高盛预览美国汽车与工业技术1Q26业绩：汽车承压，数据中心和工业技术更具韧性

概览

这是一份高盛美国汽车与工业技术行业1Q26 EPS预览报告。报告围绕1Q26财报季可能被投资者重点追问的问题展开：近期订单变化、地缘政治与中东局势引发的油价和供应链波动、原材料和DRAM等成本压力、汽车销量区域分化、AI/hyperscale数据中心资本开支，以及工业周期修复。总体结论是，汽车链面临更大的成本和需求不确定性，而数据中心和部分工业技术公司受益于AI需求和工业活动改善。

核心观点

核心观点包括：第一，汽车OEM和供应商本季度可能出现符合预期或偏软的业绩，原因是中国1Q汽车销量疲软、美国销量同比下降、油价和投入成本上升，以及供应链波动。第二，传统OEM可能可通过对冲和定价抵消部分成本，但树脂、金属、半导体和DRAM等成本仍构成增量逆风；一级供应商通常更有能力通过合同、协商定价和缓解措施转嫁成本，但可能存在滞后。第三，全球汽车销量2026年预计相对稳定但区域分化明显，美国EV销量在1Q同比下降，欧洲EV增长强劲，中国BEV和PHEV销售下滑。第四，数据中心需求仍强，GS对关键hyperscale公司资本开支的自下而上汇总显示2026年增长67%、2027年增长16%，有利于VRT、FLEX、JBL、APH、TEL、KEYS等相关公司。第五，工业终端市场呈现温和周期复苏，能源、电网加固、航空航天与国防、工厂自动化等领域较强，而家电和HVAC等消费相关应用较弱。

分析框架

报告采用行业分组和终端市场拆解方法，分别分析汽车、EV、数据中心和工业终端需求；结合股票自上次财报季以来表现、Street EPS预期修订、区域汽车销量、库存、PMI/ISM、油价和原材料价格、公司业绩评论及行业会议数据，对各类股票的业绩风险、估值倍数和目标价假设进行调整。

方法论与常识提炼

• 行业比较终端市场分解

  按autos、datacenter、industrials拆分需求与成本驱动因素

  报告不是给出单一行业结论，而是把汽车销量、EV渗透、AI数据中心资本开支和工业周期分别评估，以识别不同股票组的业绩弹性和风险。

• 估值与盈利预测Street estimates与目标倍数调整

  根据周期风险和结构性增长调整2026预期与目标倍数

  高盛下调汽车OEM/供应商目标倍数以反映更高周期风险，同时因数据中心需求持续强劲而上调若干数据中心暴露股票目标倍数。

• 宏观与先行指标Auto Leading Indicators与PMI/ISM跟踪

  用消费者信心、Google搜索、住房开工、汽车购买计划和ISM指数判断需求轨迹

  报告指出汽车需求与住房开工、消费者信心等指标历史相关，工业技术需求则结合ISM连续三个月高于50及同比改善来判断周期复苏。

• 公司披露框架GS Factor Profile / M&A Rank / Quantum

  高盛披露的因子、并购概率和财务数据库框架

  附录说明GS Factor Profile比较增长、财务回报、估值和综合因子；M&A Rank用于评估被收购概率；Quantum为高盛专有财务历史、预测和比率数据库。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• KEYS

