全球股市周度回落，AI谨慎情绪与中东风险压制风险偏好
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全球股市周度回落，AI谨慎情绪与中东风险压制风险偏好
Goldman Sachs认为，全球股票在上周普跌超过2%，科技与通信板块承压，防御与价值风格相对占优，资金流和盈利修正仍支持科技、工业、基础设施等中期主线。
- 全球股票上周下跌超过2%，所有主要地区均为负收益，亚洲和新兴市场表现更弱。
- AI相关叙事趋于谨慎，科技板块成为通信之后表现最弱的板块之一。
- 动量交易出现反转迹象，防御板块和价值板块在全球范围内相对跑赢。
- 报告认为，在“Post Modern Cycle”框架下，回报驱动因素可能进一步从估值转向EPS增长。
- 过去数年全球行业资金流主要流入科技、工业和基础设施，近期对商品相关股票的偏好增强；房地产、医疗保健和消费相关基金持续流出。
研报解读
概览
本报告回顾全球股票市场周度表现、宏观数据日程、行业与风格表现、盈利修正、估值、资金流、发达市场与新兴市场对比，以及波动率、偏度和股息市场。报告核心背景是全球股票在中东紧张局势和AI相关谨慎叙事影响下走低，风险偏好下行，科技和通信承压，而价值、防御和部分受资金流支持的板块相对更有韧性。
核心观点
报告的核心观点是：第一，全球股票短期承压，主要地区均出现负收益，亚洲和新兴市场跑输；第二，AI相关谨慎叙事拖累科技板块，动量交易也出现反转迹象；第三，防御板块和价值风格在风险偏好回落时相对占优；第四，行业资金流与Goldman Sachs的“Post Modern Cycle”框架一致，未来回报贡献可能更多来自EPS增长和盈利修正，而非估值扩张；第五，即使能源价格缓和导致能源与商品资金流降温，房地产、医疗保健和消费品等流出板块仍面临较弱盈利背景，较难快速逆转趋势。
分析框架
报告采用跨区域、跨行业、跨风格和跨资产的周度市场监测框架，结合MSCI指数表现、Goldman Sachs宏观预测、GS Bull/Bear Market Indicator、Risk Appetite Indicator、EPS增长与修正、前瞻市盈率、ERP、EPFR资金流、发达市场与新兴市场比较，以及期权隐含波动率、偏度和股息市场数据进行综合判断。
方法论与常识提炼
牛熊市场风险温度计
该指标以多个宏观和市场变量的百分位均值衡量市场周期风险，用于观察股票市场处于更偏牛市还是熊市风险环境。
跨资产风险偏好
RAI基于27组跨资产配对交易，并以过去2年表现的z-score衡量风险偏好变化；本报告指出该指标下行，支持短期谨慎判断。
回报驱动从估值转向盈利增长
Goldman Sachs认为，在该周期框架下，股票回报构成可能进一步从估值扩张转向EPS增长，行业资金流和盈利修正因此成为更关键的判断变量。
盈利增长与盈利修正
报告比较2026和2027年EPS增长预期、盈利情绪和三个月及年初至今EPS修正，用于解释行业与区域表现差异。
前瞻市盈率与股权风险溢价
报告使用12个月和24个月前瞻P/E、相对历史区间估值以及全球市场隐含ERP，评估市场和行业估值压力。
全球股票基金资金流
报告跟踪全球投资者流入发达市场和新兴市场股票基金的月度资金流，并区分主动与被动资金，以验证行业和区域配置趋势。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- 全球股票核心覆盖资产
- 优势
- 长期资金流和盈利增长仍可支撑部分区域与行业。
- 劣势
- 上周主要地区均下跌，短期风险偏好回落。
- 对比
- 亚洲和新兴市场相对发达市场表现更弱。
- 风险
- 中东紧张局势、AI叙事降温、盈利修正转弱和估值压力。
- TechnologyAI相关叙事的重要承载板块
- 优势
- 过去数年获得大量行业资金流入，盈利增长仍是重要驱动。
- 劣势
- AI谨慎叙事导致短期表现承压。
- 对比
- 报告称科技是通信之后表现最弱的板块。
- 风险
- AI预期降温、动量交易反转、估值溢价回落。
- Value sectors风险偏好下行时的相对受益风格
- 优势
- 报告称价值板块在全球范围内相对跑赢。
- 劣势
- 若盈利增长不足，单纯低估值可能难以持续驱动回报。
- 对比
