MediaTek (2454) — Interpretação do relatório

Visão geral

A Bernstein avalia a colaboração ampliada da MediaTek com a NVIDIA e sua emissão de títulos conversíveis. O relatório argumenta que uma plataforma de design de referência pré-validada pode expandir a oportunidade de serviços ASIC da MediaTek sem deslocar as GPUs da NVIDIA, enquanto os design wins confirmados com o Google sustentam sua visão positiva até 2028.

Visões principais

MediaTek e NVIDIA ampliaram sua colaboração em PC e automotivo e a estenderam à plataforma NVLink Fusion da NVIDIA, incluindo chiplets, interconexões fotônicas ou elétricas e NVHBM base die. A Bernstein interpreta a “foundation” preconstruída, pré-qualificada e pré-validada em nível de sistema anunciada como um design de referência. O objetivo é permitir que clientes ASIC escalem mais rapidamente do silício aos sistemas em rack, ao mesmo tempo que seus ASICs sejam interoperáveis com as GPUs da NVIDIA. O relatório considera isso particularmente atraente para clientes ASIC pequenos ou em estágio inicial, que desejam concentrar-se primeiro no silício e usar essa plataforma para escalar rapidamente ao sistema. A Bernstein vê a MediaTek como uma ponte entre a NVIDIA e ASIC, e não como um substituto de GPU. O modelo de negócios e a contribuição financeira ainda não são quantificáveis: chassi, rack ou subsistemas podem vir a fazer parte da receita da MediaTek, embora o relatório considere mais provável que a receita continue vindo principalmente de serviços ASIC. Mesmo nesse caso, o design de referência pode ajudar a MediaTek a conquistar projetos e/ou obter margens mais altas. O cronograma é incerto, mas a menção à CPU Rosa da NVIDIA e o tempo usual para transformar engajamentos ASIC em receita levam a Bernstein a sugerir que o momento pode ser 2028 ou posterior. A MediaTek emitirá US$3.9B em títulos conversíveis no exterior, com US$3.5B destinados à NVIDIA e o restante ao Google e a investidores institucionais globais. A Bernstein não considera que isso constitua financiamento relevante de fornecedor nem que limite a capacidade da MediaTek de trabalhar com outros clientes. Diferentemente dos warrants de ações da Marvell concedidos ao Google, cujo exercício depende de quanto o Google comprar posteriormente da Marvell, o Google precisa pagar pelos títulos da MediaTek e convertê-los em ações com preço 15% acima do fechamento do dia anterior; também não há vínculo com o volume de compras da MediaTek. O Google pode investir no máximo US$0.4B e, mesmo se todo o valor fosse posteriormente convertido em ações, isso corresponderia a apenas 0.2% do tamanho total do capital da MediaTek, sustentando a visão da Bernstein de que a MediaTek deve continuar sendo um fornecedor neutro. Os recursos também fazem parte de um orçamento de US$5B anunciado anteriormente para garantir fornecimento crítico. Com posição de caixa de cerca de US$6B, a MediaTek poderia usar os recursos dos títulos para assegurar fornecimento para clientes, especialmente quando forem necessários depósitos. O Google obterá HBM diretamente nos projetos com a MediaTek, mas a Bernstein considera que a MediaTek poderá ajudar outros clientes a garantir memórias e outros suprimentos. A Bernstein mantém uma visão positiva sobre a MediaTek. Em sua avaliação, os design wins confirmados com o Google assegurarão forte crescimento até 2028, e a MediaTek provavelmente poderá conquistar clientes adicionais. A instituição reitera Outperform e avalia a MediaTek em NT$4,380 usando um múltiplo de 22x P/E sobre sua estimativa forward Q5–Q8 EPS de NT$199.

Estrutura de análise

O relatório combina a análise da colaboração anunciada com a NVIDIA, da estrutura e da potencial diluição dos títulos conversíveis e da capacidade da MediaTek de financiar o fornecimento. Em seguida, relaciona a plataforma de design de referência à adoção pelos clientes ASIC, à conquista de projetos, às margens e ao possível cronograma de receitas, antes de aplicar uma avaliação forward P/E.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação forward P/E

  A Bernstein define seu preço-alvo de um ano aplicando um múltiplo de 22x P/E à sua estimativa forward Q5–Q8 EPS de NT$199.