  更积极的本季度观点；AI/数据中心相关订单和业务动能受益者

  优势

  wireline业务订单强劲，AI相关客户基础扩大；报告称其业务动能更好，估计数被上调以反映正面趋势。

  劣势

  仍受工业技术整体周期和资本开支节奏影响。

  对比

  相较汽车OEM和供应商，KEYS更受益于数据中心和AI需求。

  风险

  AI资本开支放缓、订单兑现低于预期、估值对高增长预期敏感。

• FLEX

  更积极的本季度观点；数据中心收入增长受益者

  优势

  公司继续预计今年数据中心收入至少同比增长35%，并将数据中心强劲作为FY26指引上调的重要原因。

  劣势

  仍可能受到工业终端和供应链成本变化影响。

  对比

  相较汽车链，FLEX拥有更直接的数据中心增长支撑。

  风险

  hyperscale需求波动、执行风险、供应链瓶颈。

• APH

  更积极的本季度观点；AI/datacenter连接器和组件受益者

  优势

  总订单同比增长68%、环比增长38%；IT datacom销售同比有机增长110%。

  劣势

  增长基数抬高后，后续增速和订单持续性需要验证。

  对比

  报告将其列为更看好的股票之一，并与VRT、FLEX、JBL、TEL等同属数据中心受益链。

  风险

  AI平台投资节奏变化、客户集中度、估值倍数回落。

• TSLA

  2026年Street EPS和FCF预期存在下修压力

  优势

  新车型如Model Y L可能帮助销量；自动驾驶和新车型仍是投资者关注点。

  劣势

  美国EV销量下降、IRA税收抵免到期后需求承压，且区域销量疲软可能拖累预期。

  对比

  相较KEYS、FLEX、APH，报告对TSLA近期盈利预期更谨慎。

  风险

  EV需求弱于预期、价格竞争、自由现金流压力、自动驾驶兑现节奏。

• GM / F

  传统汽车OEM，面临投入成本和销量压力

  优势

  对冲、定价和已有指引可能抵消部分成本；传统OEM此前受关税和排放规则等因素支撑。

  劣势

  GM曾指引商品通胀、DRAM和FX对2026 EBIT形成$1.0-$1.5 bn逆风；Ford指引成本通胀含DRAM对EBIT形成$1 bn逆风。

  对比

  相较一级供应商，OEM可能更直接暴露于销量、组合和成本压力。

  风险

  树脂、DRAM、金属和油价上升；消费者信心走弱；美国和中国销量低迷；F-150库存与Novelis爬坡执行风险。

• VRT / JBL / TEL

  数据中心和AI基础设施暴露股票

  优势

  受益于hyperscale资本开支增长、Nvidia Blackwell/Rubin平台、铜缆与光学/CPO需求。

  劣势

  部分公司也暴露于工业周期和供应链执行。

  对比

  报告上调若干数据中心暴露股票的目标倍数，观点显著好于汽车链。

  风险

  AI服务器平台切换节奏、CPO技术路径变化、资本开支预期下修。

• BWA / LEA / MGA / VC / GNTX / MBLY

  汽车供应商和汽车技术链

  优势

  部分一级供应商可通过合同和协商定价传导大部分成本；产量假设多为2026轻微下降，若市场稳定则可支撑指引。

  劣势

  汽车产量、区域销量和原材料成本仍是主要压力；部分估计数和目标价被调整。

  对比

  相较纯数据中心暴露股票，汽车供应商风险更偏周期性。

  风险

  成本传导滞后、LVP低于预期、中国销量疲软、油价和供应链扰动。

关键数据

• 覆盖股票中位数表现-5%自4Q25业绩发布后交易日以来，覆盖股票中位数下跌5%，并相对S&P 500下跌6%。
• 汽车相关股票中位数表现-11%报告将下跌归因于供应链波动和地缘政治不确定性对成本与需求的潜在逆风。
• 早期技术公司中位数表现-13%包括激光雷达、自动驾驶、充电和电池技术相关公司。
• 2026 Street EPS预期修订+3% median自4Q25财报季以来，覆盖范围内2026年Street共识EPS中位数上调3%。
• 2027 Street EPS预期修订+2% median报告认为主要来自传统汽车OEM顺风、工业周期改善和数据中心资本开支上升。
• 中国1Q汽车零售销量-17%CPCA数据显示中国1Q销售同比下降17%，但高盛中国汽车团队预计2Q起新车发布推动销量改善。
• 美国1Q汽车市场-6% yoy; SAAR 15.6 mn美国1Q市场同比下降6%，Wards口径SAAR均值为15.6百万辆。
• 欧洲汽车销售YTD slightly down; selected major markets +5% in 1Q欧洲整体年初至今略降，但英国、法国、德国、意大利、西班牙和挪威等主要区域1Q销售增长5%。
• 美国EV销量-26% yoy in 1Q; EV share 6%美国EV销量1Q同比下降26%，EV占新车销量比例为6%，低于欧洲和中国。
• 欧洲EV销量+32% yoy in 1Q英国、德国、挪威、法国、意大利和西班牙主要市场EV销量1Q同比增长32%。
• 中国BEV和PHEV销量-21% in 1Q中国BEV和PHEV销售在1Q下降21%。
• 美国hyperscale资本开支预期+67% in 2026; +16% in 2027高盛同事对关键hyperscale公司资本开支自下而上汇总后的增长预期。
• Vertiv订单+252% yoy organic; +117% sequential in 4Q体现数据中心/AI需求强劲。
• Amphenol订单与IT datacom销售orders +68% yoy; IT datacom sales +110% yoy organicAmphenol数据中心相关业务强劲，并指引1Q IT datacom销售有望维持接近4Q的有机水平。
• Nvidia数据中心收入可见度> $1 trillion through 2027GTC上Nvidia表示Blackwell和Rubin平台的计算与网络收入到2027年可见度超过1万亿美元。
• 美国ISM指数52.6 in March 20263月读数环比和同比均上升，且美国PMI连续第三个月高于50。

影响与含义

投资含义是行业内部分化加剧。汽车链的关键在于成本能否传导、区域销量是否恢复、油价是否持续高位以及消费者信心是否恶化；如果成本压力滞后体现，部分OEM和供应商的2026盈利预期仍可能承压。相反，数据中心和AI基础设施相关工业技术公司具备更强结构性增长支撑，订单、资本开支和平台迭代可能继续推动估值倍数上调。工业周期则处于温和复苏阶段，需观察ISM、PMI、能源、电网、自动化和国防等终端需求是否延续。

风险

• 地缘政治和中东局势导致油价、树脂、金属、半导体和DRAM成本继续上升。
• 汽车OEM对成本的对冲和定价不足以抵消投入成本压力。
• 中国汽车销量恢复不及预期，美国和欧洲需求继续走弱。
• 消费者信心、住房开工和汽车购买计划等先行指标恶化，导致汽车市场收缩。
• 高油价若持续4-6个月以上，可能改变车型结构并影响大SUV和皮卡需求。
• AI/hyperscale资本开支若低于预期，数据中心暴露股票的订单和估值倍数可能承压。
• 供应链库存周期和长期合同导致成本压力滞后体现，增加后续季度盈利不确定性。

后续跟踪

• 1Q26财报电话会中管理层对订单趋势、成本通胀和供应链扰动的评论。
• 汽车公司对树脂、DRAM、金属、油价和半导体成本的传导能力与滞后时间。
• 中国2Q起新车发布后销量是否改善，以及全年销量是否仍为负增长。
• 美国SAAR、库存、F-150产量恢复、消费者信心、住房开工和汽车购买计划。
• EV新车型，包括Tesla Model Y L和Rivian R2，对销量的拉动程度。
• hyperscale资本开支、CSP评论、Nvidia Blackwell/Rubin及未来Kyber平台对连接、热管理、电源和CPO需求的影响。
• ISM/PMI是否维持在50以上，以及能源、电网、航空航天与国防、工厂自动化等工业终端是否继续改善。