US Autos & Industrial Tech研报解读

概览

本行业会议前瞻回顾了美国汽车和工业科技领域的2Q26业绩。Goldman Sachs认为，强劲的超大规模云厂商资本开支和温和的工业复苏正支撑部分工业科技公司，而传统汽车面临趋于常态但偏软的销量背景、分化的地区电动车需求及执行风险。

核心观点

Goldman Sachs首先给出喜忧参半的2Q业绩判断：工业科技公司总体业绩强劲，而汽车基本面表现不一。覆盖范围内2026年和2027年市场EPS一致预期的中位数在业绩后均上调3%，该机构将此归因于强劲的数据中心资本开支、温和的工业复苏及相对稳定的汽车销量。然而，业绩公布后股票中位数大致持平，尽管业绩良好，工业科技股仍面临较高的上涨门槛。覆盖范围内估值倍数已下降，尤其是零部件和汽车公司；零部件公司相对S&P 500的估值折价已扩大。Goldman Sachs总体最看好工业科技，包括APH、BDC、ST、TEL、KEYS、FLEX、JBL和VRT，并特别强调APH和KEYS同时受益于周期性和结构性需求，且历史上相对更具防御性。由于单位销量和产量预计大体持平，该机构对传统汽车股仍保持选择性。 数据中心需求是关键的结构性驱动因素。Goldman Sachs对AWS、GOOGL、MSFT和META预期资本开支进行自下而上汇总后发现，其2026年和2027年预测在业绩季分别上调2%和12%；分析师目前预计超大规模云厂商资本开支将在2026年增长85%，并在2027年增长57%。报告指出，主要云服务提供商提到了供需紧张和更高的资本开支。报告列举了Amphenol总订单同比增长94%、IT数据通信销售有机增长63%，Flex的CPI业务预计FY27增长65–75%、FY28增长超过80%，以及TE Connectivity创纪录的$5.7 billion订单和AI驱动的DDN订单年初至今增长70%。尽管受到供应链拥堵和项目分期影响，Vertiv仍上调了全年指引。会议的核心问题是，这一需求能否延续至2027年及以后，以及供应可得性能否支撑VRT、KEYS、ST和BDC的盈利机会。 在汽车方面，Goldman Sachs预计美国2026年销量将同比略降，采用约16 million SAAR的假设。美国销量截至7月年初至今下降低个位数，2Q SAAR约为16.4 million，单位出货量同比增长1%。其汽车领先指标涵盖消费者信心、购车意愿、Google搜索流量和住房开工，用于判断美国销售前景；近期指标有所改善，但信号仍然不一：消费者信心已连续20个月同比下降，住房开工走弱，而购车计划和搜索趋势较强。若ALI在未来数月持续强劲，该机构将更看好美国汽车前景。一级供应商总体维持全年指引，但目前预计2026年全球轻型车产量下降2–3%，此前仅预期小幅下降。因此，它们通过客户敞口和单车价值量实现跑赢基础产量增长的能力将成为关键焦点。 各地区电动车趋势显著分化。美国电动车销量截至7月年初至今同比下降27%，混合动力车增长22%，插电式混合动力车下降41%；在IRA税收抵免到期及此前需求前置后，电动车在2Q占美国新车销量的6%，低于3Q25的10–12%。Goldman Sachs预计美国2026年电动车销量将小幅下降，尤其在下半年，尽管Rivian R2和Tesla Model Y L等新车型将带来一定抵消。在主要欧洲市场，电动车销量截至6月同比增长41%，插电式混合动力车增长32%；在中国，纯电动车销量截至7月年初至今下降1%，插电式混合动力车下降27%。报告预计会议将围绕供应商跑赢市场的能力、整车厂的全球竞争力，以及中国整车厂出口和在欧洲合作的影响展开。 工业需求正在复苏，但各终端市场表现并不均衡。美国ISM指数在2026年7月为55.6，连续第七个月高于50，并创下自2022年5月以来新高；Goldman Sachs强调ISM同比改善的重要性高于其绝对水平。TE、Belden、Amphenol和Sensata均报告工业销售增长，受到能源、航空航天与国防、自动化、数据中心基础设施和机器人需求支持。家电和HVAC等面向消费者的应用仍然较弱，但已显示复苏迹象。会议还将探讨实体AI和自动驾驶，包括L2+/L3功能的采用与变现、通向商用L4系统的路径、robotaxi和自动驾驶卡车的规模化，以及Tesla和Symbotic的机器人执行情况。最后，该机构预计投资者将重点审视数据中心零部件可得性、供应链爬坡、铜、贵金属和存储器通胀，以及公司将更高投入成本转嫁给客户以保护利润率的能力。

分析框架

Goldman Sachs将已公布的2Q业绩和前瞻指引与FactSet一致预期进行比较，跟踪业绩后盈利预测修订和股价反应，并筛选估值、上涨/下跌情景及空头头寸。随后，该机构通过汽车销量、库存、领先指标、电动车渗透率、供应商产量假设、工业PMI，以及对超大规模云厂商资本开支预测的自下而上汇总来评估终端市场需求。这些发现构成其预计将在会议期间与公司讨论的问题框架。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  数据中心供需分析

  报告将超大规模云厂商资本开支上升和强劲的零部件需求与供应链紧张联系起来，以评估对数据中心敞口公司盈利的潜在影响。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  汽车销量、库存和定价分析

