Robinhood Markets（HOOD）研报解读

概览

这份Deutsche Bank会议及指标更新报告认为，Robinhood的8月数据和季度至今趋势支持小幅上调盈利预期。该机构维持建设性看法，原因是交易产品扩张、Robinhood Chain、预测市场和国际化增长可使收入来源更多元化，同时也承认若干近期经营指标偏弱。

核心观点

Deutsche Bank认为，Robinhood的8月指标整体符合此前3Q预期，略佳的季度至今交易量前景支持小幅上调EPS。8月股票名义交易量为$335 billion，7月为$333 billion，对应3Q运行率为$1,001 billion，略低于此前$1,016 billion的预期。期权成交合约数环比从324 million降至293 million，但对应的3Q运行率为926 million，高于此前899 million的预测。事件合约同样从6.1 billion环比降至4.7 billion，但其16.2 billion的3Q运行率高于此前15.1 billion的预期。 加密货币是主要亮点：Robinhood App加密货币名义交易量从7月的$4.3 billion增至$7.4 billion，但对应的$17.6 billion 3Q运行率仍低于Deutsche Bank的$19.3 billion预期。Bitstamp加密货币交易量从$6.6 billion增至$10.1 billion，对应$25.1 billion的运行率，基本符合$25.7 billion的预期。抵消因素包括：8月净入金为$4.0 billion，年化有机增长率为14%，低于此前$17.5 billion的3Q预期；融资客户数为28.6 million，低于此前3Q末29.3 million的预测；证券借贷净收入为负$8 million，低于$13.3 million的3Q预期。保证金贷款为$21.5 billion、现金及存款余额为$19.6 billion、现金清扫余额为$31.2 billion，整体大致符合此前季末预期。 该机构与投资者关系团队在伦敦的会议强化了其观点，即Robinhood正在建设更广泛的全球金融服务生态系统。管理层将预测市场、代币化和国际扩张列为长期机会。预测市场正通过对Crypto.com和OG.com的投资，以及向OG.com路由部分合约的协议进行扩展；同时，Rothera正被开发为未来的主要路由场所。管理层预计季节性足球活动、中期选举合约及功能升级将支撑活跃度，而更广泛的公司KPI合约仍有待监管进展，包括SEC对Cboe申请的审查，其征求意见期已延长至October 13。 Robinhood Chain被视为新的收入增长驱动因素。该链于7月初推出后，活动在8月下旬加速，受到meme coin launchpad活动推动；同时，近200只可交易的代币化股票及永续期货可产生交易费用。管理层认为，该链能够在约120个国家为用户提供全天候去中心化的风险资产准入，并吸引开发者及去中心化交易活动。Deutsche Bank估计，到4Q，Chain可能成为又一项年化收入$100 million的业务，有望使Robinhood到2026年底拥有约14条年收入超过$100 million的业务线。与Arbitrum的收入分成协议使Robinhood对sequencer收入的留存率从累计Chain收入约$50 million以内的50%，提高到约$150 million以内的70%，超过该门槛后为85%；Deutsche Bank认为这些条款对其预测形成增量利好。 报告还强调了生态系统广度及获客。管理层提到AI agentic trading、财富管理和投顾、拥有超过2 million用户的预测市场、银行能力、信用卡扩张、更高的交易现金收益率、链上奖励、机构业务及IPO承销。对于活跃交易者，管理层称AI agentic trading账户已超过100,000个，资产已超过$100 million，并计划扩展Cortex AI辅助功能和跨资产交易能力。在国际化方面，Robinhood正在采取逐市场推进的策略，包括英国的crypto-first launch、已完成的加拿大收购，以及计划进入新加坡和印度尼西亚；Deutsche Bank认为，这种审慎推进方式有助于本地化产品并管理执行风险。 预测调整大多相互抵消，但最终带来略高的EPS。Deutsche Bank上调了Robinhood Chain、期权、股票、加密货币及大多数时期预测市场的收入假设；随着Rothera逐步上线，其小幅下调了2027年预测市场收入。该机构还调整了净利息收入预期，包括下调证券借贷假设，维持12月Federal Reserve加息一次的假设，并上调运营费用预期，以反映产品和地域扩张的投入。3Q26 EPS预期从$0.57升至$0.58，2026年从$2.32升至$2.33，2027年从$3.48升至$3.53，2028年从$4.93升至$4.95。调整后EBITDA预期分别为：3Q26从$789 million升至$801 million，2026年从$3.079 billion升至$3.107 billion，2027年从$5.001 billion降至$4.973 billion，2028年从$7.047 billion升至$7.095 billion。该机构的EPS预期较一致预期在3Q26高12%、2026年高7%、2027年高21%、2028年高38%。 Deutsche Bank重申买入评级，并将12个月目标价从$136上调至$138。其估值采用2027年EPS预期及相对S&P 500存在90%溢价的远期P/E；该水平被描述为HOOD过去十二个月相对P/E的中位数，且低于一个标准差。报告将该方法归因于对Robinhood增长前景更具建设性的看法，并将HOOD列为其覆盖线上券商中的首选成长标的。

