China industrial indicators研报解读

概览

这份中国工业月度指标跟踪报告显示，7月宏观背景走软，同时终端市场呈现显著分化。Goldman Sachs强调，部分自动化和高科技板块持续强劲，而流程自动化、基础设施、地产相关活动和广泛消费需求则转弱。

核心观点

Goldman Sachs首先指出，7月工业和宏观环境有所走软。制造业固定资产投资同比下降4.4%，较6月下降2.8%进一步恶化；制造业PMI从50.3降至49.2。PMI分项亦走弱：生产、新订单和积压订单分别为49.9、48.5和45.8，6月分别为51.4、51.2和47.1。7月发电量同比仅增长1.9%，低于6月的3.9%；水泥产量下降11.6%，钢铁产量下降4.5%，均较前月更弱。2Q26工业企业盈利相对稳定，利润总额率持平于5.9%，ROE从8.8%升至9.4%，制造业产能利用率则从73.7%小幅降至73.5%；不过，6个月滚动库存继续上升，6月同比增速从5月的7%升至8%。 在自动化领域，报告认为增长集中于工厂自动化龙头和工业机器人。Inovance的工业自动化订单同比增速在7月仍高于30%，但低于上半年的约40%。AirTAC销售同比增长51%、环比增长2%，高于6月的45%和持平；Haitian International国内订单同比实现低双位数增长。工业机器人产量在7月保持30%的同比增长，但环比下降11%，而历史7月季节性为环比下降5%。相比之下，机床产量显著放缓至同比增长4%、环比下降11%，而6月为同比增长18%、环比增长13%。不过，日本对中国机床出口订单在6月同比增长76%，显示不同指标间的需求表现并不一致。 流程自动化和资本开支相关领域进一步走弱。作为Supcon交叉观察指标的化工FAI，7月同比下降7.4%，继6月下降6.5%后进一步下滑；与Baosight相关的钢铁FAI，6月同比下降4.9%，而5月下降1.6%。6月电网投资同比下降18%，尽管较5月下降30%有所改善；1月至6月投资同比增长4%，但5月和6月均低于上年季节性模式。更广泛的基础设施FAI在7月同比下降15.8%，6月和5月分别下降9.7%和11.6%；地产FAI同比下降29%，建筑业PMI从49.0降至47.0。约75个城市的地产交易量年初至今同比下降11%，7月新开工完工面积同比下降20%。 消费相关数据亦较低迷。7月乘用车零售销量和产量同比分别下降21%和1%，尽管两者跌幅均较6月收窄。6月国内智能手机出货量同比下降17%，而5月同比增长19%；5G智能手机出货量同比下降12%至16.2 million units。车辆库存预警指数从57.2升至61.1。6月住宅空调产量和销量仍为负增长，同比分别下降5%和7%，但均较5月的跌幅改善。 新能源和高科技指标形成了对冲。中国EV销量和产量在7月同比分别增长24%和27%，大致维持6月动能；乘用混动EV、乘用BEV和商用EV销量分别同比增长10%、30%和42%。6月电池出货量同比增长31%，而太阳能组件新增装机同比下降13%，较5月下降91%显著改善。半导体仍是突出领域：7月IC进口金额同比增长71%，与6月和5月的72%和68%大致持平；国内IC产量同比增长21%，高于6月的19%。 在储能方面，Goldman Sachs指出装机动能改善，招标管线稳健。中国2026年1月至7月装机67.2GWh，同比下降7%，但降幅已从5月的23%和6月的18%收窄。累计招标容量达到179.2GWh，同比增长25%；7月招标容量同比增长59%至21.2GWh。7月平均单位成本为RMB0.86/Wh，同比上涨1%、环比上涨4%，其中EPC成本同比上涨4%，ESS成本同比上涨23%。报告还列示，2026年美国计划ESS容量为22.0GW，同比增长21%；1月至6月装机容量为8.3GW，同比增长22%。 其他交叉指标进一步印证板块分化。挖掘机销量在7月同比增长14%，低于6月的35%；装载机销量同比增速加快至31%。6月铁路货运周转量同比增长8%，但客运周转量增速放缓至4%。截至8月，商品投入品年初至今价格更高：LME铜上涨39%，国内铝上涨18%，碳酸锂和氢氧化锂分别上涨112%和110%，Brent油价上涨23%。

