XPeng Inc: Las pérdidas de XPeng en el 2T se amplían y la guía del 3T es débil, mientras la valoración de robótica destaca la opcionalidad a largo plazo

Visión general

El informe evalúa los resultados de XPeng del segundo trimestre de 2026, la guía del tercer trimestre y el valor a medio y largo plazo de sus negocios tecnológicos. Su conclusión central es que el negocio automotriz principal sigue afectado a corto plazo por la mezcla de productos, el aumento de la inversión y limitaciones de ejecución, mientras que nuevos negocios como la robótica podrían convertirse gradualmente en fuentes de crecimiento y beneficios a partir de 2027.

Perspectivas principales

Los ingresos del 2T de 2026 fueron RMB19.7bn, un alza interanual de 8.0% y trimestral de 51.5%. Los ingresos por vehículos aumentaron apenas alrededor de 1% interanual, y la mayor parte del crecimiento incremental provino de servicios y otros ingresos, que casi se duplicaron interanualmente. Bernstein estima que Volkswagen aportó aproximadamente RMB1.2bn. Las entregas fueron de aproximadamente 103.3 mil vehículos, un alza de 0.1% interanual y 64.8% trimestral; el precio medio de venta fue RMB165 mil, un alza de 0.9% interanual y una baja de 6.0% trimestral, principalmente debido a una mayor proporción del MONA M03 de menor precio, parcialmente compensada por el lanzamiento del GX premium y el crecimiento de las ventas en el extranjero. MONA M03, G6 y P7+ representaron 41%, 18% y 12% de las ventas del segundo trimestre, respectivamente, mientras que GX aportó 7%. Las entregas en el extranjero superaron 20 mil vehículos, con un precio medio de venta superior a €40 mil; las exportaciones representaron 19.4% de las ventas, frente a 10.7% un año antes y 18.4% en el trimestre anterior, con Europa y ASEAN aportando 65% y 33% de los registros en el extranjero, respectivamente. La cuota de mercado de vehículos eléctricos de XPeng aumentó a 3.0% en el segundo trimestre y siguió recuperándose hasta 3.2% en junio. El margen bruto consolidado se mantuvo en 20.7%, por encima de 17.3% en el 2T de 2025 y ligeramente por encima de 20.6% en el 1T de 2026, respaldado por mayores contribuciones de los servicios de I+D tecnológica para Volkswagen y las ventas de piezas y accesorios. El margen bruto de vehículos fue 12.1%, sin cambios respecto al trimestre anterior, pero por debajo de 14.3% de un año antes, con la caída interanual atribuible principalmente a mayores costes de materias primas y una mezcla de productos más débil. Los gastos de I+D alcanzaron RMB2.9bn, un alza de 32.1% interanual y 0.3% trimestral, equivalente a 14.8% de los ingresos, reflejando la inversión continua en programas de nuevos modelos y desarrollo de IA. Los gastos de ventas, generales y administrativos fueron aproximadamente RMB2.5bn; el texto principal indica que representaron 12.6% de los ingresos, mientras que el gráfico señala 12.8%, ambos por encima de 11.9% un año antes pero por debajo de 14.5% del trimestre anterior. El ratio general de gastos operativos fue 27.4%, por encima de 23.9% un año antes pero por debajo de 36.8% del trimestre anterior. La pérdida operativa fue RMB1.1bn, con un margen EBIT de -5.8%; la pérdida neta fue RMB1.3bn, con un margen neto de -6.8%, mejorando desde -13.7% en el trimestre anterior pero deteriorándose desde -2.6% un año antes. La guía de entregas del tercer trimestre es de 115—121 mil vehículos, lo que implica entregas mensuales medias de aproximadamente 38.5—41.5 mil vehículos de agosto a septiembre, solo un incremento limitado desde 38 mil vehículos en julio y sugiriendo que la contribución a corto plazo de nuevos productos como MONA L03 podría ser débil. La dirección indicó que los pedidos de MONA L03 fueron los más altos de la historia de la empresa, pero las alteraciones climáticas y los cuellos de botella de la cadena de suministro limitaron el aumento de producción, y se espera que las entregas se aceleren a partir de septiembre. Con el lanzamiento de G9L en septiembre y MONA L05 en el cuarto trimestre, la empresa espera que las entregas mensuales puedan superar 60 mil vehículos en el cuarto trimestre; en consecuencia, el