European HVAC and heat-pump market：欧洲热泵转型为中国 HVAC 企业带来结构性机遇，其中美的凭借本地平台处于更有利的位置。

概览

本专家电话纪要研究欧洲 HVAC 市场结构及中国制造商、尤其是美的的机会。报告的核心结论是，结构性的热泵替换周期与制冷剂驱动的技术转型创造了机会，但成功进入市场取决于长期建设本地渠道，而非依靠低价出口。

核心观点

JPMorgan 将欧洲视为 HVAC 供应商的结构性增长机会，因为热泵正在替代燃油和燃气供暖系统。报告将这一趋势与热浪带来的短暂制冷需求区分开来：热泵与空调的底层技术大致相同，但可反向运行以供暖。2025 年，欧洲 21 个国家售出约 290 万台热泵；2024 年热泵占供暖设备销售的 29%。REPowerEU、国家补贴、消费者对能效的关注和较高能源账单支持渗透率提升。典型零售设备价格为 €5–10k 每台，Carrier 此前曾预计欧洲热泵市场可能从 2023 年起增长至 2027 年约 US$15bn。 报告强调，欧洲是由渠道主导的市场。在住宅 HVAC 中，路径从制造商经中央仓库或进口商、批发商到安装商和房主；安装商通常推荐品牌，且通常只与两到三个信赖的供应商合作。在商业 HVAC 中，顾问往往指定系统或品牌系列，安装商则执行定制化项目。因此，可靠性、培训、技术支持、备件供应和服务连续性，比广告、产品功能或最低价格更重要。商业系统的定制化程度更高，单台价值可达住宅产品的 10–100 倍；其决策还受到存量装机和替换兼容性的影响，因此市场份额变化缓慢。 这些渠道特征形成了较高的进入壁垒。传统欧洲锅炉品牌在转向热泵时仍能维持份额，原因是其已建立的安装商关系；报告将 Carrier 收购 Viessmann 主要描述为获得安装商渠道和市场关系，而非收购产品本身。报告认为，低价可能适得其反，因为客户可能将其视为质量较低的信号。设备只是项目成本的一部分：安装人工、管道、配件、电气和建筑改造均占重要比例，而系统全生命周期内的能源及维护成本通常高于初始投资。在住宅应用中，设备购买者通常也承担能源费用，因此在 10–20 年期间，高能效设备具有经济合理性；商业 HVAC 的设备选择者与能源费用承担者可能不同，激励较弱。 报告认为，美的在中国企业中处于相对有利的位置，因为其已将 Clivet 和 Arbonia 的气候业务（包括 Kermi）整合为 MBT Climate。这些资产带来本地制造、销售网络、品牌资源和分销关系，尤其在意大利，并使美的相比主要依赖出口的同行拥有更强的平台。专家认为，美的通过联合品牌、行业展会、英国分销网络建设和产品开发取得了积极进展。美的的优势被描述为在压缩机、电子、制造、技术和软件领域的垂直整合，以及可使经销商和安装商在合理市场定价下获得有吸引力利润的成本基础。不过，报告并未认为其技术具有独特领先性；成功仍需要可靠地完成首批项目、开展安装商培训、提供技术支持，并用多年时间逐步建立关系。 监管是另一项结构性驱动因素和竞争重置。欧盟 Regulation 2024/573 从 2025 到 2035 分阶段削减并禁止 HVAC 产品使用 F-gas 制冷剂，推动住宅热泵从 R32 等制冷剂转向 R290 等天然制冷剂。由于 R290 易燃，传统制冷剂管道式室内空调架构面临更严格的安全约束，从而支持水系统和其他合规设计。报告认为，这可能削弱部分现有厂商的传统认证和存量产品优势，但仅适用于能够达到欧洲安全标准、取得认证并培训安装商的进入者。专家认为，欧洲住宅热泵市场在经历 2021–22 年繁荣及 2023–24 年下滑后正重回上升周期，尽管不同国家表现存在差异。能源价格和补贴目前具有支持作用，但补贴并不稳定，并随国家和年份而变化；按项目总价固定发放的补贴并不会天然偏向更便宜的设备。热浪可能推高便携式空调的短期需求，而持久的商业 HVAC 成功取决于产品质量、合规和渠道实力，其设备使用寿命可达 20 年。

