摩根大通首次覆盖安克创新H股：全球品牌、品类复制能力与盈利增长支撑增持评级

概览

本报告首次覆盖安克创新H股。摩根大通将公司视为依托中国工程能力、全球品牌和渠道体系发展的智能设备平台，核心结论是其“产品创新—商业化—价值强化”模式能够跨品类、跨地区复制，并在“浅海市场”持续获取份额。报告预计2025—2028年净利润复合增长24%，给予增持评级和2027年6月HK$150目标价。

核心观点

报告首先将安克创新的成长空间归结为“浅海市场”：即单一品类规模低于US$800亿、竞争格局分散、产品周期驱动且消费者痛点尚未充分满足的市场，包括充电器、可穿戴设备和家电等。根据安克创新H股招股书，这类市场的总规模预计从2025年的US$3800亿增至2030年的US$6770亿，2025—2030年复合增速为12.2%。摩根大通认为，安克通过洞察需求、自研技术、可靠品质及售后服务形成差异化产品，再借助Amazon等第三方平台和自营线上、线下渠道迅速商业化，最终增强品牌信任并反哺新品类扩张，构成“产品创新—商业化—价值强化”的正向循环。公司已服务超过2亿用户，覆盖180多个国家和地区，这一全球用户及渠道基础被视为持续提升市场份额的重要壁垒。 公司的增长并非依赖单一产品。2025年，智能充电与储能占收入50%，智能家居占27%，智能音视频占22%；2015—2025年盈利复合增速超过30%。研发体系分为前沿领域探索、技术模块化与工程化、市场发布三个层级，使自研技术能够转化为适应消费者需求的产品。摩根大通认为，这套体系配合品牌、渠道和质量能力，可将已验证的成功模式复制到新产品和新地区，并降低单一品类波动对整体业务的影响。 智能充电是公司已经建立领先地位的核心业务。全球移动充电产品市场由2020年的人民币1380亿元增至2025年的人民币2441亿元，复合增速12.1%，预计2025—2030年再以9.7%的复合增速增长至人民币3875亿元。到2030年，北美预计占市场需求24%，欧洲由2025年的23%降至22%，中国由21%升至22%。安克于2018年推出消费充电领域首款氮化镓充电器，2020—2024年位居全球移动充电市场第二，并是北美及全球收入规模最大的独立移动充电品牌；2025年进一步成为全球移动充电市场收入第一，份额为4.8%。报告将其领先归因于快充、安全与兼容性技术积累以及覆盖充电宝、充电器和配件的完整组合。2025年的GaNPrime 2.0支持单口140W输出，并结合PowerIQ 5.0协议兼容和ActiveShield 4.0温控保护；Prime系列总输出为100W至300W、最多提供6个端口，Nano和Zolo系列则分别覆盖便携和多场景需求。 消费储能构成增速更快的第二增长支柱。全球消费储能市场2025年规模为人民币2290亿元，预计以19.6%的复合增速增至2030年的人民币5605亿元；届时住宅储能、便携储能和阳台光伏储能预计分别占82%、11%和6%。区域上，2030年欧洲预计贡献39%的需求，2025—2030年复合增速19.6%；北美贡献22%，复合增速23.1%；其他地区贡献40%，复合增速13.3%。安克于2023年推出Anker SOLIX品牌，以F、C、E、X系列覆盖家庭备电、户外露营、阳台光储及住宅储能。F、C系列容量覆盖192Wh至53.8kWh；F3800 Plus可模块化扩展并在最佳日照条件下两小时充满，C1000 Gen 2具备9个端口、最高1800W交流输出并可在58分钟内通过交流电充满。