研报解读河洛投研

South Korean semiconductor-equipment imports and memory-fab capital spending研报解读

Bernstein利用韩国海关数据评估半导体设备需求。强劲的进口数据支持对Advantest、ASML、Samsung Electronics和SK hynix的积极传导判断，而Tokyo Electron的进口指标则显示其增长可能略低于市场一致预期。

机构Bernstein

日期20260819

行业Semiconductor equipment

摘要

Outperform：Advantest ¥45,800；ASML €2,500（美国上市为€2,859）；Tokyo Electron ¥79,300；Samsung Electronics KRW440,000；SK hynix KRW3,300,000。

7月韩国半导体设备进口额为$3.4bn，同比增长50%，但环比下降5%。
日本半导体设备进口同比增长41%，环比下降2%。
测试仪进口同比增长144%，Bernstein回归显示Advantest韩国销售额或环比增长39%。
ASML韩国Q3系统销售额预计约€2.02bn，同比增长超过一倍，但较创纪录的Q2环比下降28%。
Samsung和SK hynix资本开支在2QCY26环比反弹；SK hynix指引2026年资本开支增长约75%，Bernstein预计Samsung亦有类似增长。

研报解读

概览

本追踪报告将2026年7月韩国半导体设备进口数据解读为存储器晶圆厂资本开支和供应商收入的及时指标。Bernstein发现广泛的同比强劲增长，其中Advantest的传导信号尤为积极，ASML的存储器敞口仍强劲，而Tokyo Electron的传导信号略低于市场一致预期。

核心观点

韩国海关服务数据表明，韩国半导体设备进口在7月仍然强劲：全球进口额为$3.4bn，同比增长50%，但环比下降5%。年初至今增速由6月的39%提升至41%。日本半导体生产设备进口同比增长41%、环比下降2%；全球及日本进口的三个月移动平均均环比持平。Bernstein将同比增长解读为设备需求持续的证据，但月度下降及移动平均持平也令短期环比信号有所降温。报告将进口数据与存储器厂商资本开支联系起来。历史上，韩国设备进口与Samsung Electronics和SK hynix合计资本开支呈合理的方向性相关。尽管进口上升，两家公司的资本开支在1QCY26均环比下降；Bernstein将此归因于季节性，以及基础设施投资在4Q25前置。进口在2QCY26进一步增加，两家公司均披露资本开支环比反弹。SK hynix指引2026年资本开支同比增长约75%，Bernstein预计Samsung也将实现类似增长。该机构预计，随着两家公司加快晶圆厂建设进度并在2026年更多配置基础设施和战略设备，资本开支和设备进口将持续上升；因此预计未来资本开支增长可能快于进口数据。对于Advantest，来自日本和马来西亚的韩国测试仪进口在7月环比下降12%，但同比增长144%；三个月平均环比增长15%。Bernstein指出，这些进口与Advantest在韩国的存储器测试仪收入具有较强相关性。其回归预测SepQ韩国销售额为JPY94bn，较JPY67bn环比增长39%，而市场一致预期公司收入环比增长13%。Bernstein预计总销售额为JPY441bn，环比增长20%，而市场一致预期为JPY416bn和环比增长13%；因此，尽管仅基于一个月的数据，进口信号仍对其构成积极传导。对于Tokyo Electron，Bernstein汇总了CVD、干法刻蚀、清洗、涂胶显影和RTP等设备类别的韩国进口数据，并认为其与公司韩国收入具有方向性相关。7月这些类别的进口同比增长89%、环比增长11%，但三个月平均环比下降5%。回归显示SepQ韩国销售额为JPY169bn，较JPY152bn环比增长11%。这支持Bernstein对总销售额JPY876bn、环比增长22%的预测，但进口推导出的韩国销售额增长低于市场对半导体设备销售额环比增长18%的预期，意味着相对一致预期略有下行。 ASML仍是最强的大型设备传导指标。韩国从荷兰进口的WFE中，ASML占据显著份额，2024年总额约€5.0bn，2025年为€6.3bn，2026年年初至今已达€6.14bn，同比增长约80%。Bernstein将自2024年底以来的进口增长主要归因于DRAM厂商订单。月度进口存在波动：6月为€732mn，环比下降20%，但同比增长80%。Bernstein结合当月进口和一个月滞后数据的回归模型，R²约为77%，预计ASML韩国Q3系统销售额约为€2.02bn。这将较创纪录的Q2水平€2.823bn环比下降28%，但较一年前的€1.0bn同比增长102%；韩国约占Q3总系统销售额的23%，较Q2的43%环比下降约20个百分点。Bernstein认为，这表明韩国和存储器收入动能仍然强劲，受DRAM产能扩张及更高光刻强度的1c节点快速采用支持。

分析框架

Bernstein将韩国海关服务数据的月度进口数据作为半导体晶圆厂投资和供应商收入的高频方向性指标。报告将进口数据与公司披露的韩国收入及Samsung/SK hynix资本开支进行比较，运用回归方法估算Advantest、Tokyo Electron和ASML的季度销售额，并将得出的增长信号与市场一致预期比较。

方法论与常识提炼

其他供需框架
设备进口和晶圆厂资本开支跟踪
报告将半导体设备进口视为韩国存储器晶圆厂投资需求的指标，并将该需求与设备供应商收入联系起来。
其他
以月度进口数据回归公司韩国销售额，ASML纳入一个月滞后数据
Bernstein根据历史进口关系估算公司季度销售额。对于ASML，模型结合当月和前一个月的进口数据，并报告R²约为77%。
估值方法
远期P/E目标价方法
报告以明确的P/E倍数乘以前瞻Q5-Q8 EPS预测值，对覆盖公司进行估值。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

