高盛上调Japan Exchange Group目标价至￥2,400，维持买入

概览

本报告是高盛对Japan Exchange Group的公司研究更新。核心变化是基于近期交易额、换手率、FY3/27指引以及日本央行加息前景，上调盈利预测并将12个月目标价提高至￥2,400，同时维持买入评级。

核心观点

高盛认为JPX能够受益于日本上市公司盈利周期改善、日元利率上行带来的抵押品管理收入杠杆，以及中长期衍生品和潜在非有机增长。近期TSE交易额和换手率显著上升，且剔除AI相关股票后仍然强劲，说明交易活跃度具有更广泛基础。

分析框架

报告用过去12个月剔除AI相关股票后的调整换手率来降低AI主题波动对预测的影响，并据此上调日均交易额假设；同时纳入arrowhead股票订单处理系统扩容和一般IT投资需求，上调运营费用估计。目标价采用FY3/28 EPS乘以过去5年平均12个月远期市盈率25.19倍。

方法论与常识提炼

• 估值12个月远期市盈率法

  目标价=FY3/28 EPS × 5年平均12个月远期P/E

  高盛以FY3/28每股收益预测￥95.3和25.19倍远期市盈率计算12个月目标价￥2,400。

• 经营预测剔除AI相关股票的调整换手率

  用剔除AI相关股票后的交易额和市值计算月度换手率

  该方法用于降低AI主题股票波动对JPX交易额预测的扰动，报告指出剔除AI后换手率仍处高位。

• 高盛框架GS Factor Profile

  从成长、财务回报、估值倍数和综合维度比较股票属性

  该框架用高盛预测和标准化排名评估股票相对市场和行业同业的属性。

• 并购框架M&A Rank

  以1至3分评估公司成为收购目标的可能性

  JPX的M&A Rank为3，代表低概率，通常不纳入目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Japan Exchange Group (8697.T)

  覆盖标的

  优势

  日本现金股票交易市场份额超过80%，可受益于交易额上升、日本利率上行和衍生品增长。

  劣势

  盈利对股票市值、换手率和交易费率敏感，IT投入上升也可能压缩利润率。

  对比

  报告称其相对同业交易所和TOPIX的P/E溢价已回落至周期中段水平，风险回报更具吸引力。

  风险

  股市市值和换手率下降、抵押品管理利息收入低于预期、衍生品成交量疲弱、费率不及预期。

关键数据

• 12个月目标价￥2,400较前次目标价￥1,950上调23%。
• 当前价格￥2,122报告显示隐含上行空间为13.1%。
• 2026年4-6月ADTV￥12.392万亿覆盖国内普通股、ETF和REIT，同比增长106%。
• 剔除AI相关股票后的交易额增长+49%至+137%同比报告认为非AI交易活跃度同样显著上升。
• FY3/27-FY3/29净利润预测上调+27% / +11% / +12%反映交易额趋势、FY3/27指引和日本央行政策利率假设。
• FY3/28 EPS预测￥95.3用于目标价估值计算。
• FY3/27 DPS预测￥76由此前￥57上调，以反映维持派息率的更高股息假设。

影响与含义

若日本股票市场交易活跃度维持高位，JPX的交易和清算收入、市场数据收入及相关盈利弹性有望改善。日本央行加息也可能提升抵押品管理收入，但系统扩容和IT投资会带来更高运营费用。

风险

• 股票市场市值下降可能压低交易额和收费基础。
• 现金股票换手率走弱会削弱交易和清算收入。
• 日本央行加息路径不及预期可能影响抵押品管理收入。
• 衍生品交易量低于预期会限制中长期增长。
• 交易费率不及预期或IT投资成本高于预期可能压制盈利。

后续跟踪

• 是否出现全年指引上修，报告称近年通常在9月发生。
• 4-6月后剔除AI相关股票的交易额和换手率能否维持高位。
• 日本央行政策利率路径及其对抵押品管理收入的影响。
• arrowhead系统扩容和一般IT投资对费用率的影响。
• 衍生品产品增长和潜在非有机增长机会。