Disney (DIS): O JPMorgan espera que a Disney entre em FY27 com uma cadência de lucros mais forte, parques resilientes e crescimento de receita liderado por streaming.

Visão geral

O JPMorgan antecipa os resultados F4Q26 da Disney e argumenta que FY27 terá um perfil de crescimento mais favorável e concentrado no primeiro semestre do que a configuração ponderada para o segundo semestre que decepcionou investidores anteriormente. A visão positiva se apoia na resiliência de Experiências, em catalisadores de Esportes e no crescimento de receitas de streaming, embora investimento maior limite a expansão de margem em Entretenimento.

Visões principais

O JPMorgan prevê EPS ajustado FY26 de $6.71 excluindo a 53ª semana, alta anual de 13.3% ante orientação de cerca de 12%. Incluindo a semana adicional, estima $6.93, alta de 17.0%, aproximadamente em linha com a orientação de cerca de 16% e com o crescimento de consenso Bloomberg de 17.1%. A 53ª semana adicionaria cerca de quatro pontos percentuais ao crescimento do EPS ajustado e aproximadamente $600 million ao lucro operacional de segmentos de F4Q26. O JPMorgan modela lucro operacional F4Q de $4.36 billion sem a semana e $4.96 billion com ela, próximo da previsão da administração de $4.9 billion. Para FY27, estima EPS ajustado de $7.48, 11.4% acima da base FY26 sem a semana adicional e ligeiramente abaixo do consenso Bloomberg de $7.51. O lucro operacional total dos segmentos em FY27 deve crescer 3.2% ante a base FY26 que inclui a semana adicional, mas com forte concentração no primeiro semestre: +12.3%, +7.3%, -5.3% e +0.6% de F1Q a F4Q27. Mudanças no calendário levam efeitos de Ano Novo para F1Q27 e da Páscoa para F2Q27, tornando a comparação de F3Q mais difícil. A expansão de capacidade de cruzeiros ajuda F1Q, embora custos maiores de direitos de NFL Network e futebol universitário compensem parte. F2Q se beneficia de uma comparação teatral mais forte e da contribuição incremental do Super Bowl. F3Q enfrenta a docagem do Disney Wish, uma comparação com cerca de $100 million de reembolso tarifário e o efeito da Páscoa, levando o JPMorgan a projetar queda de 1.3% no lucro operacional de Experiências. Também espera orientação de cerca de $9 billion para capex e recompras e modela gastos de conteúdo em caixa de cerca de $26 billion, ante cerca de $24 billion em FY26. Em Experiências, o JPMorgan prevê lucro operacional F4Q26 de $1.985 billion, +5.7% anual excluindo a semana adicional, e lucro FY26 de $10.926 billion, +9.3%. Mantém estimativa de crescimento anual de 2% na frequência dos parques domésticos em F4Q, apesar de indicadores de tráfego mais fracos: passageiros de chegada em Orlando e Tampa caíram 5.7% anual em julho-agosto; tempos de espera em WDW recuaram 10.0% em julho e 4% em agosto-setembro; e o tráfego da Placer.io cresceu apenas 0.2% em julho-agosto. Ainda assim, a instituição destaca a visão da administração de que a Disney foi mais resiliente que a percepção do mercado. Global Guests acelerou para 4% em F3Q26, contra cerca de 1% em FY25 e 2% em F2Q26, liderado pela frequência doméstica e pelo crescimento de dias de passageiros de cruzeiro. O JPMorgan espera novo crescimento de 4% em F4Q, liderado por cruzeiros, e vê contribuição limitada de grandes novas atrações domésticas ao tráfego em FY27, com benefício maior em FY28 e além. Esportes deve se recuperar em F4Q26, com lucro operacional de $1.30 billion, +43% anual, devido à ausência de custos anteriores de direitos de UFC e Formula 1, menores despesas de programação e contribuição de receita da NFL Network. Para FY27, o JPMorgan eleva a receita de Esportes para $19.46 billion, +7.2% anual excluindo a semana adicional, e o lucro operacional para $3.15 billion, +4.7%. A revisão incorpora aumentos de preço de ESPN DTC, vendas publicitárias maiores no Super Bowl e apoio da NFL Network. ESPN Unlimited subiu para $31.99 mensais e $319.99 anuais, e ESPN Select para $13.99 mensais e $139.99 anuais. O JPMorgan eleva levemente o lucro operacional FY26 de Entretenimento para $5.187 billion, mas reduz a previsão FY27 de $5.65 billion para $5.47 billion, refletindo a prioridade da administração de aumentar dólares de lucro operacional em vez de maximizar a margem percentual. Eleva o crescimento de receita SVOD FY27 de 6.4% para 10.0%, liderado por Disney+ International, mas reduz o lucro operacional SVOD de $3.13 billion para $2.94 billion e a margem de 13.4% para 12.2%, devido a maior investimento em programação internacional e interface de streaming. Aumentos de preço domésticos de Disney+ e Hulu são um vento favorável para FY27; o maior foco no pacote com anúncios reduziria o crescimento de ARPU, mas favoreceria menor churn, maior valor de vida e aquisição. A desinvestida de A&E também reduz o resultado de equivalência patrimonial. No cinema, Moana arrecadou $322 million, cerca de 1.3 vezes seu orçamento, enquanto outras produções de menor orçamento também tiveram desempenho fraco e elevam o risco de impairment. Toy Story 5 arrecadou $1.1 billion globalmente, com aproximadamente $385 million em F4Q. Os relançamentos de Avengers Endgame: Encore e Cars, com cerca de $90 million e $18 million de bilheteria global, respectivamente, compensaram parcialmente com contribuição de alta margem. O JPMorgan não inclui contribuição de Spider-Man: Brand New Day devido à falta de clareza sobre os termos econômicos do acordo Disney-Sony. O JPMorgan considera a Disney atraente a cerca de 14x o EPS de consenso FY27. Seu preço-alvo de $137 para dezembro de 2027 usa DCF com WACC de 8.8% e taxa de crescimento terminal de 3.5%, com FCFF descontado de 2027-30 de $40.143 billion, valor terminal de 2030 de $231.240 billion e valor justo de $137 por ação.

