UBS上调安克创新至Buy，认为储能业务增长潜力被低估

概览

UBS发布安克创新公司研究报告，将评级由Neutral上调至Buy，并将目标价由Rmb120上调至Rmb155。核心判断是，市场在3Q25业绩不及预期后的估值下修中，已经较充分反映毛利率压力和核心成熟品类放缓，但低估了储能业务、欧洲阳台光伏与储能需求以及公司产品创新平台带来的中期增长潜力。

核心观点

报告的核心观点包括：第一，储能业务有望成为2026年及以后主要增长驱动，预计2025-28E销售额CAGR为41%，收入贡献从15%升至24%；第二，欧洲阳台光伏与储能需求具备结构性支撑，包括高电价、峰谷价差、政策支持、公寓和租户场景以及相对传统户储更低的成本和更短回收期；第三，公司4Q25毛利率表现验证成本压力可被产品组合升级、新品、高毛利品类、成本控制、产能迁移和主动外汇对冲缓解；第四，当前估值相对增长并不贵，15x 2027E PE对应22% EPS CAGR，PEG约0.7x。

分析框架

报告结合自上而下的欧洲储能需求分析、渠道调研、UBS Evidence Lab的Sensor Tower应用下载数据、分业务收入与利润预测、PE/PEG估值框架以及上行/基准/下行情景分析，评估安克创新的增长弹性和估值重估空间。

方法论与常识提炼

• 估值2027E PE与PEG

  以2027E目标PE倍数和EPS预测推导目标价，并用PEG衡量估值与增长匹配度。

  UBS将目标PE由17x上调至21x，并基于2027E EPS Rmb7.34得出Rmb155目标价；21x 2027E PE对应2026-28E EPS CAGR为22%，PEG约1.0x，接近可比公司平均水平。

• 情景分析上行/基准/下行情景

  用不同业务增长、毛利率、EBIT利润率和估值倍数假设评估股价区间。

  上行情景目标价Rmb210，基准情景Rmb155，下行情景Rmb70；假设差异主要来自智能充电与储能、智能家居与创新、智能音视频的销售CAGR，以及2027E毛利率和EBIT利润率。

• 替代数据UBS Evidence Lab Sensor Tower App Downloads and Usage

  使用应用下载和使用数据作为智能充电与储能需求变化的辅助证据。

  报告引用数据显示，Anker相关应用在1Q26总量/美国/欧洲同比增长加速至52%/95%/40%，高于4Q25的28%/40%/27%。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 安克创新(300866.SZ)

  研究标的，评级由Neutral上调至Buy

  优势

  全球品牌Anker、eufy和soundcore覆盖智能充电与储能、智能家居与创新、智能音视频；具备消费者洞察、系统集成、品牌和快速产品创新能力。

  劣势

  核心美国市场接近FY25销售的50%，成熟品类增速放缓和毛利率压力曾压制市场预期。

  对比

  当前估值约15x 2027E PE、0.7x PEG，低于历史约1.0x PEG；基准目标价对应21x 2027E PE。

  风险

  需求弱于预期、价格竞争、关税和元器件成本上升、汇率波动、新品爬坡不及预期。

• 欧洲阳台光伏与储能

  储能业务中增长最快的关键驱动

  优势

  成本约EUR1,000-2,000、回收期约3-4年，较传统户储系统EUR15,000-20,000和8-10年回收期更具经济性；适合公寓、小户型和租户，支持即插即用与DIY安装。

  劣势

  需求仍受欧洲政策、电价、渠道扩张和消费者接受度影响。

  对比

  报告预计阳台光伏与储能2025-28E销售CAGR为53%，快于其他产品类别约30%。

  风险

  政策支持减弱、电价回落、竞争加剧或监管要求变化。

• 智能家居与创新业务

  新兴品类贡献增长和毛利改善

  优势

  包括RVC、UV printer、mom&baby等新品，eufy在婴儿监控、喂养和可穿戴吸奶器等场景扩展。

  劣势

  新品商业化和规模化仍处于爬坡阶段。

  对比

  基准情景假设2026-28E销售CAGR为18%，上行情景为26%，下行情景为10%。

  风险

  新品订单交付或海外发布不及预期，价格竞争压低利润率。

关键数据

• 12个月评级Buy原评级为Neutral。
• 目标价Rmb155.00原目标价为Rmb120.00。
• 现价Rmb111.85截至2026-04-15。
• 隐含上行空间约39%报告正文称新目标价隐含39%上行；预测价格涨幅为38.6%。
• 2026-28E收入/盈利增长2026E收入增长25%，盈利增长24%UBS上调2026-28E盈利预测3-5%。
• 储能业务增长2025-28E销售额CAGR 41%收入贡献预计从15%升至24%。
• 阳台光伏与储能增长2025-28E销售额CAGR 53%高于其他产品类别约30%的增速。
• 估值15x 2027E PE，0.7x PEG对应2026-28E EPS CAGR 22%，低于历史平均约1.0x PEG。
• 4Q25毛利率同比+3个百分点，环比+1个百分点产品组合升级、新品和成本控制抵消关税、元器件成本与汇率压力。
• 欧洲便携式电站表现1Q26销售同比三位数增长，约20%市场份额报告称份额仅次于Ecoflow约60%。

影响与含义

若UBS判断兑现，安克创新的投资逻辑将从成熟消费电子品类增长放缓，转向储能、阳台光伏、新兴品类和全球化渠道共同驱动的中期成长。估值层面，盈利预测上调和目标PE提升可能带来股价重估；但兑现路径仍依赖欧洲储能需求持续、关税和成本压力可控、以及新品放量速度。

风险

• 消费者情绪疲弱导致需求弱于预期。
• 国内外市场价格竞争加剧。
• 新类别或新产品销售爬坡慢于预期。
• 美国关税、锂电池和芯片等元器件成本上升。
• 汇率波动导致外汇损失，尤其是USD、EUR、GBP和JPY敞口。
• 欧洲阳台光伏与储能政策、电价或监管环境变化。

后续跟踪

• 欧洲阳台光伏与储能订单、渠道调研和市场份额变化。
• 储能业务收入贡献是否从15%向24%提升。
• 4Q25后毛利率能否在2026年维持同比大致持平，并在2H26随基数效应缓解。
• UV printer、mom&baby、sleeping earbuds等新品的交付、发布和利润率表现。
• 美国关税、锂电池和芯片成本、人民币兑美元走势及公司对冲效果。
• UBS Evidence Lab应用下载数据在美国和欧洲是否继续加速。