US consumer discretionary spending outlook — Interpretação do relatório

Visão geral

O Goldman Sachs atualiza sua visão para o consumidor dos EUA em 2026 e apresenta uma estrutura de fluxo de caixa discricionário para 2027. Espera melhora moderada e disseminada no próximo ano, com maior crescimento da renda, juros mais baixos e desaceleração dos gastos essenciais, mas famílias de menor renda devem continuar relativamente defasadas.

Visões principais

O Goldman Sachs reduziu sua projeção de fluxo de caixa do consumidor para 2026 diante de um cenário macroeconômico mais fraco. Agora prevê crescimento agregado da renda pessoal disponível (DPI) de 4.0%, 70 pontos-base abaixo da projeção de abril de 2026 de 4.7%. A redução abrange todos os grupos de renda: cerca de 50 pontos-base para o quintil inferior, cerca de 60 pontos-base em média para os três quintis intermediários e 80 pontos-base para o quintil superior. Isso leva a projeção de crescimento do fluxo de caixa discricionário (DCF) antes da poupança em 2026 para 3.0%, de 3.7%. Por quintil, o banco projeta crescimentos de 0.5%, 2.8%, 4.4%, 4.3% e 2.5%, do menor ao maior, ante as previsões anteriores de 0.8%, 3.6%, 5.0%, 4.9% e 3.3%. O relatório descreve o ambiente imediato do consumidor como desigual. Seus economistas esperam desaceleração do gasto real no segundo semestre de 2026 e desemprego de 4.2% ao final do ano. Preços de energia mais altos devem pesar especialmente sobre famílias de menor renda, pois a energia ocupa parcela maior de seus orçamentos. O relatório também aponta uma motivação maior de poupança precaucional: a taxa de poupança caiu para 2.7% em junho e deve subir para 3.5% no fim de 2026. O crescimento do crédito ao consumidor aumentou, mas a alavancagem das famílias e o custo de serviço da dívida permanecem baixos; os balanços das famílias são fortes e a razão entre patrimônio líquido e DPI segue perto de máxima histórica. Ainda assim, as medidas de confiança do consumidor continuam baixas. Para 2027, o Goldman Sachs espera melhora no crescimento real do DPI devido à queda da inflação e aos ajustes de custo de vida de janeiro, parcialmente compensados pelo fraco crescimento de população e emprego. O DPI agregado deve crescer 4.2%, ante 4.0% em 2026 e acima da média anual de 3.6% em 2009-19. O crescimento do fluxo de caixa total das famílias deve subir para 3.9%, de 3.7%. O mecanismo de transmissão é um ambiente de juros mais baixos: os economistas do Goldman Sachs preveem dois cortes, em junho e dezembro de 2027. O relatório espera que isso apoie retiradas de patrimônio imobiliário de cerca de $160 billion, ante $146 billion em 2026, e empréstimos de cerca de $164 billion, ante $144 billion. As obrigações financeiras cairiam levemente para 14.6% do DPI, de 14.7%. Outro suporte importante é a forte moderação do crescimento das despesas essenciais. O Goldman Sachs projeta crescimento de 2.6% em 2027, ante 6.7% em 2026, impulsionado pela pressão de custos de energia em -3.2%, ante +14.2% em 2026; a expectativa de inflação de alimentos para o segundo semestre de 2027 também é um pouco menor. Com maior crescimento do DPI, isso resulta em crescimento de 4.2% do fluxo de caixa discricionário antes da poupança, ante 3.0% em 2026. Ainda assim, fica abaixo da média pré-Covid de 5.1% de 2009-19. O crescimento da renda em 2027 deve ser amplamente equilibrado entre os quintis, em 4.2%, 4.4%, 4.2%, 4.3% e 4.2%, do menor ao maior. Contudo, a transmissão para o DCF antes da poupança permanece mais divergente, pois despesas essenciais e obrigações financeiras ocupam parcela maior dos orçamentos de baixa renda. O Goldman Sachs prevê crescimento de 2.8%, 4.6%, 4.5%, 4.5% e 4.1% do DCF antes da poupança. Assim, o quintil inferior melhora substancialmente ante 0.5% em 2026, mas segue abaixo da projeção agregada de 4.2%. Por fim, o Goldman Sachs diferencia o fluxo de caixa antes da poupança do DCF ajustado pela poupança, usado como indicador substituto das despesas de consumo pessoal. Embora o DCF antes da poupança melhore, a taxa de poupança deve subir para 3.6% do DPI em 2027, de 3.4% em 2026. Essa maior hipótese de poupança reduz o crescimento do DCF ajustado pela poupança para 3.9% em 2027, de 4.5% em 2026. Com base nesse cenário macroeconômico, o relatório identifica ações selecionadas de setores de consumo como as mais bem posicionadas para 2027.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro revisa as previsões de renda e fluxo de caixa de 2026 com as premissas macroeconômicas de seus economistas e depois decompõe os efeitos por quintil de renda. Para 2027, relaciona DPI, ajustes de caixa, empréstimos, retiradas de patrimônio imobiliário, obrigações financeiras e despesas essenciais ao fluxo de caixa discricionário antes da poupança, e aplica uma taxa de poupança para obter o DCF ajustado pela poupança, um indicador do gasto do consumidor.

