Robinhood Chain 首发强劲，推动股票代币与 DeFi 生态融合

概览

本报告聚焦 Robinhood Chain 的首发表现及其对代币化资产行业的意义。Robinhood Chain 将 Robinhood 的产品组合扩展至代币化股票、去中心化借贷和永续期货，并通过与 DeFi 协议结合提升股票代币的交易、抵押和收益用途。报告同时讨论 RWA 代币化行业的快速增长、托管式股票代币化模式的演进，以及美国监管合规证券代币化模式的最新进展。

核心观点

核心观点是：Robinhood Chain 的早期采用表现强劲，显示零售券商、RWA 代币化与 DeFi 基础设施正在加速融合。链上 DEX 交易量、RWA 持有人、股票代币余额和稳定币余额均显示早期牵引。长期看，Robinhood 试图依托 Robinhood Chain 与 Bitstamp 的产品和流动性能力，在股票、商品和永续期货等 RWA 交易中建立优势。

分析框架

报告采用链上指标、产品功能拆解和商业模式比较相结合的方法：一方面跟踪 Robinhood Chain 的 DEX 交易量、TVL、RWA 持有人、股票代币和稳定币余额；另一方面比较托管式股票代币化、发行人原生代币化和受监管美国证券代币化模式，并结合 RWA 行业市值、资产类别结构和链上网络分布判断行业趋势。

方法论与常识提炼

• 估值方法市盈率倍数估值

  HOOD 以约 35x 2027E Earnings 估值

  Bernstein 认为 Robinhood 正在快速扩张且业务具有周期性，因此使用约 35x 2027E 市盈率得到 $130 目标价。

• 行业分析RWA 代币化指标跟踪

  市值、持有人、资产类别和链上网络分布

  报告通过 RWA 市值、年初至今增速、资产类别拆分、链上网络份额和持有人数量来衡量代币化资产行业发展。

• 商业模式分析股票代币化模式比较

  托管式模型、发行人赞助模型、受监管美国模型

  报告区分由第三方托管基础股票并发行链上代币的托管模式，以及由发行公司直接发行区块链原生股份的发行人赞助模式，并讨论 Ondo 的合规美国证券代币化尝试。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• ROBINHOOD MARKETS INC / US.HOOD

  核心受益标的；Robinhood Chain 是公司产品扩展和 RWA 交易布局的重要载体。

  优势

  早期 DEX 交易量强、用户采用较快、股票代币覆盖 90+ 股票、稳定币余额和 DeFi TVL 形成初始流动性。

  劣势

  股票代币暂不面向美国用户，业务仍依赖监管进展和加密市场周期。

  对比

  相较此前仅在欧盟提供且用途较有限的股票代币，Robinhood Chain 将其连接至 DEX、借贷池和抵押场景，提升代币效用。

  风险

  PFOF 监管、SEC 对加密交易业务的审查、部分代币可能被视为证券、数字资产高波动。

• BLOCK INC / US.XYZ

  报告实体识别中出现的软件基础设施相关标的，但正文核心讨论较少。

  优势

  与数字资产和支付基础设施主题存在间接相关性。

  劣势

  本报告可用正文未提供针对 BLOCK INC 的具体经营或估值分析。

  对比

  相较 HOOD，本报告重点明显集中在 Robinhood Chain 与代币化资产生态。

  风险

  缺少本报告内可验证的单独风险披露。

• Tokenized RWA

  行业主题资产；Robinhood Chain 的应用场景属于 RWA 与 DeFi 融合的一部分。

  优势

  市值超过 $51Bn、年初至今约 +50%，持有人超过 1Mn，私人信贷、美国国债和大宗商品构成主要类别。

  劣势

  资产类别和链上网络集中度较高，行业仍等待证券代币化监管清晰度。

  对比

  RWA 年初至今表现相对强于更广泛加密市场，后者报告称约下跌 25%。

  风险

  监管路径、基础资产托管、智能合约、流动性和市场周期风险。

• Tokenized Equities

  Robinhood Chain 的重点产品方向之一。

  优势

  市值从 $0.7Bn 增至 $1.9Bn，年初至今约 +170%；可通过 DeFi 提升交易、抵押和收益用途。

  劣势

  美国本土可用性受限，合规模式仍在探索。

  对比

  托管式模型相比旧有股票代币模型提供更高链上可组合性；Ondo 模型展示了更贴近美国现行监管的第三方证券代币化路径。

  风险

  证券监管、股东权利传递、托管安排、二级市场流动性和跨境合规风险。

关键数据

• 代币化 RWA 市值超过 $51Bn从 2025 年末约 $35Bn 增长，年初至今约 +50%。
• RWA 资产类别结构私人信贷 48%，美国国债 29%，大宗商品 9%私人信贷仍是最大类别。
• RWA 链上网络集中度Ethereum 与 Provenance 合计约 70%两者承载主要链上 RWA 活动。
• RWA 持有人超过 1Mn年初至今增长约 75%。
• Robinhood Chain 7日 DEX 交易量$3.1Bn过去 7 天跻身 DEX 交易量 Top 5 公链。
• Robinhood Chain 股票代币余额约 $13Mn覆盖 90+ 股票，持有人约 65K 至 67K。
• Robinhood Chain 稳定币余额约 $300Mn自 2026-07-01 上线以来形成早期稳定币流动性。
• Robinhood Chain DeFi TVL超过 $100Mn上线不足 15 天达到该水平。
• 代币化股票市值从 $0.7Bn 增至 $1.9Bn年初至今增长约 170%。
• 去中心化借贷收益最高 7% APY符合条件的美国用户可通过 Robinhood App 使用 Morpho 借出 USDG。
• HOOD 目标价$130采用约 35x 2027E Earnings 估值。

影响与含义

对 Robinhood 而言，Robinhood Chain 提升了其从传统券商和加密交易平台向链上金融基础设施扩展的战略选择权。对行业而言，股票代币从单纯追踪基础股票价格，升级为可 24x7 交易、可抵押、可参与借贷和收益策略的链上资产，可能提高代币化权益产品的实用性。但监管不确定性、证券属性认定、PFOF 监管和加密市场波动仍会影响商业化速度。

风险

• Robinhood 面临收入模式监管风险，尤其是 SEC 及其他监管机构对 PFOF 模式的审查。
• SEC 历史上对加密交易业务较严格，部分代币可能被认定为证券。
• 数字资产是历史较短的新资产类别，价格可能对宏观变化和衰退风险呈现高 beta 波动。
• 证券代币化仍等待更明确的监管框架，包括潜在 innovation exemption。
• DeFi 借贷、抵押和收益策略可能带来智能合约、托管、流动性和收益波动风险。
• 股票代币当前不面向美国用户，产品可用性和增长空间受司法辖区限制。

后续跟踪

• Robinhood Chain 的 DEX 交易量能否从 meme coin 驱动转向 RWA、股票代币、商品和永续期货驱动。
• 股票代币余额、RWA 持有人和稳定币余额能否持续增长。
• DeFi TVL 是否继续扩大，并带动 Robinhood App 内借贷和抵押场景使用。
• 美国证券代币化监管进展，以及 innovation exemption 或类似框架是否落地。
• Ondo 等合规证券代币化模式的实际推广速度和股东权利传递机制。
• Robinhood Chain 与 Uniswap、Morpho、Lighter、BitGo、Chainlink 等合作方的产品集成深度。