汉钟精机：维持买入，长期增长来自半导体真空泵、AIDC压缩机与工业热泵

概览

本报告更新汉钟精机的增长前景与估值判断。汇丰前海认为，虽然2026年业绩增长速度有限，但公司在半导体真空泵、AIDC数据中心压缩机和工业热泵三条赛道均具备长期增长空间，因此维持买入评级及RMB38.80目标价。

核心观点

核心观点是，汉钟精机的增长不是单一周期驱动，而是来自多个大市场的连续接力：半导体真空泵先从低基数增长，AIDC相关磁悬浮和螺杆压缩机需求随后释放，工业热泵在碳减排刚需下提供更长期支撑。报告认为市场近期把公司视为半导体设备链标的，主要因为国产半导体扩产和真空泵进口替代带来份额提升预期。

分析框架

报告结合分业务收入预测、AIDC压缩机市场规模测算、半导体真空泵客户认证与国产替代逻辑、工业热泵中欧市场需求研究，以及DCF估值模型来判断目标价和投资评级。

方法论与常识提炼

• 估值DCF 现金流折现

  现金流折现估值

  报告继续使用DCF模型，目标价维持RMB38.80；关键假设包括WACC 9.5%、股权成本10.2%、税前债务成本5.0%、2024-2037e经营现金流复合增速8.7%及终端增长率2%。

• 市场规模测算AIDC磁悬浮压缩机TAM测算

  以数据中心新增功率、压缩机负载占比、渗透率和单位GW价值测算市场规模

  报告假设2028e全球新增数据中心装机24.1GW、磁悬浮压缩机渗透率70%、每GW价值约RMB1bn，估算2028e全球数据中心磁悬浮压缩机市场约RMB16.9bn。

• 交叉验证单位功率价值交叉验证

  用压缩机功率负载和美元/kW价格区间验证AIDC压缩机价值

  报告引用12.5MW数据中心、PUE 1.25、冷却系统功率约2MW的假设，推导压缩机功率约占数据中心总功率20%；按USD500-700/kW估算，每1GW数据中心对应压缩机价值约USD120m-168m。

• 行业研究工业热泵潜在市场测算

  根据欧洲工业过程热中低于200°C部分和年安装周期估算大型热泵机会

  报告引用EHPA等资料，认为欧洲工业热泵总潜在容量约105GW，若按25年安装，年均约3.6GW；按EUR1.5bn/GW估算，年化可寻址市场约EUR5.4bn。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 汉钟精机 002158.SZ / 002158 CH

  核心覆盖标的

  优势

  具备半导体真空泵、制冷压缩机、AIDC压缩机和工业热泵多业务敞口；2027年后增长可见度提升；DCF目标价隐含44.4%上行空间。

  劣势

  2026年绝对增长仍受低基数和产品认证进度限制；传统中央空调和制冷市场疲弱。

  对比

  相较单一设备链公司，汉钟精机的投资逻辑来自半导体、数据中心温控和工业热泵多赛道组合。

  风险

  AIDC与工业热泵需求不及预期、原材料成本上升、压缩机竞争加剧、真空泵需求不及预期及海外业务不确定性。

• SKY technology 920186 CH

  半导体真空泵同业参照

  优势

  中国本土半导体真空泵领先供应商之一，反映国产替代趋势。

  劣势

  部分先进制造中高难度工艺环节仍未完成全部测试验证。

  对比

  报告用SKY technology上市和国产替代进展作为汉钟精机半导体真空泵机会的读旁证。

  风险

  先进制程验证进度和海外品牌竞争仍影响国产供应商份额提升速度。

• AIDC温控供应链

  汉钟精机潜在增长场景

  优势

  全球数据中心新增装机带动磁悬浮压缩机和螺杆压缩机需求，下游客户可能引入第二、第三供应商。

  劣势

  压缩机供给短缺程度不如燃气轮机、电容、存储芯片或大型变压器等环节严重，可寻址市场并非最大。

  对比

  Danfoss等既有供应商仍强，汉钟精机机会主要来自供应链多元化和产品认证。

  风险

  下游AIDC建设节奏、客户认证进度和竞争格局变化。

• 工业热泵市场

  长期需求支撑

  优势

  碳减排刚需支持长期成长，中国和欧洲均存在大型潜在市场。

  劣势

  短期推广受旧项目改造难度、电力容量、场地限制和政策支持不足影响。

  对比

  中国市场短期增长慢于预期，欧洲市场价格更高但政策焦点仍偏住宅热泵。

  风险

  政策力度不足、安装周期拉长、汉钟精机海外份额获取不确定。

关键数据

• 评级Buy / 维持买入报告明确维持买入评级。
• 目标价RMB38.80目标价与此前一致。
• 当前股价RMB26.87截至2026年7月17日收盘。
• 隐含上行空间+44.4%基于RMB38.80目标价与RMB26.87当前股价。
• 2026e市盈率23.8x报告列示股票交易于23.8倍2026e PE。
• 2027e市盈率17.6x低于2026e，反映盈利增长预期。
• 2025-2028e盈利CAGR34.9%报告预测2025-2028年盈利复合增速。
• 2026e收入RMB3,428.9m财务预测表口径。
• 2027e收入RMB4,370.7m财务预测表口径。
• 2028e收入RMB5,586.8m财务预测表口径。
• 2026e净利润RMB603.2m汇丰前海预测。
• 2027e净利润RMB817.6m汇丰前海预测。
• 2028e净利润RMB1,150.5m汇丰前海预测。
• 半导体真空泵收入预测2025e约RMB100m，2026e为RMB202m报告认为该业务自2021年以来较平稳，2026年有望显著增长。
• AIDC磁悬浮压缩机市场2028e约RMB16.9bn基于全球新增数据中心装机和压缩机价值测算。
• 中国1H26数据中心温控空调增长+13.6% y-o-y报告称数据中心需求缓冲中央空调下行。
• 中国1H26工业热泵增长+15.5% y-o-y虽然慢于预期，但仍支持长期逻辑。
• 欧洲工业热泵年化潜在市场约EUR5.4bn/年基于105GW潜在容量、25年安装和EUR1.5bn/GW价格假设。

影响与含义

投资含义是，汉钟精机短期仍受传统制冷和中央空调需求疲弱影响，但半导体设备国产替代、AIDC温控供应链多元化和工业热泵长期减碳需求构成更重要的中长期增长驱动。估值上，若2027年后盈利兑现，当前股价相对DCF目标价仍有较大上行空间。

风险

• 数据中心和工业热泵增长趋势弱于预期，可能压低盈利预测。
• 原材料成本通胀强于预期，可能导致利润率承压。
• 压缩机市场竞争强于预期，尤其是储能温控等领域新进入者增加。
• 中国压缩机需求增长弱于预期，影响制冷压缩机和空气压缩机相关收入。
• 真空泵需求增长弱于预期，影响太阳能硅片、电池制造和半导体制造相关业务。
• 海外业务存在汇率波动和新增关税等不确定性。
• 工业热泵推广受存量项目改造、电力容量和安装空间限制，短期放量可能慢于长期潜力。

后续跟踪

• 工业热泵相关更有利政策的发布。
• 中国工业热泵需求数据是否改善。
• AIDC压缩机销售和客户认证进展。
• 季度盈利是否出现恢复。
• 半导体真空泵在12英寸设备、存储芯片和国内半导体设备厂商中的认证与放量。
• 欧洲大型工业热泵政策支持和汉钟精机潜在市场份额获取情况。