分析框架

报告综合8月运营数据、季度至今交易量运行率、伦敦投资者关系会议中的管理层评论，以及经调整的收入和费用假设。Deutsche Bank随后更新EPS和EBITDA预测，并对2027年EPS采用远期P/E倍数，以得出12个月目标价。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架量价拆分

  对股票、期权、加密货币和事件合约的月度交易量及3Q运行率进行比较

  报告将8月活动与7月比较，并将由此形成的季度节奏年化或外推，再与此前3Q预测比较，以评估交易收入动能。

• 估值方法PE/PEG 估值

  基于2027年EPS的远期P/E估值

  Deutsche Bank以其2027年EPS预期为基础，采用较S&P 500有90%溢价的远期P/E，对HOOD进行估值并得出12个月目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Robinhood Markets (HOOD)

  主要覆盖公司；Deutsche Bank预计生态系统扩张、Robinhood Chain及交易产品增长将支持收入和盈利。

  优势

  加密货币和Bitstamp交易量趋势强劲，期权和事件合约运行率高于预期，预测市场、Chain经济效益、AI交易进展和国际机会持续扩展。

  劣势

  净入金、融资客户增长和证券借贷收入低于此前预期。

  对比

  Deutsche Bank将HOOD列为其覆盖线上券商中的首选成长标的；其目标估值采用较S&P 500有90%溢价的P/E。

  风险

  交易量下降、加密货币接受度减弱、payment-for-order-flow定价下降、费用压力、监管、竞争、安全担忧、收购风险及信用卡损失。

• Charles Schwab (SCHW)

  Deutsche Bank估值表中的线上券商可比公司。

  对比

  在在线券商估值推导中作为同业可比公司列示。

• eToro (ETOR)

  Deutsche Bank估值表中的线上券商可比公司。

  对比

  在在线券商估值推导中作为同业可比公司列示。

关键数据

• 目标价USD 138由USD 136上调；重申买入评级。
• 当前价格USD 112.57截至11 Sep 2026的价格；表格显示至目标价的潜在回报为23.0%。
• 3Q26 EPS预期USD 0.58由USD 0.57上调；较一致预期高12%。
• 2027年EPS预期USD 3.53由USD 3.48上调；较一致预期高21%。
• Robinhood App加密货币交易量USD 7.4bn in August较7月的USD 4.3bn上升；对应USD 17.6bn的3Q运行率，而此前预期为USD 19.3bn。
• Bitstamp加密货币交易量USD 10.1bn in August较7月的USD 6.6bn上升；对应USD 25.1bn的3Q运行率，而此前预期为USD 25.7bn。
• 事件合约交易量4.7bn contracts in August较7月的6.1bn下降，但对应16.2bn的3Q运行率，高于此前15.1bn的预期。
• 融资客户数28.6mn at end-August低于Deutsche Bank此前29.3mn的3Q末预期。
• 证券借贷净收入Negative USD 8mn in August远低于此前USD 13.3mn的3Q预期。

影响与含义

报告认为，较高的Chain相关收入、部分交易产品的健康活跃度及更广泛的生态系统，可抵消较弱的净入金、融资客户增长和证券借贷收入，并支持小幅上调盈利预期。该机构将国际扩张、代币化和预测市场视为长期收入多元化机会。

风险

• 股票、期权、加密货币和预测市场交易量下降。
• 美国或全球对加密货币的接受度大幅下降。
• payment-for-order-flow定价大幅下降。
• Robinhood为增长计划投入资金而导致费用高于预期。
• 监管和诉讼风险较预期更为严重。
• 增长计划推进慢于预期，或Robinhood各项业务面临更激烈竞争。
• 进一步的安全担忧导致客户流失。
• 收购带来的摊薄或整合风险。
• 不断增长的信用卡业务出现高于预期的信用损失。

后续跟踪

• Robinhood Chain活动和费用收入能否保持健康，以及其收入留存门槛能否实现。
• Rothera开发、交易所路由多元化，以及扩大公司KPI事件合约的监管审批进展。
• 季节性足球和中期选举合约活动，以及预测市场功能升级。
• 加密货币、期权、事件合约和股票交易量、净入金、融资客户数及证券借贷收入的月度趋势。
• 英国、加拿大、新加坡和印度尼西亚扩张计划的执行情况。
• 计划于9/29-30在Houston举行的Engines of Creation峰会上的进一步披露。