- 相对Growth表现改善。
- 风险
- 经济增长放缓或盈利下修可能削弱价值风格反弹。
- Defensives风险回落阶段的防御配置
- 优势
- 报告称防御板块全球相对跑赢。
- 劣势
- 若风险偏好迅速修复，可能跑输高贝塔和周期板块。
- 对比
- 相对Cyclicals表现更强。
- 风险
- 利率变化、盈利韧性不足和估值拥挤。
- Emerging Markets区域配置比较对象
- 优势
- 部分新兴市场仍可能受资金流和估值折价支撑。
- 劣势
- 报告指出新兴市场上周跑输。
- 对比
- 相对Developed Markets表现偏弱。
- 风险
- 美元、商品价格、全球风险偏好和本地盈利修正波动。
- Commodities-related equities近期资金流偏好增强的板块
- 优势
- 近期资金流对商品相关股票更有利。
- 劣势
- 能源价格缓和后，能源和商品资金流可能放缓。
- 对比
- 较房地产、医疗保健和消费相关基金更受资金偏好。
- 风险
- 能源价格回落、周期需求放缓和盈利预期调整。
关键数据
- 全球股票周度表现下跌超过2%报告称上周全球股票下跌超过2%，主要地区均为负收益。
- 表现较弱区域亚洲和新兴市场跑输报告在市场概览中指出Asia和Emerging Markets表现落后。
- 科技板块表现通信之后最弱AI相关谨慎叙事拖累Technology，成为Communication之后表现最弱的板块。
- 风险偏好Risk Appetite Indicator下行报告称风险偏好指标回落，与防御和价值风格相对占优相一致。
- 资金流入板块Technology、Industrials、Infrastructure过去数年全球行业基金主要流入科技、工业和基础设施，近期商品相关股票偏好增强。
- 资金流出板块Real Estate、Healthcare、Consumer相关基金这些板块持续流出，并仍面临较弱盈利背景。
- 定价基准日Friday, June 26 close报告说明市场定价基于6月26日星期五收盘。
- 本地指数周度强势样本Denmark KFX +3.5%、Brazil IBOV +2.9%、Switzerland SMI +2.9%来自全球本地股指表现表。
- 本地指数周度弱势样本South Korea KOSPI -7.1%、China (H) HSCEI -6.5%、HK HSI -5.2%、Indonesia JCI -4.5%来自全球本地股指表现表，显示亚洲部分市场显著承压。
影响与含义
对投资组合而言，报告暗示短期应降低对高贝塔、动量和AI叙事过热资产的无差别暴露，关注盈利增长与盈利修正能否继续支撑行业表现。价值和防御风格在风险偏好回落阶段可能相对受益，但中期行业配置仍需围绕EPS增长、资金流持续性和估值约束来判断。
风险
- 中东紧张局势进一步升级并压制全球风险资产。
- AI相关叙事继续降温，拖累科技和动量资产。
- Risk Appetite Indicator继续下行，导致高贝塔和周期风格承压。
- 盈利增长或盈利修正不及预期，使Post Modern Cycle下的主要回报驱动减弱。
- 能源价格缓和导致商品和能源相关股票资金流放缓。
- 房地产、医疗保健和消费品等流出板块的盈利背景继续疲弱。
后续跟踪
- 美国就业报告。
- Fed Chairman Kevin Warsh在ECB Forum in Sintra, Portugal的讲话。
- 欧元区、德国、法国、意大利和西班牙的通胀初值。
- Japan June BOJ Tankan、May industrial production和2026 shunto春季工资协议最终数据。
- AEJ地区June PMI、Korea和Indonesia的June CPI、Vietnam Q2 GDP，以及South Korea的May IP和June exports。
- 2026和2027年EPS增长预期及盈利修正方向。
- 全球股票基金流向，尤其是Technology、Industrials、Infrastructure、Commodities、Real Estate、Healthcare和Consumer相关基金。
- 隐含波动率、3个月标准化偏度和2026股息市场变化。