Notas metodológicas

• Marco de fundamentos corporativos e finançasOutro

  Modelo de fluxo de caixa discricionário das famílias

  O relatório estima a capacidade de gasto do consumidor a partir do DPI e das entradas de caixa das famílias, subtraindo obrigações financeiras e despesas essenciais. Ele ajusta separadamente a poupança para obter um indicador substituto de gasto.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Decomposição de direcionadores de renda e despesas

  A perspectiva decompõe mudanças no fluxo de caixa do consumidor entre crescimento da renda, empréstimos, retiradas de patrimônio imobiliário, obrigações financeiras e gastos com energia, alimentos e saúde, mostrando como cada fator afeta o fluxo de caixa discricionário.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• ORLY

  Identificada como uma das mais bem posicionadas para 2027 em bens duráveis/varejo amplo.

  Pontos fortes

  Posicionamento macroeconômico citado pelo Goldman Sachs.

  Comparação

  Agrupada com ULTA, WMT e VVV.

• ULTA

  Identificada como uma das mais bem posicionadas para 2027 em bens duráveis/varejo amplo.

  Pontos fortes

  Posicionamento macroeconômico citado pelo Goldman Sachs.

  Comparação

  Agrupada com ORLY, WMT e VVV.

• WMT

  Identificada como uma das mais bem posicionadas para 2027 em bens duráveis/varejo amplo.

  Pontos fortes

  Posicionamento macroeconômico citado pelo Goldman Sachs.

  Comparação

  Agrupada com ORLY, ULTA e VVV.

• VVV

  Identificada como uma das mais bem posicionadas para 2027 em bens duráveis/varejo amplo.

  Pontos fortes

  Posicionamento macroeconômico citado pelo Goldman Sachs.

  Comparação

  Agrupada com ORLY, ULTA e WMT.

• PM, MNST, EL

  Identificadas como as mais bem posicionadas para 2027 em bens de consumo básico.

  Pontos fortes

  Posicionamento macroeconômico citado pelo Goldman Sachs.

  Comparação

  Seleções agrupadas de bens de consumo básico.

• KTB, TPR, AS, ROST, TJX

  Identificadas como as mais bem posicionadas para 2027 em vestuário e moda.

  Pontos fortes

  Posicionamento macroeconômico citado pelo Goldman Sachs.

  Comparação

  Seleções agrupadas de vestuário e moda.

• ATZ, ANF, LTH

  Identificadas como seleções Buy em varejo especializado e de vestuário.

  Pontos fortes

  Designação Buy explícita no relatório.

  Comparação

  Seleções agrupadas de varejo especializado e de vestuário.

• RCL, HLT, ARMK

  Identificadas como seleções Buy em jogos e hospedagem.

  Pontos fortes

  Designação Buy explícita no relatório.

  Comparação

  Seleções agrupadas de jogos e hospedagem.

• SFM, KR, OFRM

  Identificadas como as mais bem posicionadas para 2027 em alimentos embalados e varejo de alimentos.

  Pontos fortes

  Posicionamento macroeconômico citado pelo Goldman Sachs.

  Comparação

  Seleções agrupadas de alimentos embalados e varejo de alimentos.

Dados principais

• Projeção de crescimento do DPI em 2026+4.0%70 pontos-base abaixo da projeção do Goldman Sachs de +4.7% de abril de 2026.
• Projeção de crescimento do DCF antes da poupança em 2026+3.0%Ante +3.7% anteriormente.
• Projeção de crescimento do DPI em 2027+4.2%Acima de +4.0% em 2026 e da média de 3.6% em 2009-19.
• Crescimento do fluxo de caixa total das famílias em 2027+3.9%Ante +3.7% em 2026.
• Crescimento do DCF antes da poupança em 2027+4.2%Ante +3.0% em 2026, mas abaixo da média de +5.1% de 2009-19.
• Crescimento do DCF ajustado pela poupança em 2027+3.9%Abaixo de +4.5% em 2026 devido ao aumento previsto da taxa de poupança.
• Taxa de poupança em 20273.6% of DPIAnte 3.4% em 2026.
• Crescimento do DCF antes da poupança do quintil inferior em 2027+2.8%Melhora ante +0.5% em 2026, mas fica abaixo da projeção agregada de +4.2%.
• Crescimento da despesa essencial em 2027+2.6%Ante +6.7% em 2026; a pressão de custos de energia é prevista em -3.2% ante +14.2%.

Impacto e implicações

O relatório espera que o ambiente de 2027 proporcione maior resiliência do poder de gasto entre as faixas de renda, com crescimento de baixo a médio dígito único do DCF antes da poupança. Contudo, consumidores de menor renda devem seguir relativamente limitados, e maior poupança restringiria a conversão de um fluxo de caixa antes da poupança mais forte em gastos.

Riscos

• Preços mais altos de energia podem continuar enfraquecendo a renda real das famílias, especialmente das de menor renda.
• Crescimento fraco do emprego e taxa de desemprego prevista em 4.2% no fim de 2026 podem restringir o fluxo de caixa do consumidor.
• Baixa confiança do consumidor e maior motivação de poupança precaucional podem restringir os gastos.
• As despesas essenciais e as obrigações financeiras permanecem elevadas em relação aos níveis históricos para o quintil de menor renda.

Pontos a observar

• O ritmo de moderação da inflação, especialmente custos de energia e alimentos.
• Se os cortes de juros previstos para junho e dezembro de 2027 ocorrerão e apoiarão empréstimos e retiradas de patrimônio imobiliário.
• Mudanças em emprego, desemprego e crescimento real dos gastos até o fim de 2026.
• A taxa de poupança e se a poupança precaucional aumenta como previsto.
• Tendências de fluxo de caixa por quintil de renda, especialmente a carga de despesas essenciais do quintil inferior.