Estrutura de análise

O JPMorgan atualiza seu modelo da Disney por segmento, separa o efeito da 53ª semana de FY26 do crescimento subjacente e compara suas previsões com a orientação da empresa, estimativas anteriores e consenso Bloomberg. Avalia parques por meio de tráfego, tempos de espera e reservas; Esportes por custos de direitos, preços e publicidade; streaming por receita, margem e investimento; e avalia as ações com um modelo de fluxo de caixa descontado.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoDCF (fluxo de caixa descontado)

  Valuation por fluxo de caixa descontado

  O relatório desconta o fluxo de caixa livre não alavancado projetado até 2030 usando WACC de 8.8% e aplica taxa de crescimento terminal de 3.5% para chegar ao valor justo de $137 por ação.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de volume e preço

  O relatório separa frequência nos parques, volume de cruzeiros, gasto per capita e efeitos de preços de streaming para explicar tendências de receita e lucro operacional por segmento.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Disney (DIS)

  Empresa principal coberta; o JPMorgan espera um perfil de lucros FY27 mais favorável, apoiado por parques, Esportes e streaming.

  Pontos fortes

  Conteúdo único, melhora das finanças de streaming, operações de parques resilientes, crescimento de capacidade de cruzeiros e catalisadores de preço e publicidade em Esportes.

  Pontos fracos

  Pressões em redes lineares legadas, indicadores de tráfego de parques mais fracos no curto prazo e menor expansão esperada de margem de streaming.

  Comparação

  O JPMorgan vê a Disney como sua favorita no grupo de mídia e observa que as ações negociam a cerca de 14x o EPS de consenso FY27.

  Riscos

  Rentabilidade DTC atrasada, desaceleração de parques por cenário macro mais fraco, quedas maiores que o esperado de assinantes de vídeo linear, custos maiores de direitos esportivos e uma grade teatral volátil.

Dados principais

• EPS ajustado FY26$6.93 including the 53rd weekAlta anual de 17.0%; excluindo a semana adicional, é $6.71, +13.3%.
• EPS ajustado FY27$7.48Alta de 11.4% a partir da base FY26 sem a 53ª semana.
• Lucro operacional de segmentos F4Q26$4.96 billion including the 53rd weekO JPMorgan estima $4.36 billion sem a semana; a previsão da administração é $4.9 billion.
• Lucro operacional FY26 de Experiências$10.926 billionAlta anual de 9.3%; F4Q26 é estimado em $1.985 billion, +5.7%.
• Crescimento de receita SVOD FY2710.0%Elevado de 6.4%, enquanto a previsão de margem operacional SVOD cai de 13.4% para 12.2%.
• Receita / lucro operacional FY27 de Esportes$19.46 billion / $3.15 billionExcluindo a semana adicional, aumentam 7.2% e 4.7% anualmente, respectivamente.
• Premissas DCF8.8% WACC; 3.5% terminal growthSustentam preço-alvo de $137 por ação para dezembro de 2027 e potencial de alta implícito de 30.3%.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que uma cadência trimestral melhor, a resiliência contínua de Experiências, o crescimento de Esportes e a expansão de receitas de streaming podem melhorar o sentimento sobre a Disney. Também enfatiza que a oportunidade de crescimento de streaming exige mais investimento, de modo que maior receita não implica expansão de margem igualmente rápida.

Riscos

• Rentabilidade atrasada no negócio direto ao consumidor da Disney.
• Um cenário macroeconômico mais fraco pode desacelerar a demanda por parques temáticos.
• As quedas de assinantes de vídeo linear podem superar as expectativas.
• Os custos de direitos de esportes ao vivo podem aumentar mais que o esperado.
• Uma grade teatral volátil pode enfraquecer os lucros e elevar o risco de impairment.

Pontos a observar

• A orientação da Disney para FY27 sobre EPS ajustado, capex, recompras e gastos de conteúdo em caixa.
• Frequência doméstica de parques em F4Q, crescimento de Global Guests, demanda de cruzeiros e gasto per capita.
• O ritmo de crescimento de receita SVOD, investimento em despesas operacionais e progressão de margem.
• Preços de ESPN DTC, publicidade do Super Bowl e custos de direitos esportivos.
• O cronograma e a contribuição aos lucros das expansões de capacidade dos parques domésticos e da grade teatral.