  报告通过销量、SAAR、库存、产量假设和新一代皮卡定价评估汽车周期，而非将收入视为单一驱动因素。

• 量化/因子/组合理论

  Goldman Sachs汽车领先指标分析

  该机构的ALI结合与新车购买相关的指标，包括消费者信心、Google搜索流量、住房开工和购车意愿调查，以支持其美国汽车销量展望。

• 估值方法PE/PEG 估值

  基于P/E的上涨/下跌情景筛选

  报告将下行和上行P/E倍数应用于盈利预测，以展示部分覆盖股票的估值区间。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Amphenol (APH)

  受益于数据中心和工业需求的工业科技公司。

  优势

  总订单同比增长94%，IT数据通信销售有机增长63%。

  对比

  Goldman Sachs将APH与KEYS一同列出，认为两者的历史防御性相对优于更广泛的覆盖范围。

  风险

  数据中心供需状况和零部件可得性。

• Keysight (KEYS)

  受益于周期性和结构性需求趋势的工业科技公司。

  优势

  Goldman Sachs将KEYS列为偏好的工业科技标的，并预计会议将聚焦数据中心需求的可持续性。

  对比

  与APH一同被强调，历史表现相对更具防御性。

  风险

  供应链紧张以及数据中心需求持续性的不确定性。

• Vertiv (VRT)

  数据中心电力和热管理的受益者。

  优势

  上调全年指引，并指出强劲的订单管线动能显示2026年订单将实现同比增长。

  劣势

  由于供应链拥堵和项目分期，2Q收入低于一致预期。

  对比

  会议将特别关注其数据中心需求可持续性。

  风险

  供应链执行和项目时点扰动。

• Sensata Technologies (ST)

  拥有新兴数据中心机会的工业和汽车供应商。

  优势

  工业终端市场实现增长；预计将讨论周期性和结构性趋势。

  劣势

  汽车需求和产量依然疲软。

  对比

  被纳入Goldman Sachs总体看好的工业科技公司之列。

  风险

  能否跑赢汽车市场并扩大数据中心业务贡献。

• TE Connectivity (TEL)

  受益于AI和云需求的零部件公司。

  优势

  3QFY26订单创下$5.7 billion纪录；DDN订单年初至今增长70%；预计FY27 AI加云业务收入将超过$3 billion。

  对比

  被纳入Goldman Sachs看好的工业科技组别。

• Tesla (TSLA)

  汽车整车厂及实体AI/自动驾驶参与者。

  优势

  FSD采用和变现、Optimus进展、robotaxi和Cybercab计划是关键主题。

  劣势

  传统汽车环境仍需保持选择性，且美国电动车销量预计在2026年小幅下降。

  对比

  采用纯摄像头方案，而Rivian和Ford采用或愿意采用激光雷达。

  风险

  自动驾驶向广泛商用L4规模化推进以及消费者采用。

• Symbotic (SYM)

  仓储自动化和机器人领域参与者。

  优势

  受益于实体AI、工厂自动化和仓储自动化。

  对比

  会议问题将涉及大客户需求、Exol JV、收购、新产品及竞争。

  风险

  需求集中度、新产品执行和竞争格局。

关键数据

• 一致预期EPS中位数修订+3% for 2026 and +3% for 2027覆盖范围内2Q业绩后的变动。
• 超大规模云厂商资本开支预测修订+2% for 2026; +12% for 2027AWS、GOOGL、MSFT和META的自下而上预测，相较2Q业绩前预测。
• 超大规模云厂商资本开支增长预测85% in 2026; 57% in 2027Goldman Sachs分析师预期，同比。
• 美国汽车销量展望~16 million SAAR in 2026Goldman Sachs预计销量将同比略降。
• 美国电动车销量-27% year on year YTD through July混合动力车为+22%，PHEV为-41%。
• 美国ISM PMI55.6 in July 2026连续第七个月高于50，且为自2022年5月以来最高读数。
• Amphenol订单+94% year on year; +14% sequentially总订单；IT数据通信销售同比有机增长63%。
• TE Connectivity订单$5.7 billion创纪录的3QFY26订单；DDN终端市场订单年初至今增长70%。

影响与含义

报告认为，数据中心投资和工业复苏可支持部分工业科技公司的盈利，但鉴于较高预期和供应约束，强劲业绩本身未必确保股价立即上涨。对于汽车行业，疲弱的产量和分化的地区电动车需求提升了供应商单车价值量增长、整车厂执行及定价的重要性。会议讨论旨在厘清这些结构性和周期性驱动因素能否持续。

风险

• 数据中心供应链紧张、零部件可得性和项目分期可能限制交付和盈利兑现。
• 汽车周期弱于预期、消费者信心走弱或产量下降可能给整车厂和供应商带来压力。
• 美国电动车需求面临IRA税收抵免到期的压力，地区采用趋势仍不均衡。
• 若公司无法转嫁成本，铜、贵金属和存储器价格上涨可能挤压利润率。
• 实体AI和自动驾驶机会取决于技术成熟度、客户采用、商业化和规模化。

后续跟踪

• 超大规模云厂商资本开支和数据中心需求能否持续至2027年及以后。
• 数据中心敞口公司，尤其是VRT和KEYS的供应链可得性和爬坡进展。
• 美国汽车领先指标，以及ALI是否持续强劲到足以支持更好的销量前景。
• 供应商跑赢市场的能力、Ford F-150生产执行，以及整车厂对中国出口商的竞争力。
• 自动驾驶变现、L4规模化、自动驾驶卡车盈利能力和机器人部署进展。
• 投入成本通胀以及公司转嫁更高铜、贵金属和存储器成本的能力。