安克创新4Q毛利率超预期，储能或成2026年新增长驱动

概览

本报告为瑞银对安克创新科技的业绩点评。公司FY25收入和净利润分别为Rmb30,514m和Rmb2,545m，同比增速为23%和20%。4Q25收入仍增长但较前期放缓，净利润同比下滑主要受谨慎会计处理导致的资产减值损失影响。瑞银认为市场可能会正面看待公司在成本逆风下保持的利润率韧性及2026年展望。

核心观点

核心观点是：第一，4Q25毛利率表现超预期，公司通过产品结构升级、高毛利订阅服务增长和成本控制抵消关税、零部件成本及汇率压力；第二，储能业务可能成为2026年主要增长驱动，尤其受益于欧洲电价上涨、新政策和阳台光储场景份额提升；第三，研发投入仍将维持较高水平，重点投向底层技术和跨品类复用能力；第四，估值层面虽然盈利预测上调，但因当前股价接近目标价，评级维持Neutral。

分析框架

报告采用业绩拆解、分业务增长对比、利润率桥接和估值倍数调整相结合的方法，重点比较4Q25实际表现与预期差异，并将储能业务增长、毛利率韧性和2026年盈利预测变化映射到目标市盈率和目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法市盈率倍数估值

  目标价基于2026E净利润和目标PE倍数

  瑞银将2026E目标PE由19x上调至21x，并将2026E净利润预测上调2%，以反映储能业务更乐观的增长前景和毛利率韧性带来的利润增长。

• 业绩分析分业务增长拆解

  按智能充电与储能、智能家居与创新、智能音频与视频拆分收入表现

  报告列示4Q25和2025年各主要业务的同比增速，用于判断收入放缓来源和未来增长引擎。

• 利润率分析毛利率与成本逆风分析

  用产品结构、订阅服务、成本控制和汇率对冲解释毛利率变化

  4Q25毛利率同比提升3个百分点、环比提升1个百分点，尽管存在美国关税、便携储能零部件成本上升和外汇波动等压力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Anker Innovations Technology (300866.SS)

  报告覆盖标的

  优势

  全球品牌组合覆盖Anker、eufy、soundcore，产品销往180多个国家和地区；储能、智能家居和音视频品类具备多元增长来源；毛利率在成本逆风下仍保持韧性。

  劣势

  4Q25净利润同比下滑，受资产减值影响；充电及储能板块4Q收入增速环比放缓；研发和税负上升可能压制短期利润率。

  对比

  相比此前预测，瑞银将2025-27E盈利上调2-6%，并将目标PE从19x上调至21x，反映对储能和毛利率的更乐观看法。

  风险

  需求弱于预期、价格竞争加剧、新品放量慢于预期、关税或零部件成本上升、汇率损失。

关键数据

• FY25收入Rmb30,514m同比增长23%。
• FY25净利润Rmb2,545m同比增长20%。
• 4Q25收入增速+15% YoY收入增长较前期放缓，主要与充电及储能板块有关。
• 4Q25净利润增速-5% YoY同比下滑主要因资产减值损失。
• 4Q25毛利率变化+3ppt YoY / +1ppt QoQ在成本压力下仍实现超预期改善。
• 2025年储能收入Rmb4.5bn同比增长50%，由便携储能和阳台光储产品驱动。
• 2025年研发人员增长+33% YoY研发费用率4Q25同比上升1个百分点。
• 有效税率2024年6%升至2025年10%主要受全球反税基侵蚀规则下补足税影响。
• 目标价Rmb120由Rmb105上调，维持Neutral评级。
• 目标PE21x 2026E PE此前为19x。

影响与含义

报告对安克创新的影响偏建设性但不构成明确买入观点。短期看，毛利率韧性和储能增长预期有助于支撑市场情绪；中期看，欧洲储能需求、阳台光储市场拓展和新市场进入可能提升收入增长确定性；但当前股价接近目标价，上行空间有限，因此评级仍为中性。

风险

• 消费情绪疲弱导致需求弱于预期。
• 国内外市场价格竞争加剧。
• 新品类或新产品销售爬坡慢于预期。
• 关税或零部件成本进一步上升。
• 汇率波动带来外汇损失。
• 资产减值、税率上升或高研发投入可能影响短期利润表现。

后续跟踪

• 欧洲储能需求在2026年的持续性，尤其是电价、政策和阳台光储渗透率变化。
• Anker Solix在阳台光储场景的份额变化，以及英国等新市场进入进展。
• 充电产品供应链问题是否已完全解决，以及对收入增速的恢复影响。
• UV打印机4月中国正式发布、5月海外发布后的订单交付和销售爬坡。
• 毛利率能否继续抵消关税、零部件成本和汇率波动。
• 高研发投入是否转化为跨品类技术复用和新品成功率。