JX Advanced Metals Corp.（5016）：Goldman Sachs认为JX Advanced Metals与Tronox开展稀土研究具有长期战略价值

概览

本报告研究JX Advanced Metals与Tronox Holdings拟开展的稀土精炼联合研究。Goldman Sachs认为，该项目在战略上具积极意义，因为其可加强JX先进材料业务的原材料供应安全，并可能带来长期关键矿产盈利机会。

核心观点

JX Advanced Metals于9月29日宣布，将自2026年10月起与美国化工生产商Tronox Holdings开展联合研究，评估进入稀土精炼业务的可能性。研究将涵盖稀土精矿加工、浸出、分离及精炼，澳大利亚和美国为候选地点，目标于2027年完成。两家公司预计研究总成本约为US$32 million，约合¥5 billion，并由双方均摊；同时正评估最高每年10,000吨稀土氧化物当量产能。JX表示，该举措对FY3/27合并盈利的影响将有限。 Goldman Sachs的核心观点是，该研究符合JX现有能力及增长战略。JX拥有源于铜和稀有金属精炼及回收业务的先进冶炼、精炼和提纯技术；Tronox则提供原材料获取渠道、采矿专业能力及矿物分离能力。该机构认为，双方的互补角色可覆盖从原料到高纯度精炼的价值链，即使当前公告仍仅为可行性研究，稀土业务在战略上仍具可行性。 报告将这一潜在上游布局与供应链韧性联系起来。报告指出，稀土供应链在采矿、精炼和分离环节均高度集中于中国大陆，并认为该项目是对中国出口管制趋严及全球供应链多元化需求上升的回应。镧和钇可用于光学玻璃、镜头、介电材料及与MLCC相关的电子材料；钕是高性能永磁体的关键原料，也用于电容器和陶瓷电子元件。因此，Goldman Sachs认为，该项目有望为JX的半导体材料及信息与通信材料业务提供供应保障。 该机构还将项目置于JX近期扩产投资的背景下。FY3/27指引假设，截至FY3/27的1Q，资本开支总额为¥135 billion。日立那珂工厂的半导体溅射靶材产能计划增至FY3/26水平的1.3倍，并自FY3/28起分阶段爬坡；磯原工厂的磁性材料溅射靶材产能计划增至1.5倍，并自FY3/27下半年起爬坡。磯原和日立那珂工厂的InP衬底产能计划增至FY3/26水平的7-10倍，同样自FY3/27下半年起爬坡；泰国工厂的钽粉产能计划增至1.5倍，并自2027年上半年起爬坡。在此背景下，Goldman Sachs将稀土精炼视为支持重点业务扩张的主动原材料采购策略，并认为其长期可能成为新的关键矿产业务盈利支柱。 Goldman Sachs维持对JX Advanced Metals的买入评级及¥5,160的12个月目标价，相比2026年9月29日¥3,492的收盘价，报告所述上涨空间为47.8%。目标价采用材料行业EV/GCI框架及FY3/28E CROCI/WACC，使用0.7x CROCI倍数，并加上JX相对于行业平均水平近期历史性25%的溢价。

分析框架

Goldman Sachs首先评估JX-Tronox可行性研究的条款和范围，随后分析双方运营能力的匹配度。报告将项目与集中的稀土供应链、JX的原材料需求及已公布的扩产计划联系起来，继而维持其评级和目标价框架。

方法论与常识提炼

• 其他

  材料行业EV/GCI及FY3/28E CROCI/WACC目标价框架

  Goldman Sachs以0.7x CROCI倍数及JX相对行业平均水平近期历史性25%的溢价确定¥5,160目标价，并采用FY3/28预测回报相对于资本成本的框架。

• 竞争与战略框架价值链分析

  稀土价值链能力互补

  报告评估Tronox的原料、采矿和分离优势如何与JX的精炼和高纯度加工专长结合，覆盖稀土价值链。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• JX Advanced Metals Corp. (5016.T)

  主要覆盖公司及潜在稀土精炼业务参与方。

  优势

  拥有来自铜及稀有金属精炼和回收业务的先进冶炼、精炼和提纯能力；先进材料产能正在扩张。

  劣势

  已公布项目仍处于可行性研究阶段，预计不会对FY3/27盈利产生重大影响。

  对比

  其精炼及高纯度加工能力与Tronox的采矿、原材料获取和矿物分离优势互补。

  风险

  半导体需求走弱、AI服务器需求走弱、结构性改革延迟、日元升值，以及铜和其他金属价格波动。

• Tronox Holdings

  稀土联合研究的合作方。

  优势

  具备原材料获取、采矿专长及矿物分离能力。

  对比

  其上游能力与JX的精炼和提纯技术互补。

关键数据

• 联合研究时间安排Begins October 2026; targeted for completion during 2027针对稀土加工、浸出、分离和精炼的可行性研究。
• 研究成本Approximately US$32 million (around ¥5 billion)JX Advanced Metals和Tronox各承担50%。
• 潜在产能Up to 10,000 tonnes per year按稀土氧化物当量计。
• FY3/27资本开支指引¥135 billion截至FY3/27的1Q所作假设。
• 目标价及上涨空间¥5,160 target price; 47.8% upside基于2026年9月29日¥3,492的收盘价。

影响与含义

Goldman Sachs认为，该研究可能成为JX扩张中的半导体材料及信息与通信材料业务的一项重要上游采购策略。短期盈利影响预计有限，但若实现商业化，项目可分散稀土供应，并形成长期关键矿产业务。

风险

• 半导体需求放缓可能削弱JX重点业务。
• AI服务器需求放缓可能对需求敞口造成压力。
• 结构性改革延迟可能影响投资逻辑。
• 日元升值可能带来不利影响。
• 铜及其他金属价格波动可能影响业绩。

后续跟踪

• JX-Tronox研究自2026年10月启动至目标于2027年完成的进展。
• 合作方是否从可行性研究推进至商业化，并确认地点和产能。
• 稀土供应多元化及中国出口管制的发展。
• JX已公布的半导体材料、磁性材料、InP衬底和钽粉扩产计划的执行情况。