  对比

  预期上行空间略低于日本的6.4%，但仍处于历史第89百分位。

  风险

  55%的受访者认为AI上行影响已得到较充分或更充分定价。

• Japanese equities

  受访者预计未来12个月上涨6.4%，并继续在亚太市场中偏好日本。

  优势

  日本经济前景保持稳定；持仓集中于银行和半导体。

  劣势

  持仓环比小幅下降。

  对比

  预期上行空间达到历史第94百分位，高于亚洲（除日本）的第89百分位。

  风险

  日本央行政策正常化已成为主导的近期至中期主题，近80%的受访者预计其将在本月加息。

• Taiwan equities

  台湾仍是受青睐的亚太市场，并与美国并列被视为下一阶段AI周期的主要受益市场。

  优势

  与下一阶段AI周期及半导体需求存在关联。

  劣势

  持仓环比小幅下降。

  对比

  与美国并列成为预计受益于AI周期的领先市场。

  风险

  半导体周期走强的预期仅回升至35%，仍低于7月的60%。

关键数据

• 调查参与者190 panelists; $512bn AUM9月调查；170名管理$470bn资产的参与者回答全球FMS问题，87名管理$211bn资产的参与者回答区域FMS问题。
• 预计亚太（除日本）利润改善Net 55%高于8月的净45%；指未来12个月。
• 预计亚洲（除日本）股票上行空间6.3%未来12个月；乐观程度处于历史第89百分位。
• 预计日本股票上行空间6.4%未来12个月；乐观程度处于历史第94百分位。
• AI变现要求80%投资者希望在增持AI相关股票前看到更明确的实质性变现证据。
• AI影响已被定价55%认为AI的积极影响已得到较充分或更充分定价，高于8月的37%。
• 预计日本央行本月加息Nearly 80%日本央行政策正常化成为日本股票市场的主导主题。
• 预计半导体周期走强35%有所回升，但仍低于7月的60%。
• 印度AI敞口担忧10%低于此前的32%。

影响与含义

调查表明，改善的盈利预期和估值支撑了对亚洲股票未来12个月的乐观看法，尤其是日本和亚洲（除日本）。不过，投资者对AI敞口更具选择性，偏好可验证的变现及防御性对冲；日本股票前景则日益与日本央行政策正常化相关。

风险

• 在AI股票敞口增加之前，可能仍需看到实质性变现；55%的受访者认为AI的积极影响已得到较充分或更充分定价。
• 对美联储可能重新加息的担忧回升，令增长预期走弱。
• 中国经济前景在9月明显恶化。
• 日本央行政策正常化是日本股票的关键风险变量，市场普遍预期本月加息。

后续跟踪

• AI相关敞口增加前能否出现实质性AI变现证据。
• 日本央行下一次加息的时点，以及USD/JPY在受访者认为的160干预触发位附近的走势。
• 亚太（除日本）盈利预期和修正比率的改善能否持续。
• 半导体周期预期的变化；该预期已回升至35%，但仍低于7月的60%。
• 防御性行业、价值/周期性行业以及保险、电信和软件等行业之间的进一步轮动。