informe es relativamente más positivo sobre el cuarto trimestre y 2027. Persisten obstáculos para la mejora de los ingresos y beneficios. Los ingresos por servicios de I+D tecnológica de Volkswagen podrían caer secuencialmente a RMB0.5—1bn por trimestre en el tercer y cuarto trimestres, mientras que los gastos de ventas, generales y administrativos podrían aumentar. La empresa reiteró su presupuesto anual de I+D de RMB12bn, con RMB7bn asignados a IA Física y RMB5bn al negocio automotriz. Bernstein prevé ingresos de 2026 de RMB84.396bn, un alza interanual de 10.0%, una pérdida neta de RMB4.590bn y flujo de caja libre de -RMB3.910bn; se espera que los ingresos de 2027 aumenten a RMB109.943bn, un alza de 30.3%, con la pérdida neta reduciéndose a RMB548mn y el flujo de caja libre volviéndose positivo en RMB7.567bn; no se espera un beneficio neto de RMB1.503bn hasta 2028. Estas previsiones reflejan el potencial de mayores ventas y una mejora del apalancamiento operativo, al tiempo que indican que el gasto en I+D y comercialización seguirá restringiendo la rentabilidad a corto y medio plazo. La opcionalidad a largo plazo procede principalmente de robots humanoides, Robotaxi, eVTOL y ADAS. La dirección busca asegurar nuevas alianzas de ADAS con fabricantes globales de automóviles más allá de Volkswagen y explora oportunidades para desplegar servicios Robotaxi en Europa a partir de 2027; la producción masiva de robots humanoides está prevista para finales de 2026, con contribuciones financieras esperadas desde 2027. Sin embargo, estos proyectos siguen en una fase temprana y aún no son fuentes relevantes de beneficios a corto plazo. La materialización de su valor requerirá inversión continua y dependerá de la ejecución en I+D, producción masiva y comercialización. La filial de robótica Dogotix completó una ronda de financiación de US$900mn: IDG Capital lideró la ronda, con nuevos inversores como Alibaba, Tencent y Gaorong Capital suscribiendo un total combinado de US$600mn, XPeng Group invirtiendo US$200mn y miembros de la dirección, incluidos He Xiaopeng y Brian Gu, suscribiendo US$100mn, incluidos warrants convertibles en acciones. La valoración posterior a la transacción es aproximadamente US$6.3bn, superior a los US$5.2bn de UBTECH pero inferior a las valoraciones de mercado de aproximadamente US$21bn para Boston Dynamics y US$36bn para Unitree. Dependiendo del ejercicio de los warrants, XPeng conservará una participación de control de 68.4%—73.8%, valorada en aproximadamente US$4.3—4.7bn, equivalente a 37%—40% de la capitalización de mercado actual de XPeng. Dogotix planea entrar en producción masiva a finales de 2026, con un despliegue inicial principalmente en tiendas XPeng; la capacidad de producción mensual podría comenzar en aproximadamente 1,000 unidades y posteriormente aumentar a varios miles de unidades. Bernstein estima que el precio medio de venta de los robots podría superar RMB350 mil, comparable al de vehículos premium; la dirección considera que el margen bruto de hardware a largo plazo podría superar el de los automóviles, complementado por ingresos de software de alto margen. La empresa planea completar la escisión de su negocio de robótica en los próximos 18 meses, creando condiciones para una futura cotización independiente, aunque no existe un calendario claro de cotización y la contribución financiera a corto plazo sigue siendo limitada. Dada la menor visibilidad de las ganancias, Bernstein redujo sus previsiones de ganancias y rebajó el múltiplo EV/Ventas a un año utilizado para su precio objetivo de 1.0x a 0.8x. El precio objetivo de XPEV.US se redujo de US$20.00 a US$18.00, y el de 9868.HK de HK$78.00 a HK$71.00, con calificación de Rendimiento de Mercado. El informe considera que la presión sobre la rentabilidad a corto plazo en el negocio automotriz coexiste con el valor a largo plazo de nuevos negocios como la robótica. La capacidad de estos nuevos negocios industriales para materializar sus valoraciones dependerá en última instancia de la producción masiva, la comercialización, la expansión de alianzas y la eficiencia de la inversión de capital.

