创新与全球扩张驱动安克创新成长，A股和H股均获买入评级

概览

报告首次覆盖安克创新H股并恢复覆盖A股，认为公司正成长为全球消费电子领域的重要领导者。未来增长主要来自既有品类份额提升、新品类扩张以及市场和渠道拓展。高盛预计公司2025至2028年收入由人民币305.14亿元增至567.87亿元，净利润由人民币25.45亿元增至51.08亿元。

核心观点

成熟品类仍可依靠产品升级和非美国市场扩张提升份额，储能则有望成为增长最快的业务。公司通过持续研发、品牌溢价和全球渠道形成正向循环，竞争者虽可通过低价跟进产品规格，但较难复制其品牌认知和线下分销深度。短期原材料涨价将压制2026年毛利率，长期产品结构优化、储能规模效应及经营杠杆有望推动净利率回升。

分析框架

报告从分品类收入增速、区域与渠道结构、竞争优势、研发投入、成本传导和利润率趋势展开分析，并采用盈利预测、同类公司估值折价及敏感性分析形成目标价和增长判断。

方法论与常识提炼

• 盈利预测分部复合增长率预测

  按产品品类、渠道和区域拆分收入增长

  分别预测充电、智能家居、音视频及能源存储业务的2025至2028年复合增速，并结合份额提升、渗透率上升和市场扩张测算整体收入与利润。

• 估值市盈率估值法

  目标市盈率与权益成本折现

  A股目标价以2028年每股收益乘以19倍市盈率，并按9.5%的权益成本折现至2027年中；H股目标价在A股估值基础上采用13%的H/A估值折价。

• 情景分析敏感性分析

  渗透率、市场份额、成本上涨与传导率变化

  报告测试欧洲阳台光储渗透率和公司份额对收入增速的影响，并分析2026年成本通胀及成本传导率对毛利率的影响。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 300866.SZ

  安克创新A股

  优势

  创新能力强、品牌具备溢价、全球渠道覆盖广，储能和非美国市场提供新增量。

  劣势

  2026年原材料成本上涨导致毛利率承压，研发投入增加限制短期经营利润率扩张。

  对比

  相较低价充电产品竞争者，公司拥有更高销量、评价数量、用户评分和价格溢价；清洁电器业务则落后于石头科技等一线企业。

  风险

  宏观经济与贸易政策恶化、产品发布失败或安全事件、竞争加剧、利润率侵蚀及成本通胀。

• 0668.HK

  安克创新H股

  优势

  与A股共享相同基本面，并受益于储能业务增长、全球市场扩张及渠道多元化。

  劣势

  估值受H/A折价影响，且盈利同样面临短期成本与研发投入压力。

  对比

  目标价采用相对A股13%的估值折价，参考可比A/H上市消费公司的近六个月平均折价。

  风险

  除公司经营风险外，还需关注H/A估值折价变化及市场流动性差异。

关键数据

• 2025至2028年收入复合增速23%预计收入由人民币305.14亿元增至567.87亿元。
• 2025至2028年净利润复合增速26%预计净利润由人民币25.45亿元增至51.08亿元。
• 能源存储收入复合增速37%由渗透率提升、产品创新及欧洲和澳大利亚市场扩张驱动。
• 分品类收入复合增速移动充电13%；智能家居27%；音频与视频23%预测区间为2025至2028年。
• 2026年预计毛利率44.6%同比下降50个基点，主要受电芯和存储芯片涨价影响。
• 净利率预测2025年8.3%；2026年8.2%；2028年9.0%预计短期承压后随产品结构改善和规模效应回升。
• 研发费用率2025年9.5%；2028年10.7%公司计划继续增加研发投入以支持创新和产品结构升级。
• 全球渠道覆盖超过180个国家及地区2025年线上渠道贡献约70%的收入。
• Amazon收入占比2020年62%；2025年52%平台依赖下降，第三方平台及自营渠道占比提升。
• 自营网站收入占比2025年10%2020至2025年销售额增长约14倍。
• A股目标价人民币146元相对2026年7月31日人民币122.01元的股价具有19.7%上行空间。
• H股目标价149港元相对2026年7月31日109.80港元的股价具有35.7%上行空间。

影响与含义

若产品创新、储能渗透率提升及区域和渠道多元化按预期推进，公司有望实现快于行业的增长并维持品牌溢价。2026年成本压力可能造成短期盈利波动，但采购锁价、提前备货、产品提价和低毛利产品精简有望缓冲影响；2027年以后利润率恢复将成为估值兑现的重要条件。

风险

• 宏观需求弱于预期或贸易政策恶化。
• 新品发布失败、产品召回或安全问题损害品牌。
• 中国消费电子企业竞争加剧并引发价格和利润率压力。
• 锂离子电芯、存储芯片等投入成本持续上涨。
• 渠道或区域扩张不及预期，合作关系管理出现问题。
• 欧洲储能政策、补贴或电价机制变化导致需求低于预期。

后续跟踪

• 2026年毛利率是否仅温和收缩，以及成本传导率能否接近90%。
• 荷兰自2027年取消净计量政策后，阳台光储需求的释放速度。
• 德国以外欧洲市场对阳台光储收入的贡献。
• 澳大利亚补贴政策、3GWh渠道合作及本地化产品对户用储能销售的拉动。
• 能源存储业务能否实现37%的2025至2028年收入复合增速。
• Amazon收入占比是否继续下降，以及自营和线下渠道能否持续增长。
• 研发费用率上升能否转化为产品溢价、毛利率改善和跨业务技术协同。
• A股与H股相对目标价的兑现情况及H/A估值折价变化。