• Marco de estratégia competitivaAnálise da cadeia de valor

  Plataforma de design de referência de ASIC a rack

  O relatório analisa como uma plataforma pré-validada pode conectar o desenvolvimento de silício ASIC à implantação de sistemas e racks, ajudando clientes a escalar enquanto mantém a interoperabilidade com GPU.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• MediaTek (2454.TW)

  Empresa principal coberta; espera-se que se beneficie de design wins ASIC, da colaboração com a NVIDIA e da capacidade de financiamento de fornecimento.

  Pontos fortes

  Design wins confirmados com o Google, colaboração ampliada com a NVIDIA e potencial de conquista de projetos ou margens mais altas impulsionados pelo design de referência.

  Pontos fracos

  Os benefícios financeiros e o momento das receitas da colaboração ainda não podem ser quantificados.

  Comparação

  A Bernstein compara a estrutura de títulos conversíveis pagos da MediaTek com a estrutura de warrants de ações concedidos pela Marvell ao Google.

  Riscos

  Pressão competitiva da Qualcomm, adoção mais lenta de 5G, demanda global mais fraca por smartphones, diversificação mais lenta além de smartphones e um ciclo de baixa no mercado amplo de semicondutores.

• NVIDIA (NVDA.US)

  Contraparte da colaboração e principal detentora dos títulos conversíveis da MediaTek; sua plataforma NVLink Fusion sustenta o ecossistema de design de referência proposto.

  Pontos fortes

  A plataforma pode permitir a interoperabilidade de ASICs com as GPUs da NVIDIA.

• Google (GOOGL.US)

  Cliente com design wins confirmados e potencial detentor de títulos conversíveis.

  Pontos fortes

  Seus design wins confirmados sustentam a visão da Bernstein de crescimento da MediaTek até 2028.

  Comparação

  Seu investimento pago nos títulos da MediaTek é contrastado com o acordo de warrants entre Google e Marvell.

• Marvell (MRVL.US)

  Exemplo comparável na discussão sobre estruturas de financiamento de fornecedores.

  Comparação

  A Marvell concedeu ao Google warrants de ações cujo exercício depende de compras posteriores do Google, diferentemente dos títulos conversíveis da MediaTek.

Dados principais

• Emissão de títulos conversíveisUS$3.9BUS$3.5B são destinados à NVIDIA; o restante é para o Google e investidores institucionais globais.
• Alocação máxima de títulos para o GoogleUS$0.4BA Bernstein afirma que a conversão total representaria apenas 0.2% do tamanho total do capital da MediaTek.
• Prêmio de conversão dos títulos conversíveis15% above the prior day's closing priceO Google deve pagar pelos títulos e não há vínculo com o volume de compras da MediaTek.
• Posição de caixac. US$6BO relatório afirma que os recursos dos títulos podem apoiar a aquisição de fornecimento crítico sob o orçamento anterior de US$5B.
• Estimativa forward EPSNT$199Forward Q5–Q8 EPS usada na avaliação do preço-alvo.
• Múltiplo de avaliação22x P/EAplicado ao forward Q5–Q8 EPS para derivar o preço-alvo de um ano.
• Preço-alvo de um anoNT$4,380.00Preço-alvo declarado pela Bernstein.

Impacto e implicações

A Bernstein considera que o design de referência ligado à NVIDIA pode tornar a MediaTek mais atraente para clientes ASIC ao reduzir a carga de escalar sistemas e preservar a interoperabilidade com GPU. O relatório espera que os design wins confirmados com o Google sustentem o crescimento até 2028 e considera que a estrutura dos títulos não compromete a neutralidade da MediaTek perante outros clientes.

Riscos

• Pressão competitiva mais forte da Qualcomm no mercado de 5G.
• Aumento mais lento da adoção de 5G, especialmente na China.
• Demanda global mais fraca por smartphones.
• Diversificação mais lenta além de smartphones.
• Ciclo de baixa no mercado amplo de semicondutores.