Marco de análisis

El informe primero desglosa el crecimiento del segundo trimestre por volumen de ventas, precio medio de venta y mezcla de ingresos, y después analiza el impacto del margen bruto de vehículos, margen bruto consolidado, gastos de I+D y gastos de ventas, generales y administrativos sobre las pérdidas. Posteriormente evalúa la trayectoria de ingresos, beneficios y flujo de caja desde el corto plazo hasta 2028 con base en la guía de entregas del tercer trimestre, el calendario de lanzamientos de modelos y el presupuesto de la dirección. Finalmente, el informe estima el valor de la participación de XPeng basándose en la estructura de propiedad y valoración de transacción posterior a la financiación de Dogotix, y ajusta los precios objetivo para ambas cotizaciones usando un múltiplo EV/Ventas a un año.

Notas metodológicas

• Marco de Análisis de Industria/SectorDescomposición Volumen-Precio

  Desglose del volumen de ventas, precio medio de venta y mezcla de ingresos

  El informe descompone el crecimiento del negocio automotriz en entregas, precio medio de venta y cambios en la mezcla de productos, y además distingue los ingresos por vehículos de los ingresos por servicios y otros para explicar por qué el crecimiento de los ingresos totales superó significativamente el crecimiento de ingresos por vehículos.

• Marco de Fundamentos Empresariales y FinancierosAnálisis de Calidad de Ganancias

  Análisis de los impulsores del margen bruto y los gastos operativos

  El informe compara el margen bruto consolidado, el margen bruto de vehículos, el ratio de gastos de I+D y el ratio de gastos de ventas, generales y administrativos para evaluar cómo los ingresos por servicios tecnológicos de Volkswagen, los costes de materias primas, la mezcla de productos y la inversión en I+D afectaron los cambios en las pérdidas.

• Método de ValoraciónOtro

  Valoración EV/Ventas a un año

  Dado que la empresa sigue registrando pérdidas, el informe la valora utilizando el valor empresarial en relación con las ventas del próximo año y reduce el múltiplo aplicado de 1.0x a 0.8x debido a la menor visibilidad de las ganancias.

• Método de ValoraciónOtro

  Valoración posterior a la financiación y mapeo del valor de la participación

  El informe multiplica la valoración posterior a la financiación de Dogotix de US$6.3bn por la participación de XPeng de 68.4%—73.8% para estimar un valor patrimonial de US$4.3—4.7bn, y lo compara con la capitalización de mercado de XPeng y las valoraciones de otras empresas de robótica.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• XPeng (XPEV.US, 9868.HK)

  La empresa principal cubierta por el informe y sus valores cotizados en Estados Unidos y Hong Kong; el negocio automotriz principal afronta presión a corto plazo, mientras que los nuevos negocios tecnológicos ofrecen opcionalidad a largo plazo.

  Fortalezas

  El margen bruto consolidado se mantuvo en 20.7%, aumentaron la cuota de exportación y la cuota del mercado de vehículos eléctricos, y la empresa cuenta con negocios potenciales de crecimiento, incluidos robótica, Robotaxi, eVTOL y ADAS.

  Debilidades

  El margen bruto de vehículos cayó interanualmente, las pérdidas del segundo trimestre se ampliaron, la guía del tercer trimestre fue débil y la inversión en I+D y comercialización sigue siendo sustancial.

  Comparación

  El informe no proporciona una comparación sistemática con pares para el negocio de vehículos de XPeng.

  Riesgos

  Las ventas de modelos existentes y futuros, la calidad de los productos y retiradas del mercado, la expansión de la red minorista y la ejecución en el desarrollo de productos y tecnología podrían afectar el desempeño.

• XPeng Robotics (Dogotix)

  El negocio de robótica controlado por XPeng, valorado en US$6.3bn tras la financiación, lo que implica un valor de aproximadamente US$4.3—4.7bn para la participación de XPeng.

  Fortalezas

  Obtuvo inversión de IDG Capital, Alibaba, Tencent y Gaorong Capital, planea iniciar la producción masiva a finales de 2026, y su margen bruto de hardware a largo plazo podría superar el de los automóviles mientras se complementa con ingresos de software.

  Debilidades

  El negocio sigue en una fase temprana, su contribución financiera a corto plazo es limitada y la producción masiva y comercialización requieren inversión continua.

  Comparación

  Su valoración posterior a la financiación supera los US$5.2bn de UBTECH, pero está por debajo de las valoraciones de mercado de aproximadamente US$21bn para Boston Dynamics y US$36bn para Unitree.

  Riesgos

  El aumento de producción, la economía de la comercialización, el progreso de la escisión y la futura cotización independiente afrontan incertidumbres de ejecución y calendario.