分析框架

报告综合了一位欧洲 HVAC 专家的观点，该专家拥有约 40 年安装、服务、批发、制造、设计和咨询经验。报告依次分析市场需求、销售路径、竞争壁垒、全生命周期成本和 F-gas 技术转型，再将这些发现用于评估美的在欧洲的定位，并比较部分 HVAC 企业的欧洲销售额和营业利润率。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  通过政策、能源成本、补贴和住宅市场周期评估热泵替换需求。

  报告将供暖系统替换需求与能源价格、政策支持和监管联系起来，同时指出各国补贴变化会影响复苏节奏。

• 竞争与战略框架价值链分析

  住宅和商业 HVAC 的销售路径及安装商主导的采购模式。

  分析梳理了制造商、分销商、顾问和安装商如何影响产品选择，说明本地服务和渠道关系为何是竞争定位的核心。

• 其他

  覆盖设备使用寿命的全生命周期成本。

  报告比较设备前期成本与安装、维护和能源支出，以说明能效和可靠性为何可能比初始购买价格更重要。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Midea Group - A (000333.SZ)

  通过 MBT Climate、Clivet 和 Arbonia/Kermi 建设欧洲热泵和 HVAC 市场地位的中国 HVAC 参与者。

  优势

  拥有本地平台、制造和分销网络；垂直整合；成本优势；以及不断提升的认知度和渠道建设举措。

  劣势

  仍需多年时间以可靠的项目交付、安装商信任、培训和本地服务能力建设来巩固市场地位；报告未认为其存在独特技术优势。

  对比

  相较主要依赖出口的中国同行，其本地化定位更具优势；其路径被比作 Daikin 的渐进式渠道建设，并与 Carrier 收购 Viessmann 的做法形成对比。

  风险

  首批安装商项目失败、服务支持不足、对欧洲市场理解不足或未能遵守制冷剂转型要求，均可能阻碍进展。

• Carrier (CARR.US)

  欧洲 HVAC 的成熟竞争者，也是通过 Viessmann 收购渠道准入的案例。

  优势

  通过收购 Viessmann 获得强大的安装商渠道和市场关系。

  对比

  Carrier 通过收购取得渠道准入，与美的依托本地平台逐步建设渠道的路径形成对比。

• NIBE (NIBEB.SS)

  欧洲成熟的住宅热泵和锅炉品牌参与者。

  优势

  传统安装商关系支持其从锅炉向热泵转型。

  对比

  属于安装商忠诚度高于新进入者的既有厂商群体。

关键数据

• 欧洲热泵销量2.9mn units据 EHPA 数据，2025 年在 21 个欧洲国家售出。
• 热泵在供暖设备销售中的占比29%2024 年的占比。
• 典型热泵设备价格€5–10k per unit零售设备价格，不包括完整项目成本。
• 欧洲热泵市场潜力Around US$15bn by 2027Carrier 此前预计该市场可能自 2023 年起扩大约三倍。
• Daikin 欧洲 HVAC 销售额€4.6bnFY25 欧洲销售额；未披露营业利润率。
• Carrier 欧洲 HVAC 销售额€4.4bn; 8.8% operating marginFY25 欧洲销售额和营业利润率。
• NIBE 欧洲 HVAC 销售额€2.3bn; 10.5% operating marginFY25 欧洲销售额和营业利润率。
• MBT Climate 欧洲 HVAC 销售额€1.2bnJPMorgan 对美的楼宇科技子公司 FY25 的估计。
• F-gas 转型2025–2035欧盟 Regulation 2024/573 分阶段削减并禁止 HVAC 产品使用 F-gas。

影响与含义

报告认为，中国 HVAC 企业的机会在结构上与欧洲供暖替换和监管变化相关，但价值实现取决于本地渠道、安装商信心和合规产品设计。美的的欧洲收购改善了其起点，而仅依靠低价出口的策略不太可能突破根深蒂固的渠道关系。

风险

• 国家热泵补贴不稳定，且可能随国家和年份发生重大变化。
• 新进入者必须符合欧洲安全标准、取得认证，并为 F-gas 转型培训安装商。
• 安装商关系黏性强；首个项目若不成功，安装商可能回归成熟品牌。
• 热浪带来的制冷需求可能短暂激增，并在天气变化后消退。

后续跟踪

• 化石燃料供暖系统替换的速度，以及各国热泵市场复苏情况。
• 能源价格走势及国家补贴计划的变化。
• 欧盟 Regulation 2024/573 的实施，以及 R290 和其他合规 HVAC 设计的推进。
• 美的在欧洲的安装商培训、服务支持、试点项目执行和分销扩张。