Advantest (6857.JP)
韩国测试仪进口数据对存储器测试仪收入构成积极的传导信号。
优势
回归结果显示韩国销售额或环比增长39%，高于市场对公司收入环比增长13%的预期。
劣势
预测仅基于一个月的进口数据。
对比
Bernstein预计总销售额为JPY441bn，而市场一致预期为JPY416bn。
风险
AI相关GPU和HBM终端需求波动、竞争变化及汇率波动。
ASML (ASML)
荷兰对韩国的WFE进口被用作ASML韩国系统销售额及其存储器敞口的指标。
优势
预计韩国Q3系统销售额约€2.02bn，同比增长超过一倍，受DRAM产能扩张及1c节点更高光刻强度的支持。
劣势
韩国销售额预计将较创纪录的Q2环比下降28%，且月度进口数据波动较大。
对比
预计韩国约占Q3系统销售额的23%，而Q2为43%。
风险
EUV商业化导致利润率低于预期、中国库存过高、WFE市场弱于预期、技术迁移放缓、竞争技术及对中国客户更严格的出口管制。
Tokyo Electron (8035.JP)
相关日本WFE品类的进口数据为韩国收入提供方向性指标。
优势
7月相关设备进口同比增长89%，环比增长11%。
劣势
三个月进口均值环比下降5%，且回归隐含的韩国销售额增长低于市场一致预期。
对比
Bernstein预计韩国销售额环比增长11%，而市场一致预期SPE销售额环比增长18%。
风险
不利的美国贸易限制、导致资本开支放缓的全球半导体需求下滑，以及汇率波动。
Samsung Electronics (005930.KS, 005935.KS)
韩国存储器晶圆厂资本开支的主要受益者及设备进口需求驱动方。
优势
资本开支在2QCY26环比反弹；Bernstein预计Samsung的增长将与SK hynix约75%的2026年资本开支指引相近。
劣势
在季节性因素及此前前置的基础设施投资影响下，资本开支在1QCY26环比下降。
对比
Samsung和SK hynix的合计资本开支历来与韩国设备进口呈合理相关性。
风险
需求疲软或供给增加可能导致有利的存储器定价更早结束，投资者情绪和估值存在风险，中国存储器进展尤其是NAND亦构成下行风险。
SK hynix (000660.KS)
韩国存储器晶圆厂资本开支的主要受益者及设备进口需求驱动方。
优势
指引2026年资本开支同比增长约75%；资本开支在2QCY26环比反弹。
劣势
资本开支在1QCY26环比下降，之后于2Q反弹。
对比
其资本开支趋势与Samsung一同相对于韩国设备进口数据进行评估。
风险
需求疲软或供给增加可能导致有利的存储器定价更早结束，投资者情绪和估值存在风险，中国存储器进展尤其是NAND亦构成下行风险。

关键数据

韩国半导体设备进口$3.4bn in July 2026同比增长50%，环比下降5%；年初至今增速由6月的39%提升至41%。
日本半导体设备对韩国进口$696mn in July 2026同比增长41%，环比下降2%。
来自日本和马来西亚的韩国测试仪进口+144% YoY7月环比下降12%；三个月平均环比增长15%。
Advantest隐含韩国销售额JPY94bnBernstein回归显示环比增长39%，上一季度为JPY67bn。
Tokyo Electron隐含韩国销售额JPY169bnBernstein回归显示较JPY152bn环比增长11%；低于市场对SPE销售额环比增长18%的预期。
ASML隐含韩国Q3系统销售额Approximately €2.02bn同比增长102%，较Q2的€2.823bn环比下降28%；约占Q3总系统销售额的23%。
SK hynix 2026年资本开支指引Approximately +75% YoYBernstein预计Samsung Electronics的资本开支增长相近。

影响与含义

Bernstein认为，进口数据支持韩国存储器晶圆厂投资和设备需求的持续。该机构认为Advantest收入有望高于市场一致预期，ASML的存储器动能将持续，尽管其销售额会从创纪录基数环比下降；同时，Samsung和SK hynix的资本开支仍将得到支撑，而Tokyo Electron的进口指标相较一致预期则较不利。

风险

对Advantest而言，AI GPU和HBM终端需求波动可能影响盈利能力和估值，竞争和汇率也构成风险。
对ASML而言，风险包括EUV商业化成本、中国库存过高、WFE市场走弱、技术迁移放缓、竞争技术以及对中国客户更严格的出口管制。
对Tokyo Electron而言，不利的美国贸易限制、全球半导体需求走弱和汇率波动可能压制业绩。
对Samsung Electronics和SK hynix而言，需求走弱或供给增加可能使有利的存储器定价更早结束；中国存储器发展，尤其是NAND，也构成下行风险。

后续跟踪

韩国半导体设备总进口、日本进口和荷兰进口的月度趋势，尤其是三个月移动平均。
Samsung和SK hynix的资本开支更新、晶圆厂建设进度，以及基础设施和战略设备支出的平衡。
Advantest测试仪进口及其隐含的韩国销售额强劲表现是否会转化为高于市场一致预期的公司收入。
Tokyo Electron的韩国进口品类是否会充分复苏，以缩小与市场一致预期增长之间的差距。
ASML韩国系统销售额交付趋势、DRAM产能增加及更高光刻强度的1c节点采用情况。