Solarbank 3 E2700 Pro采用即插即用设计，较传统家储系统可节省最多90%的安装时间；SOLIX X1模块化容量最高30kWh。2025年，公司在全球便携储能市场收入排名第三、份额10.2%，在全球阳台光伏储能市场排名第一、份额14.6%。 充电及储能需求增长和产品扩张推动该分部2023—2025年收入复合增长34%。2025年分部收入为人民币154亿元，占总收入50%，对应销量9400万件和单件平均售价人民币165元。公司曾主动实施数次产品召回，短期对财务造成负面影响，但报告将其视为公司重视产品质量及消费者责任的体现。摩根大通预计，持续创新、性能提升和品牌忠诚度增强将帮助该业务进一步提高市场份额。 智能家居是另一项品类扩张方向。公司于2016年推出eufy品牌，形成eufy Security家庭安防、eufy Clean家庭清洁和eufyMake创意打印三条产品线。全球智能家居市场由2025年的人民币1.2万亿元预计增至2030年的人民币1.9万亿元，2025—2030年复合增速10.3%；智能清洁和智能安防同期预计分别增长14.9%和11.3%，到2030年分别占市场22%和13%。2030年北美、中国和欧洲预计分别贡献31%、27%和24%的需求。报告认为，物联网技术、更个性化的体验和价格可负担性提升将推动市场扩容，为公司从充电向智能家居和创意打印复制能力提供空间。智能音视频已占2025年收入22%，也是多品类组合的重要组成部分。 短期财务表现反映了研发投入与盈利释放之间的时间差。2026年第一季度收入同比增长27%，但净利润同比下降5%，主要因为研发投入同比增加45%。摩根大通将其视为强化长期技术基础和创新能力的战略投资，而非单纯的短期利润压力。报告预计2026—2028年收入分别为人民币392.33亿元、491.80亿元和584.32亿元，对应同比增长28.6%、25.4%和18.8%；调整后净利润分别为人民币32.63亿元、41.34亿元和48.53亿元，约合报告概述中的人民币33亿元、41亿元和49亿元，2025—2028年复合增速24%。同期毛利率预计由2025年的43.9%升至2028年的45.4%，净利率维持在8.3%左右；自由现金流预计由2025年的人民币1.16亿元增至2026年的11.22亿元、2027年的26.27亿元和2028年的28.59亿元。报告认为，多品类扩张及高毛利产品占比提升将支持盈利持续增长。 估值方面，安克H股自2026年7月2日以HK$99.32上市以来上涨20%，同期恒生指数上涨12%。7月股价上涨11%，略低于恒生指数的13%；8月再上涨9%，而恒生指数下跌1%。报告认为，这种韧性来自业务多元化、盈利确定性及相对有吸引力的估值。股票当时约以15倍2027年预期市盈率交易，较同业平均折价14%。A股按一致预期约为19倍12个月前瞻市盈率，接近2022年以来20倍的历史平均水平；下游充电储能、清洁和音频同业为11—18倍2027年市盈率，安防及上游芯片同业为22—28倍，Techtronic与Logitech因品牌、客户忠诚度和生态优势为18—20倍，而小米和思格新能源低于10倍。安克H股相对A股自上市以来约折价20%，优于科技股平均28%的折价。摩根大通以17倍12个月滚动前瞻市盈率推导2027年6月HK$150目标价，该倍数较A股历史平均市盈率折价17%，与2026年初至今恒生沪深港通AH股溢价指数所显示的约17% H/A折价一致，因此首次给予增持评级。

