XPeng Inc: Prejuízos da XPeng no 2T Aumentam e Guidance para o 3T É Fraco, Enquanto a Avaliação de Robótica Destaca a Opcionalidade de Longo Prazo

Visão geral

O relatório avalia os resultados da XPeng no segundo trimestre de 2026, o guidance para o terceiro trimestre e o valor de médio a longo prazo de seus negócios de tecnologia. Sua conclusão central é que o negócio automotivo principal continua afetado no curto prazo por mix de produtos, aumento de investimentos e restrições de execução, enquanto novos negócios, como robótica, podem gradualmente se tornar fontes de crescimento e lucro a partir de 2027.

Visões principais

A receita do 2T de 2026 foi de RMB19,7 bi, alta de 8,0% em relação ao ano anterior e de 51,5% em relação ao trimestre anterior. A receita de veículos aumentou apenas cerca de 1% em relação ao ano anterior, com a maior parte do crescimento incremental proveniente de serviços e outras receitas, que quase dobraram em relação ao ano anterior. A Bernstein estima que a Volkswagen contribuiu com aproximadamente RMB1,2 bi. As entregas foram de aproximadamente 103,3 mil veículos, alta de 0,1% em relação ao ano anterior e de 64,8% em relação ao trimestre anterior; o preço médio de venda foi de RMB165 mil, alta de 0,9% em relação ao ano anterior e queda de 6,0% em relação ao trimestre anterior, principalmente devido a uma maior participação do MONA M03, de menor preço, parcialmente compensada pelo lançamento do GX premium e pelo crescimento das vendas no exterior. MONA M03, G6 e P7+ responderam por 41%, 18% e 12% das vendas do segundo trimestre, respectivamente, enquanto o GX contribuiu com 7%. As entregas no exterior superaram 20 mil veículos, com preço médio de venda acima de €40 mil; as exportações representaram 19,4% das vendas, versus 10,7% um ano antes e 18,4% no trimestre anterior, com Europa e ASEAN contribuindo com 65% e 33% dos registros no exterior, respectivamente. A participação de mercado de VEs da XPeng subiu para 3,0% no segundo trimestre e se recuperou ainda mais para 3,2% em junho. A margem bruta consolidada permaneceu em 20,7%, acima dos 17,3% no 2T de 2025 e ligeiramente acima dos 20,6% no 1T de 2026, sustentada por maiores contribuições de serviços de P&D de tecnologia para a Volkswagen e vendas de peças e acessórios. A margem bruta de veículos foi de 12,1%, inalterada em relação ao trimestre anterior, mas abaixo dos 14,3% de um ano antes, com a queda anual atribuída principalmente a maiores custos de matérias-primas e a um mix de produtos mais fraco. As despesas de P&D alcançaram RMB2,9 bi, alta de 32,1% em relação ao ano anterior e de 0,3% em relação ao trimestre anterior, equivalentes a 14,8% da receita, refletindo investimentos contínuos em programas de novos modelos e desenvolvimento de IA. As despesas de vendas, gerais e administrativas foram de aproximadamente RMB2,5 bi; o texto principal afirma que representaram 12,6% da receita, enquanto o gráfico indica 12,8%, ambos acima de 11,9% um ano antes, mas abaixo de 14,5% no trimestre anterior. O índice geral de despesas operacionais foi de 27,4%, acima de 23,9% um ano antes, mas abaixo de 36,8% no trimestre anterior. O prejuízo operacional foi de RMB1,1 bi, com margem EBIT de -5,8%; o prejuízo líquido foi de RMB1,3 bi, com margem líquida de -6,8%, melhorando em relação a -13,7% no trimestre anterior, mas piorando em relação a -2,6% um ano antes. O guidance de entregas para o terceiro trimestre é de 115—121 mil veículos, implicando entregas mensais médias de aproximadamente 38,5—41,5 mil veículos de agosto a setembro, apenas um aumento limitado em relação aos 38 mil veículos em julho e sugerindo que a contribuição no curto prazo de novos produtos, como o MONA L03, pode ser fraca. A administração afirmou que os pedidos do MONA L03 foram os mais altos da história da empresa, mas interrupções climáticas e gargalos na cadeia de suprimentos limitaram a expansão da produção, com expectativa de aceleração das entregas a partir de setembro. Com o G9L sendo lançado em setembro e o MONA L05 no quarto trimestre, a empresa espera que as entregas mensais possam exceder 60 mil veículos no quarto