WALT DISNEY CO (DIS.US): 3T Fiscal Demonstra Capacidade de Entrega de EPS; Manter Overweight

Visão geral

O JPMorgan acredita que os resultados da Disney no 3T fiscal mostraram progresso positivo em diversas áreas-chave. O negócio de Experiências superou as expectativas devido ao crescimento da frequência doméstica nos EUA e dos gastos per capita, enquanto o SVOD manteve crescimento de receita de dois dígitos e atingiu margens recordes. Os fatores negativos incluem o fraco desempenho de bilheteria de Moana, a desaceleração do crescimento da publicidade DTC e a rentabilidade de Esportes abaixo do esperado, que pesarão sobre o desempenho do 4T fiscal. A empresa reiterou sua orientação de crescimento do EPS ajustado para FY26 e FY27, levando a instituição de pesquisa a manter sua recomendação Overweight.

Visões principais

Nem todos os negócios da Disney podem se fortalecer simultaneamente no mesmo trimestre, mas seu portfólio de Entretenimento, Esportes e Experiências continuou a demonstrar capacidade de crescimento de EPS. O Disney+ permanece como o núcleo da estratégia digital da empresa, e espera-se que a integração do Hulu, o direcionamento de conteúdo esportivo, a expansão de recursos da plataforma e o investimento em conteúdo local internacional melhorem o engajamento e a monetização dos usuários. O negócio de Experiências, beneficiado pelas próprias medidas operacionais da empresa e por futuras adições de capacidade, é um importante pilar de crescimento de médio prazo. As perdas de assinantes da TV tradicional, a publicidade fraca e os custos de direitos esportivos continuam sendo pressões, mas espera-se que economias de custos, novos acordos de distribuição e maior rentabilidade do streaming amorteçam o impacto.

Estrutura de análise

O relatório atualiza as previsões de lucros combinando os resultados efetivos do 3T fiscal, as orientações da administração para FY26 e FY27 e métricas operacionais de cada segmento de negócios, utilizando uma metodologia DCF para determinar o preço-alvo. A análise por segmento concentra-se nas margens de SVOD e no desempenho de conteúdo em Entretenimento, frequência e gasto per capita em Experiências, e tendências de direitos, distribuição e publicidade em Esportes.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoAvaliação por DCF

  Cálculo do valor patrimonial com base em fluxos de caixa livres futuros descontados

  O preço-alvo é derivado por meio de análise DCF, aplicando custo médio ponderado de capital de 8,7% e taxa de crescimento na perpetuidade de 3,5%; após a venda da A+E e a remoção das projeções relacionadas, o preço-alvo para dezembro de 2027 foi reduzido de $140 para $137.

• Previsão de LucrosPrevisão Orientada por Segmentos

  Modelagem separada de Entretenimento, Esportes e Experiências com base em receita, margens e métricas operacionais

  O relatório ajusta o lucro operacional dos segmentos com base nos resultados do 3T fiscal e na orientação para o 4T fiscal, além de incorporar a redução na receita de equivalência patrimonial da A+E, recompras de ações e mudanças nos custos líquidos de juros à previsão de EPS do FY27.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• DIS.US

  Ação principal coberta no relatório, com recomendação Overweight

  Pontos fortes

  Ativos de conteúdo exclusivos, rentabilidade de streaming em melhora, forte negócio de parques temáticos e Experiências, sinergias entre negócios e capacidade sustentada de crescimento de EPS.

  Pontos fracos

  Perdas contínuas de assinantes da TV tradicional, desaceleração do crescimento da publicidade DTC, volatilidade no desempenho de projetos cinematográficos e rentabilidade de Esportes afetada por eventos e interrupções de distribuição.

  Comparação

  O negócio doméstico de Experiências nos EUA continuou a acelerar o crescimento e superar os pares apesar da pressão macroeconômica; a aproximadamente 14x o EPS esperado para 2027, o relatório considera a avaliação atraente.

  Riscos

  Rentabilidade do streaming adiada, demanda por parques temáticos prejudicada por condições macroeconômicas, perdas de assinantes de TV linear acima das expectativas, aumento dos custos de direitos esportivos e volatilidade de conteúdo cinematográfico.