分析框架

Goldman Sachs跟踪月度宏观、生产、投资、贸易、公司订单、消费、地产、基建和新能源指标。其将同比和环比变化与前几个月以及相关历史季节性进行比较，并在适用时使用化工FAI、钢铁FAI、订单评论、产量和招标数据等行业特定指标，交叉观察所覆盖工业公司的需求和终端市场。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  跨订单、生产、投资、贸易、装机和招标的月度行业指标跟踪。

  报告利用需求、生产活动、资本开支和项目管线的变化，识别哪些工业终端市场正在走强或走弱。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  面向所覆盖工业公司的行业特定宏观交叉观察。

  化工和钢铁投资被用作流程自动化需求的指标，而EV、电池、电网、地产和消费数据则反映相关设备供应商所面临的环境。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  出口金额与出口量比较，以及ESS单位成本跟踪。

  报告将部分出口的金额和数量变动拆分，并跟踪单位成本，以区分需求趋势与价格影响。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Inovance (300124.SZ)

  工厂自动化订单趋势的观察指标

  优势

  7月工业自动化业务订单同比增速仍高于30%。

  劣势

  增速低于上半年的约40%同比水平。

  风险

  流程自动化、塑料注塑和纺织被指出是较弱环节。

• Haitian International (01882.HK)

  工厂自动化和注塑订单趋势的观察指标

  优势

  7月国内订单实现低双位数同比增长。

  劣势

  6个月滚动订单仅同比增长约1%。

• Supcon Tech (688777.SH)

  流程自动化的交叉观察指标

  劣势

  7月化工FAI同比下降7.4%。

  风险

  化工资本开支进一步走弱。

• Baosight (600845.SH)

  流程自动化的交叉观察指标

  劣势

  6月钢铁FAI同比下降4.9%。

  风险

  钢铁行业投资疲弱。

• Lead Intelligent (300450.SZ; 00470.HK)

  报告中国工业科技覆盖范围内的电池设备公司

  优势

  6月电池出货同比增速加快至31%。

关键数据

• 制造业PMI49.2 in July 2026较6月的50.3下降。
• 制造业FAI-4.4% year-on-year in July 2026较6月的-2.8%进一步恶化。
• 工业机器人产量+30% year-on-year / -11% month-on-month in July 20266月为同比+28% / 环比+9%。
• IC进口金额+71% year-on-year in July 2026与6月的+72%和5月的+68%大致持平。
• 中国ESS装机容量67.2GWh in January–July 2026, -7% year-on-year降幅较5月的-23%和6月的-18%收窄。
• 中国ESS招标容量179.2GWh in January–July 2026, +25% year-on-year7月招标容量为21.2GWh，同比增长59%。
• 中国EV销量+24% year-on-year in July 2026与6月增速一致。
• 基础设施FAI-15.8% year-on-year in July 20266月和5月分别为-9.7%和-11.6%。

影响与含义

报告的指标组合指向分化的工业环境：工厂自动化、机器人、半导体、EV和储能招标相对具韧性，而流程自动化、基础设施、地产相关活动和消费需求则较弱。储能装机降幅收窄且招标增长，表明项目管线强于仅从已实现装机所反映的情况。

后续跟踪

• 工厂自动化订单动能能否保持韧性，包括Inovance和AirTAC的趋势。
• 工业机器人和机床产量的进一步变化，包括其环比表现相对正常季节性的情况。
• 作为流程自动化需求指标的化工和钢铁固定资产投资。
• 在5月至6月疲弱趋势后，电网和更广泛基础设施投资的变化。
• ESS装机、招标转化和单位成本变动。
• IC进口与国内产量增长，以及EV和电池需求趋势。