研报解读

概览

本报告总结了安克创新管理层对增长前景、品类扩张战略和消费者储能计划的会议讨论。Goldman Sachs维持两类股份的Buy评级，认为核心品类份额提升和快速增长的新业务可支撑中期强劲增长。

核心观点

管理层对2H26增长保持乐观，并维持2026年温和毛利率扩张的指引，尽管锂电池和存储芯片价格上涨。从长期看，公司目标是实现约20%的收入CAGR及进一步的毛利率扩张，动力来自进入更多产品品类和更有利的产品组合。管理层表示，进入新产品品类主要考虑能否复用累积技术、利用现有品牌资产，以及是否具备合适的团队。 报告阐述了各品类的差异化策略。在安防领域，安克将继续聚焦美国DIY产品，而非需要专业安装服务的安防系统；同时将探索包括车辆监控在内的增值服务，并将数据保留在用户家庭内部。在清洁电器领域，管理层预计FCC Covered List更新的近期影响有限，承认产品与领先企业存在差距，并计划先缩小产品差距，再争取追赶领先企业的市场份额。母婴产品在1H26实现强劲收入增长；管理层计划拓展至美国以外市场，并丰富该品类的产品组合。 消费者储能是主要增长重点。管理层预计，在1H26供应瓶颈解决后，该品类收入增长将在2H26重新加速。对于便携式电源解决方案，随着输出功率显著提高和单位功率成本下降，电力供应不稳定市场的应用正在恢复，包括部分非洲国家。阳台太阳能系统在德国的需求持续强劲，荷兰和英国被视为下一批潜在高增长市场。在传统户用储能领域，安克已与澳大利亚最大的储能服务提供商之一签署供货协议，并预计未来两到三年带来有意义的收入。 Goldman Sachs将安克描述为拥有广泛产品组合的全球智能设备企业，具备创新导向的运营模式、行业领先的研发、全球全渠道分销网络和知名品牌。该机构预计，移动充电、家庭安防和耳机等核心业务将实现稳健增长，并有进一步提升市场份额的潜力；同时，新业务，尤其是储能业务，将快速增长。该机构预计2025-28E收入和利润CAGR超过20%，并认为低于历史水平的估值提供了有利风险回报。其维持A股和H股Buy评级；列示的催化剂包括现有品类份额提升、新品类扩张、进入新的海外市场以及拓展中国市场。 估值方面，Goldman Sachs对A股采用2028E EPS的19X P/E，并以9.5%股权成本折现至mid-2027E，得出Rmb156的12个月目标价。H股HK$160的12个月目标价采用13%的H/A估值折价，该折价参考了可比A/H上市消费股过去6个月的平均H-A股价折价。以02 Sep 2026收盘价计，报告显示A股价格为Rmb129、H股价格为HK$134.8，对应上行空间分别为20.9%和18.7%。

分析框架

Goldman Sachs先利用管理层在会议中的评论评估近期增长、利润率和品类战略，再将各品类的执行计划，尤其是消费者储能业务，与其对核心业务份额提升和新业务增长的预测联系起来，最后通过远期P/E和H/A折价参考进行估值。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  采用远期P/E估值，并折现至mid-2027E基准

  Goldman Sachs对A股采用2028E EPS的19X P/E，并以9.5%股权成本将估值折现至mid-2027E。其H股目标价采用13%的H/A估值折价，该折价基于可比消费股。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Anker Innovations Technology (A) (300866.SZ)

  主要覆盖的A股；预计将受益于核心品类份额提升、新品类扩张和储能业务增长。

  优势

  广泛的产品组合、创新、研发、全球分销网络和知名品牌。

  劣势

  管理层承认，清洁电器产品与领先企业仍有差距。

  对比

  A股目标价基于2028E的19X P/E；H股估值则较A股参考值折价13%。

  风险

  宏观环境走弱、不利贸易政策、执行不及预期、竞争以及制造或原材料风险。

• Anker Innovations Technology (H) (0668.HK)

  主要覆盖的H股；与A股共享相同的经营增长逻辑。

  优势

  受益于相同的核心业务及储能业务扩张机会。

  对比

  目标价采用13%的H/A估值折价，该折价参考可比A/H上市消费股过去6个月的平均折价。

  风险

  宏观环境走弱、不利贸易政策、执行不及预期、竞争以及制造或原材料风险。

关键数据

• 长期收入增长目标c.20% revenue CAGR管理层的长期目标，同时追求毛利率扩张。
• Goldman Sachs对2025-28E增长的预测20%+ revenue and profits CAGR支撑该机构的Buy逻辑。
• A股12个月目标价Rmb156基于2028E的19X P/E，并以9.5%股权成本折现至mid-2027E。
• H股12个月目标价HK$160采用13%的H/A估值折价得出。
• A股现价及上行空间Rmb129; 20.9% upside价格截至02 Sep 2026收盘。
• H股现价及上行空间HK$134.8; 18.7% upside价格截至02 Sep 2026收盘。
• 2028E收入Rmb57,736.9mnGoldman Sachs预测，2025年为Rmb30,514.4mn。
• 2028E EBITDARmb6,438.5mnGoldman Sachs预测，2025年为Rmb2,797.8mn。
• 2028E EPSRmb9.24Goldman Sachs预测，2025年为Rmb4.77。

影响与含义

报告认为，安克的增长前景取决于既有消费电子业务中持续的创新和品类扩张；随着供应约束缓解及国际扩张推进，消费者储能将成为更重要的额外增长驱动力。

风险

• 宏观环境走弱或不利贸易政策可能压制需求或运营。
• 产品发布失败或安全问题可能损害增长和品牌表现。
• 数据安全或个人信息保护失效构成风险，尤其是在安克探索安防增值服务之际。
• 渠道、区域扩张或关系管理的执行可能低于预期。
• 竞争加剧可能限制市场份额提升或定价。
• 制造和原材料风险可能影响成本和供应。

后续跟踪

• 在锂电池和存储芯片投入成本上升的背景下，2H26增长及2026年温和毛利率扩张能否实现。
• 消费者储能业务在1H26供应瓶颈后恢复的速度。
• 便携式电源、德国以外阳台太阳能扩张，以及澳大利亚户用储能供货协议的进展。
• 新品类和海外市场的执行情况，以及中国市场扩张。
• 安克缩小其清洁电器产品与领先企业差距的进展。