trimestre; consequentemente, o relatório é relativamente mais positivo sobre o quarto trimestre e 2027. Os obstáculos à melhoria de receita e lucro permanecem. A receita de serviços de P&D de tecnologia para a Volkswagen pode cair sequencialmente para RMB0,5—1 bi por trimestre no terceiro e quarto trimestres, enquanto as despesas de vendas, gerais e administrativas podem aumentar. A empresa reiterou seu orçamento anual de P&D de RMB12 bi, com RMB7 bi alocados para IA Física e RMB5 bi para o negócio automotivo. A Bernstein prevê receita de 2026 de RMB84,396 bi, alta de 10,0% em relação ao ano anterior, prejuízo líquido de RMB4,590 bi e fluxo de caixa livre de -RMB3,910 bi; espera-se que a receita de 2027 suba para RMB109,943 bi, alta de 30,3%, com o prejuízo líquido diminuindo para RMB548 mn e o fluxo de caixa livre tornando-se positivo em RMB7,567 bi; lucro líquido de RMB1,503 bi não é esperado até 2028. Essas projeções refletem o potencial para maiores vendas e melhor alavancagem operacional, ao mesmo tempo em que indicam que os gastos em P&D e comercialização continuarão limitando a rentabilidade no curto a médio prazo. A opcionalidade de longo prazo vem principalmente de robôs humanoides, Robotaxi, eVTOL e ADAS. A administração busca assegurar novas parcerias de ADAS com montadoras globais além da Volkswagen e está explorando oportunidades para implantar serviços de Robotaxi na Europa a partir de 2027; a produção em massa de robôs humanoides está planejada até o fim de 2026, com contribuições financeiras esperadas a partir de 2027. Contudo, esses projetos permanecem em estágio inicial e ainda não são fontes relevantes de lucro no curto prazo. A realização de seu valor exigirá investimento contínuo e dependerá da execução em P&D, produção em massa e comercialização. A subsidiária de robótica Dogotix concluiu uma rodada de financiamento de US$900 mn: a IDG Capital liderou a rodada, com novos investidores incluindo Alibaba, Tencent e Gaorong Capital subscrevendo conjuntamente US$600 mn, o Grupo XPeng investindo US$200 mn e membros da administração, incluindo He Xiaopeng e Brian Gu, subscrevendo US$100 mn, incluindo warrants conversíveis em participação acionária. A avaliação pós-transação é de aproximadamente US$6,3 bi, acima dos US$5,2 bi da UBTECH, mas abaixo das avaliações de mercado de aproximadamente US$21 bi da Boston Dynamics e US$36 bi da Unitree. Dependendo do exercício dos warrants, a XPeng manterá uma participação controladora de 68,4%—73,8%, no valor de aproximadamente US$4,3—4,7 bi, equivalente a 37%—40% da capitalização de mercado atual da XPeng. A Dogotix planeja entrar em produção em massa até o fim de 2026, com implantação inicial principalmente em lojas da XPeng; a capacidade de produção mensal pode começar em aproximadamente 1.000 unidades e posteriormente aumentar para vários milhares de unidades. A Bernstein estima que o preço médio de venda dos robôs possa exceder RMB350 mil, comparável ao de veículos premium; a administração acredita que a margem bruta de hardware de longo prazo poderia exceder a dos automóveis, complementada por receita de software de alta margem. A empresa planeja concluir a cisão de seu negócio de robótica nos próximos 18 meses, criando condições para uma futura listagem independente, embora não haja cronograma claro para a listagem e a contribuição financeira no curto prazo permaneça limitada. Dada a visibilidade mais fraca dos lucros, a Bernstein reduziu suas projeções de lucros e diminuiu o múltiplo EV/Vendas futuro de um ano usado para seu preço-alvo de 1,0x para 0,8x. O preço-alvo para XPEV.US foi reduzido de US$20,00 para US$18,00, e o preço-alvo para 9868.HK foi reduzido de HK$78,00 para HK$71,00, com classificação Desempenho em Linha com o Mercado. O relatório acredita que a pressão sobre a rentabilidade no curto prazo no negócio automotivo coexiste com o valor de longo prazo de novos negócios, como robótica. A capacidade desses novos negócios industriais de realizar suas avaliações dependerá, em última análise, da produção em massa, comercialização, expansão de parcerias e eficiência do investimento de capital.