Datos clave

• Ingresos del 2T de 2026RMB19.7bnAlza de 8.0% interanual y 51.5% trimestral
• Entregas del 2T de 2026103.3 mil vehículosAlza de 0.1% interanual y 64.8% trimestral
• Precio Medio de VentaRMB165 milAlza de 0.9% interanual y baja de 6.0% trimestral
• Margen Bruto Consolidado20.7%17.3% en el 2T de 2025 y 20.6% en el 1T de 2026
• Margen Bruto de Vehículos12.1%14.3% en el 2T de 2025 y 12.1% en el 1T de 2026
• Gastos de I+DRMB2.9bnAlza de 32.1% interanual y equivalente a 14.8% de los ingresos
• Pérdida Neta y Margen NetoRMB-1.3bn; -6.8%El margen neto se deterioró desde -2.6% en el 2T de 2025, pero mejoró desde -13.7% en el 1T de 2026
• Guía de Entregas del Tercer Trimestre115—121 mil vehículosImplica entregas mensuales medias de 38.5—41.5 mil vehículos de agosto a septiembre
• Presupuesto Anual de I+DRMB12bnRMB7bn asignados a IA Física y RMB5bn al negocio automotriz
• Tamaño de la Financiación de DogotixUS$900mnNuevos inversores, XPeng Group y la dirección invirtieron US$600mn, US$200mn y US$100mn, respectivamente
• Valoración de Dogotix Posterior a la FinanciaciónUS$6.3bnLa participación de XPeng vale aproximadamente US$4.3—4.7bn, equivalente a 37%—40% de la capitalización de mercado actual de XPeng
• Participación Accionarial de XPeng Posterior a la Transacción68.4%—73.8%El porcentaje específico depende del ejercicio de los warrants
• Capacidad Inicial Mensual de Producción de Robots y Precio de Venta EstimadoAproximadamente 1,000 unidades; por encima de RMB350 milLa capacidad podría aumentar posteriormente a varios miles de unidades; el precio de venta es una estimación de Bernstein
• Múltiplo de Valoración del Precio Objetivo0.8x EV/Ventas a un añoAnteriormente 1.0x

Impacto e implicaciones

El informe considera que el crecimiento de las ventas y el resiliente margen bruto consolidado en el negocio automotriz principal de XPeng aún no son suficientes para compensar una mezcla de productos más débil y la elevada inversión en I+D, manteniendo la rentabilidad bajo presión a corto y medio plazo. El crecimiento de volumen de modelos en el cuarto trimestre y la mejora del apalancamiento operativo en 2027 podrían respaldar una recuperación financiera, mientras que la financiación de Dogotix valida el potencial valor independiente del negocio de robótica. Sin embargo, es poco probable que ese valor se traduzca en beneficios a corto plazo y aún depende de la ejecución en producción masiva, comercialización y escisión.

Riesgos

• Las ventas de modelos existentes y futuros podrían quedar por debajo de las expectativas.
• Problemas de calidad del producto o posibles retiradas del mercado podrían afectar el desempeño operativo.
• La expansión de la red minorista podría afrontar riesgos de ejecución.
• El futuro desarrollo de productos y tecnología podría retrasarse o no cumplir las expectativas.
• La robótica, Robotaxi, eVTOL y ADAS aún requieren una inversión sustancial, lo que podría mantener la rentabilidad a corto y medio plazo bajo presión.
• El informe también señala que ventas mejores de lo esperado y recortes de tipos de interés representan riesgos al alza.

Aspectos que vigilar

• Si las entregas del tercer trimestre pueden alcanzar el rango de guía de 115—121 mil vehículos.
• Si pueden aliviarse los cuellos de botella de capacidad de producción de MONA L03 y las entregas pueden acelerarse desde septiembre.
• Si las entregas mensuales del cuarto trimestre pueden superar 60 mil vehículos tras los lanzamientos de G9L y MONA L05.
• Si los ingresos por servicios de I+D tecnológica de Volkswagen disminuyen a RMB0.5—1bn por trimestre.
• La eficiencia de la inversión del presupuesto anual de I+D de RMB12bn y su impacto en la rentabilidad y el flujo de caja.
• Si los robots humanoides pueden entrar en producción masiva a finales de 2026 y empezar a contribuir ingresos en 2027.
• Si Dogotix puede completar su escisión en los próximos 18 meses y los acuerdos posteriores para una cotización independiente.
• Si pueden materializarse alianzas de ADAS con fabricantes globales de automóviles más allá de Volkswagen y oportunidades de Robotaxi en Europa en 2027.