Dados principais

• Recomendação e preço-alvoOverweight; $137Preço-alvo reduzido de $140, com horizonte em dezembro de 2027.
• Preço atual da ação e potencial de alta$101,76; aproximadamente 34,6%Preço da ação em 5 de agosto de 2026.
• EPS ajustado FY26$6,68, alta de 12,7% em termos anuaisExcluindo a 53ª semana; o 4T fiscal é esperado em $1,42.
• EPS ajustado FY27$7,35, alta de 10% em termos anuaisEspera-se que a perda dos lucros da A+E tenha impacto de aproximadamente $0,10 a $0,15 por ação, mas isso é compensado por maiores recompras e menores custos líquidos de juros.
• Desempenho de SVODReceita de assinaturas em alta de 15% em termos anuais; margem operacional de 12,9%A margem atingiu um recorde, mas deve cair sequencialmente no 4T fiscal devido à sazonalidade das despesas de marketing e programação.
• Lucro operacional de Entretenimento FY26$5,15bn, alta de 10,3% em termos anuaisReduzido dos $5,3bn anteriores, na extremidade inferior da orientação de crescimento de dois dígitos.
• Lucro operacional de Experiências FY26$10,92bn, alta de 9,2% em termos anuaisImpulsionado pela superação no 3T fiscal e por uma revisão para cima das premissas de frequência doméstica nos EUA para o 4T fiscal.
• Lucro operacional de Esportes FY26$3,01bn, alta de 4,3% em termos anuaisEm grande parte inalterado, na extremidade inferior da orientação de crescimento de um dígito médio.
• Transação A+EParticipação de 50% vendida à Hearst por $1,2bnReduz a contribuição de receita de equivalência patrimonial de Entretenimento em aproximadamente $350mn a $400mn a partir do FY27.
• Principais premissas de DCFWACC 8,7%; taxa de crescimento na perpetuidade 3,5%Utilizadas para calcular o preço-alvo de $137.

Impacto e implicações

Os resultados do 3T fiscal reforçaram a confiança do mercado na capacidade da Disney de continuar entregando crescimento de EPS próximo à faixa de dois dígitos. O crescimento orgânico em Experiências e a maior rentabilidade de SVOD podem compensar parcialmente os ventos contrários da TV tradicional, publicidade e volatilidade de conteúdo. Embora a venda da A+E tenha reduzido a avaliação e a futura receita de equivalência patrimonial, recompras e melhores custos de financiamento mantiveram inalterada a previsão de EPS para FY27. Se a recuperação dos visitantes internacionais, a entrada em operação de novos projetos de Experiências e a expansão de recursos do Disney+ avançarem sem problemas, a avaliação atual poderá ser reclassificada para cima; no curto prazo, porém, a empresa precisa absorver a pressão decorrente do lucro mais fraco dos segmentos no 4T fiscal.

Riscos

• O negócio DTC atinge rentabilidade estável mais tarde do que o esperado.
• A fraqueza macroeconômica leva a uma desaceleração da frequência e dos gastos em parques temáticos.
• As perdas de assinantes da TV linear excedem as expectativas.
• Os custos de direitos de esportes ao vivo aumentam ainda mais.
• O desempenho de projetos cinematográficos é volátil, com desempenho fraco semelhante ao de Moana pressionando o lucro.
• A demanda e os preços de publicidade em SVOD permanecem sob pressão.
• A demanda fraca em parques temáticos internacionais continua nos trimestres subsequentes.

Pontos a observar

• Se a meta de lucro operacional dos segmentos no 4T fiscal de aproximadamente $4,3bn, excluindo a 53ª semana, pode ser alcançada.
• O nível estável da margem operacional de SVOD após sua queda no 4T fiscal e o ritmo de melhora no negócio de publicidade.
• O progresso da integração entre Hulu e Disney+, o lançamento de serviços de TV ao vivo e complementares, e recursos do ecossistema de membros na primavera de 2027.
• O efeito da introdução de conteúdo premium da ESPN no Disney+ sobre o engajamento dos usuários e os upgrades do pacote Trio.
• A recuperação dos visitantes internacionais e o ritmo de entrada em operação de novos projetos e capacidades de Experiências.
• A frequência nos parques temáticos domésticos dos EUA, os gastos per capita e as tendências de reservas futuras.
• O progresso na resolução da disputa de distribuição entre NFL Network e Comcast.
• O impacto da expansão de conteúdo original local internacional sobre aquisição de clientes, churn e a escala de gastos com conteúdo de aproximadamente $24bn.