Estrutura de análise

O relatório primeiro decompõe o crescimento do segundo trimestre por volume de vendas, preço médio de venda e mix de receita, e então analisa o impacto da margem bruta de veículos, margem bruta consolidada, despesas de P&D e despesas de vendas, gerais e administrativas sobre os prejuízos. Posteriormente, avalia a trajetória de receita, lucro e fluxo de caixa do curto prazo até 2028 com base no guidance de entregas do terceiro trimestre, no cronograma de lançamentos de modelos e no orçamento da administração. Por fim, o relatório estima o valor da participação da XPeng com base na estrutura acionária e na avaliação da transação pós-financiamento da Dogotix, e ajusta os preços-alvo para ambas as listagens usando um múltiplo EV/Vendas futuro de um ano.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição de Volume-Preço

  Decomposição do volume de vendas, preço médio de venda e mix de receita

  O relatório decompõe o crescimento do negócio automotivo em entregas, preço médio de venda e mudanças no mix de produtos, além de distinguir a receita de veículos da receita de serviços e outras receitas para explicar por que o crescimento da receita total superou significativamente o crescimento da receita de veículos.

• Estrutura de Fundamentos da Empresa e FinanceiraAnálise da Qualidade dos Lucros

  Análise dos direcionadores de margem bruta e despesas operacionais

  O relatório compara a margem bruta consolidada, a margem bruta de veículos, o índice de despesas de P&D e o índice de despesas de vendas, gerais e administrativas para avaliar como a receita de serviços de tecnologia para a Volkswagen, os custos de matérias-primas, o mix de produtos e o investimento em P&D afetaram as mudanças nos prejuízos.

• Método de AvaliaçãoOutro

  Avaliação EV/Vendas futura de um ano

  Como a empresa continua gerando prejuízos, o relatório a avalia utilizando o valor da empresa em relação às vendas do próximo ano e reduz o múltiplo aplicado de 1,0x para 0,8x devido à visibilidade mais fraca dos lucros.

• Método de AvaliaçãoOutro

  Avaliação pós-financiamento e mapeamento do valor da participação

  O relatório multiplica a avaliação pós-financiamento da Dogotix de US$6,3 bi pela participação da XPeng de 68,4%—73,8% para estimar um valor patrimonial de US$4,3—4,7 bi, e o compara com a capitalização de mercado da XPeng e as avaliações de outras empresas de robótica.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• XPeng (XPEV.US, 9868.HK)

  A empresa principal coberta pelo relatório e seus títulos listados nos Estados Unidos e em Hong Kong; o negócio automotivo principal enfrenta pressão no curto prazo, enquanto novos negócios de tecnologia proporcionam opcionalidade de longo prazo.

  Pontos fortes

  A margem bruta consolidada permaneceu em 20,7%, a participação das exportações e a participação de mercado de VEs aumentaram, e a empresa possui negócios de crescimento potencial, incluindo robótica, Robotaxi, eVTOL e ADAS.

  Pontos fracos

  A margem bruta de veículos caiu em relação ao ano anterior, os prejuízos do segundo trimestre aumentaram, o guidance do terceiro trimestre foi fraco, e o investimento em P&D e comercialização continua substancial.

  Comparação

  O relatório não fornece uma comparação sistemática entre pares para o negócio de veículos da XPeng.

  Riscos

  As vendas de modelos existentes e futuros, a qualidade dos produtos e recalls, a expansão da rede de varejo e a execução no desenvolvimento de produtos e tecnologia podem afetar o desempenho.

• XPeng Robotics (Dogotix)

  O negócio de robótica controlado pela XPeng, avaliado em US$6,3 bi após o financiamento, implicando um valor de aproximadamente US$4,3—4,7 bi para a participação da XPeng.

  Pontos fortes

  Obteve investimento da IDG Capital, Alibaba, Tencent e Gaorong Capital, planeja iniciar a produção em massa até o fim de 2026, e sua margem bruta de hardware de longo prazo pode exceder a dos automóveis, complementada por receita de software.

  Pontos fracos

  O negócio permanece em estágio inicial, sua contribuição financeira no curto prazo é limitada, e a produção em massa e comercialização exigem investimento contínuo.

  Comparação

  Sua avaliação pós-financiamento está acima dos US$5,2 bi da UBTECH, mas abaixo das avaliações de mercado de aproximadamente US$21 bi da Boston Dynamics e US$36 bi da Unitree.

  Riscos

  A expansão da produção, a economia da comercialização, o progresso da cisão e a futura listagem independente enfrentam incertezas de execução e prazo.