分析框架

报告先界定单一规模较小但分散、增长快且痛点较多的“浅海市场”，再按智能充电与储能、智能家居和智能音视频拆解公司的市场空间、产品技术、份额及商业化能力。随后以历史业绩、研发投入、销量与售价、产品组合和财务报表预测评估盈利路径，最后结合A股历史估值、港股与A股折价以及上下游和全球同业市盈率确定H股目标估值。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  12个月滚动前瞻市盈率估值

  报告以盈利预测乘以17倍12个月滚动前瞻市盈率推导HK$150目标价，并通过A股历史均值、H/A折价及同业市盈率检验该倍数。

• 行业/产业分析框架供需框架

  浅海市场及细分市场规模测算

  报告利用招股书中的市场规模、区域需求结构和复合增速，判断移动充电、消费储能及智能家居的需求空间，并据此评估公司的份额增长机会。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  销量与平均售价拆分

  报告将2025年智能充电与储能收入人民币154亿元对应到9400万件销量和人民币165元单件平均售价，用于说明分部收入基础。

• 竞争与战略框架护城河/竞争优势

  产品创新、全球渠道和品牌信任的正向循环

  报告认为自研技术、可靠质量、用户体验、Amazon等全球渠道和售后服务相互强化，使公司能够跨品类复制并持续提升市场份额。

• 竞争与战略框架价值链分析

  智能设备产业链同业比较

  估值比较同时纳入上游无晶圆芯片企业及下游充电储能、家庭清洁和智能音频厂商，以反映安克强化综合研发后在智能设备产业链中的定位。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 安克创新H股（668.HK）

  报告首次给予增持评级，认为多品类增长、全球品牌和渠道能力将支持盈利增长及估值重估。

  优势

  覆盖180多个国家和地区、服务超过2亿用户；移动充电和阳台光伏储能具备全球领先份额；拥有分层研发体系、多品牌组合和全球线上线下渠道。

  劣势

  2026年第一季度研发投入同比增加45%，使净利润在收入增长27%的情况下同比下降5%；业务也依赖第三方电商、供应商和交付体系。

  对比

  报告称其约15倍2027年预期市盈率较同业平均折价14%，H股相对A股约折价20%，小于科技股平均28%的H/A折价。

  风险

  新品缺乏竞争力或创新性、第三方电商平台关系变化、全球经济及贸易政策不确定，以及第三方供应或交付中断。

关键数据

• 全球用户与覆盖范围超过2亿用户、180多个国家和地区体现全球品牌和渠道基础
• 浅海市场规模US$3800亿（2025年）至US$6770亿（2030年预计）2025—2030年预计复合增长12.2%
• 2025年收入结构智能充电与储能50%、智能家居27%、智能音视频22%展示多品类业务组合
• 移动充电市场规模人民币2441亿元（2025年）至人民币3875亿元（2030年预计）2025—2030年预计复合增长9.7%
• 全球移动充电市场地位2025年收入排名第一，市场份额4.8%此前于2020—2024年排名第二
• 消费储能市场规模人民币2290亿元（2025年）至人民币5605亿元（2030年预计）2025—2030年预计复合增长19.6%
• 储能市场地位便携储能全球第三、份额10.2%；阳台光伏储能全球第一、份额14.6%按2025年收入计算
• 智能家居市场规模人民币1.2万亿元（2025年）至人民币1.9万亿元（2030年预计）2025—2030年预计复合增长10.3%
• 充电与储能分部收入人民币154亿元2025年占总收入50%，销量9400万件，单件平均售价人民币165元
• 2026年第一季度经营表现收入同比增长27%，净利润同比下降5%研发投入同比增加45%
• 收入预测人民币392.33亿元、491.80亿元、584.32亿元分别对应2026年、2027年和2028年
• 调整后净利润预测人民币32.63亿元、41.34亿元、48.53亿元分别对应2026年、2027年和2028年；2025—2028年复合增速24%
• 毛利率预测43.9%（2025年）至45.4%（2028年预计）报告预计产品组合改善推动毛利率上升
• 上市后股价表现+20%自2026年7月2日上市至报告时点，恒生指数同期上涨12%
• 目标估值17倍12个月滚动前瞻市盈率推导2027年6月HK$150目标价，较A股历史平均市盈率折价17%

影响与含义

摩根大通认为，安克创新已从单一充电产品企业发展为覆盖充电储能、智能家居和智能音视频的全球智能设备平台。快速增长的细分市场、可复制的研发与商业化体系以及全球渠道共同支持份额扩张；虽然研发增加短期压低利润，但产品组合改善和新品类放量预计将推动2025—2028年盈利持续增长，并为H股估值重估提供基础。

风险

• 未能持续推出具有竞争力和创新性的产品，可能削弱份额增长及盈利预期。
• 与第三方电子商务平台的关系受扰或发生变化，可能影响全球销售和产品分发。
• 全球经济环境及贸易关系或政策存在不确定性，可能影响跨境经营。
• 第三方供应或交付发生中断、延误，可能影响产品供给和商业化进度。