US fixed-income supply and investor demand：外国投资者领衔Q2美国固收买盘，发行与投资者承接量同步增加

概览

Barclays利用美联储2026年Q2 Z.1资金流量数据，考察谁承接了美国固收发行。报告发现，尽管季度供给上升，需求仍较为广泛，外国投资者领衔Q2买入；在过去一年中，互惠基金、外国投资者以及养老金和保险投资者仍是主要买方。

核心观点

Barclays将2026年Q2 Z.1数据视为观察固定收益供需的依据。净发行从Q1的$737bn升至$922bn，主要受机构债发行从$77bn大幅升至$203bn，以及不含短期国库券的美国国债发行增加$66bn至$366bn推动。市政债发行升至$57bn，而公司债发行则由$325bn小幅降至$296bn。美联储仍为净卖方，主要出售机构债，使投资者需承接的规模增加约$44bn，低于Q1的$49bn。因此，面向投资者的净发行从$785bn升至$966bn。 需求仍较为广泛。外国投资者是Q2最大买方，购买额由$236bn增至$253bn。其需求转向美国国债：国债购买额环比增加$50bn至$114bn，而公司债购买额减少$31bn至$109bn。Barclays指出，TIC数据表明私人投资者占外国长期债务证券需求的大部分，买入$231bn，其中包括$105bn长期美国国债和$91bn公司债。 互惠基金和ETF仍是重要需求来源，但购买额由Q1的$352bn降至$230bn。其买盘集中于公司债，为$160bn；其后依次为$45bn美国国债、$19bn市政债和$6bn机构债。养老金和保险需求同样由$189bn降至$122bn，但依然偏向公司债：公司债占购买额逾70%，即$88bn。美国国债购买额由$48bn降至$22bn，机构债购买额由$26bn降至$15bn，该部门还是市政债的小幅净卖方。银行购买额由$196bn显著降至$51bn，与证券投资组合增长明显放缓相符；货币市场基金买入$115bn。 更新后的数据将美国本土对冲基金单独列示，提高了部门层面的可见度。美国本土对冲基金在Q2买入$44bn，Q1为$47bn，主要包括$30bn公司债和$15bn美国国债。Barclays提醒，这仅是整体对冲基金领域的一小部分：截至Q2，美国本土对冲基金持有$365bn债务证券，其中$123bn为美国国债；相比之下，截至Q1，外国对冲基金持有$2.5trn债务证券和$1.8trn美国国债。家庭部门目前不包括单独列示的美国本土对冲基金，但仍按残差项计算，其净购买由Q1的卖出$594bn转为买入$28bn，原因是美国国债、机构债和市政债买入超过了$166bn的公司债持续卖出。 截至2026年Q2的过去四个季度，净发行总额为$2.9trn，较上年同期小幅下降。美联储资产负债表缩减放缓，降低了私人投资者需承接的供给：美联储净减持由一年前的$470bn降至$223bn，使面向投资者的净供给由$3.4trn降至约$3.1trn。美国国债面向投资者的净供给由接近$1.9trn降至$1.5trn，主要反映缩表放缓及量化紧缩结束；机构债供给由$553bn小幅降至$524bn。公司债和市政债供给则分别由$861bn和$127bn升至$940bn和$144bn。 在过去四个季度中，互惠基金、外国投资者以及养老金和保险公司合计买入约$2.5trn，占面向投资者净供给的80%以上。互惠基金是最大买方，购买额为$1.0trn，接近一年前$545bn的两倍，其中包括$565bn公司债和$375bn美国国债。外国投资者买入$868bn，与$883bn基本持平，包括$443bn公司债、$294bn美国国债和$125bn机构债。养老金和保险公司买入$638bn，显著高于$352bn，其中包括$407bn公司债和$168bn美国国债。 Barclays强调养老金和保险需求与长期利率相关。上述部门的合计需求由$351bn升至约$636bn。保险公司购买额由$304bn升至$379bn，主要为$307bn公司债。养老金购买额由$47bn升至$258bn：州和地方计划买入$160bn，其中包括$77bn公司债和$72bn美国国债；缴费确定型计划买入$101bn，其中包括$61bn美国国债和$21bn公司债；私营待遇确定型计划则为$3bn的小幅净卖方。

分析框架

Barclays使用美联储Z.1资金流量数据，将固定收益发行与各投资者部门的净购买进行比较。报告同时比较2026年Q2与2026年Q1，以及过去四个季度与上年同期，并按美国国债、机构债、市政债和公司债拆分数据。报告还在计算投资者需承接的供给时纳入美联储资产负债表缩减，并使用TIC数据补充外国投资者购买情况。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  固定收益资金流量供需分析

  报告将净发行和美联储卖出与各投资者部门的购买额进行比较，以说明私人投资者需承接多少债务以及哪些买方群体提供了需求。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  按资产类别和投资者部门拆分资金流量

  报告按美国国债、机构债、市政债和公司债，以及外国投资者、基金、银行、养老金、保险公司、对冲基金和家庭部门拆分购买额与发行额。

关键数据

• Q2面向投资者的净发行$966bn较2026年Q1的$785bn上升。
• Q2固定收益总发行$922bn较Q1的$737bn上升；机构债发行由$77bn升至$203bn。
• Q2外国投资者购买额$253bn较Q1的$236bn上升；美国国债购买额为$114bn。
• Q2互惠基金和ETF购买额$230bn较Q1的$352bn下降；其中公司债为$160bn。
• 过去四个季度面向投资者的净供给about $3.1trn随着美联储净减持由$470bn降至$223bn，较一年前的$3.4trn下降。
• 过去四个季度互惠基金、外国投资者及养老金和保险机构的购买额roughly $2.5trn占面向投资者净供给的80%以上。
• 过去四个季度养老金和保险机构购买额$638bn高于上年同期的$352bn。

影响与含义

报告显示，更高的Q2发行由多元化需求承接，外国投资者领衔买入。在过去一年中，美联储缩表放缓降低了投资者所需承接的供给，同时互惠基金、外国投资者以及养老金和保险机构维持了购买。Barclays特别指出，后者是长期限需求的重要来源。