Dados principais

• Receita do 2T de 2026RMB19,7 biAlta de 8,0% em relação ao ano anterior e de 51,5% em relação ao trimestre anterior
• Entregas do 2T de 2026103,3 mil veículosAlta de 0,1% em relação ao ano anterior e de 64,8% em relação ao trimestre anterior
• Preço Médio de VendaRMB165 milAlta de 0,9% em relação ao ano anterior e queda de 6,0% em relação ao trimestre anterior
• Margem Bruta Consolidada20,7%17,3% no 2T de 2025 e 20,6% no 1T de 2026
• Margem Bruta de Veículos12,1%14,3% no 2T de 2025 e 12,1% no 1T de 2026
• Despesas de P&DRMB2,9 biAlta de 32,1% em relação ao ano anterior e equivalente a 14,8% da receita
• Prejuízo Líquido e Margem LíquidaRMB-1,3 bi; -6,8%A margem líquida piorou em relação a -2,6% no 2T de 2025, mas melhorou em relação a -13,7% no 1T de 2026
• Guidance de Entregas do Terceiro Trimestre115—121 mil veículosImplica entregas mensais médias de 38,5—41,5 mil veículos de agosto a setembro
• Orçamento Anual de P&DRMB12 biRMB7 bi alocados para IA Física e RMB5 bi para o negócio automotivo
• Tamanho do Financiamento da DogotixUS$900 mnNovos investidores, Grupo XPeng e administração investiram US$600 mn, US$200 mn e US$100 mn, respectivamente
• Avaliação Pós-Financiamento da DogotixUS$6,3 biA participação da XPeng vale aproximadamente US$4,3—4,7 bi, equivalente a 37%—40% da capitalização de mercado atual da XPeng
• Participação Acionária Pós-Transação da XPeng68,4%—73,8%A porcentagem específica depende do exercício dos warrants
• Capacidade Inicial Mensal de Produção de Robôs e Preço de Venda EstimadoAproximadamente 1.000 unidades; acima de RMB350 milA capacidade pode posteriormente subir para vários milhares de unidades; o preço de venda é uma estimativa da Bernstein
• Múltiplo de Avaliação do Preço-Alvo0,8x EV/Vendas futuro de um anoAnteriormente 1,0x

Impacto e implicações

O relatório acredita que o crescimento das vendas e a margem bruta consolidada resiliente no negócio automotivo principal da XPeng ainda não são suficientes para compensar um mix de produtos mais fraco e o alto investimento em P&D, mantendo a rentabilidade sob pressão no curto a médio prazo. O crescimento do volume de modelos no quarto trimestre e a melhora da alavancagem operacional em 2027 podem apoiar uma recuperação financeira, enquanto o financiamento da Dogotix valida o potencial valor independente do negócio de robótica. Contudo, é improvável que esse valor se converta em lucro no curto prazo e ele ainda depende da execução em produção em massa, comercialização e cisão.

Riscos

• As vendas de modelos existentes e futuros podem ficar abaixo das expectativas.
• Problemas de qualidade dos produtos ou possíveis recalls podem afetar o desempenho operacional.
• A expansão da rede de varejo pode enfrentar riscos de execução.
• O desenvolvimento futuro de produtos e tecnologia pode atrasar ou não atender às expectativas.
• Robótica, Robotaxi, eVTOL e ADAS ainda exigem investimentos substanciais, o que pode manter a rentabilidade sob pressão no curto a médio prazo.
• O relatório também observa que vendas acima do esperado e cortes nas taxas de juros representam riscos positivos.

Pontos a observar

• Se as entregas do terceiro trimestre podem atingir a faixa de guidance de 115—121 mil veículos.
• Se os gargalos de capacidade de produção do MONA L03 podem ser aliviados e as entregas podem acelerar a partir de setembro.
• Se as entregas mensais do quarto trimestre podem exceder 60 mil veículos após os lançamentos do G9L e MONA L05.
• Se a receita de serviços de P&D de tecnologia para a Volkswagen cai para RMB0,5—1 bi por trimestre.
• A eficiência do investimento do orçamento anual de P&D de RMB12 bi e seu impacto na rentabilidade e no fluxo de caixa.
• Se os robôs humanoides podem entrar em produção em massa até o fim de 2026 e começar a contribuir com receita em 2027.
• Se a Dogotix pode concluir sua cisão nos próximos 18 meses e os arranjos subsequentes para uma listagem independente.
• Se parcerias de ADAS com montadoras globais além da Volkswagen e oportunidades de Robotaxi na Europa em 2027 podem se concretizar.