Goldman Sachs预计美国可自由支配现金流将在2027年改善，但最低收入五分位仍将承压。
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Goldman Sachs预计美国可自由支配现金流将在2027年改善，但最低收入五分位仍将承压。
报告预测，收入增长加快、必要开支压力缓和及两次降息将推动2027年储蓄前可自由支配现金流增长至4.2%，高于2026年的3.0%。更高的储蓄率预计将使经储蓄调整后的增长降至3.9%，最低收入五分位仍是表现最弱的群体。
- 2026年总体DPI增长预测下调至4.0%，此前为4.7%，储蓄前DCF增长预测随之降至3.0%，此前为3.7%。
- Goldman Sachs预测2027年DPI增长4.2%，储蓄前可自由支配现金流增长4.2%。
- 最低收入五分位2027年储蓄前DCF增长预计为2.8%，低于总体4.2%的增速。
- 更强的预防性储蓄预计将使2027年经储蓄调整后的DCF增长降至3.9%，低于2026年的4.5%。
研报解读
概览
Goldman Sachs更新了其2026年美国消费者展望，并推出2027年可自由支配现金流框架。该机构预计明年收入增长加快、利率下降和必要开支放缓将带来温和而广泛的改善，但最低收入家庭仍将相对落后。
核心观点
Goldman Sachs因宏观背景走弱而下调了2026年消费者现金流展望。该机构目前预测总体可支配个人收入（DPI）增长4.0%，较其2026年4月预测的4.7%低70个基点。下调覆盖所有收入群体：最低五分位约低50个基点，中间三个五分位平均约低60个基点，最高五分位低80个基点。因此，2026年储蓄前可自由支配现金流（DCF）增长预测降至3.0%，此前为3.7%。按五分位划分，Goldman Sachs目前预测2026年最低至最高五分位的储蓄前DCF增长分别为0.5%、2.8%、4.4%、4.3%和2.5%，此前预测分别为0.8%、3.6%、5.0%、4.9%和3.3%。 报告认为近期消费者环境并不均衡。其经济学家预计2026年下半年实际支出增长将放缓，年末失业率将达到4.2%。较高的能源价格预计将尤其压制低收入家庭，因为能源在其预算中的占比更高。报告还指出预防性储蓄动机增强：储蓄率在6月降至2.7%，预计将在2026年底升至3.5%。消费者信贷增长有所上升，但家庭杠杆率和偿债成本仍低，家庭资产负债表被描述为强劲，净财富相对DPI的比率仍接近历史高点。不过，消费者信心指标仍处于低位。 对于2027年，Goldman Sachs预计随着通胀回落以及1月生活成本调整支持收入，实际DPI增长将改善，但人口和就业增长疲软将部分抵消这一影响。总体DPI预计增长4.2%，高于2026年的4.0%，也高于2009-19年3.6%的年均增速。家庭总现金流增长预计将从3.7%升至3.9%。其传导机制是利率环境趋于宽松：Goldman Sachs经济学家预测2027年6月和12月将各降息一次，报告预计这将支持抵押贷款房屋净值提取增至约$160 billion，而2026年为$146 billion；借款增至约$164 billion，而2026年为$144 billion。金融义务预计将从DPI的14.7%小幅降至14.6%。 另一项主要支撑是必要开支增长显著放缓。Goldman Sachs预计2027年必要支出增长2.6%，低于2026年的6.7%，主要受能源成本压力从2026年的+14.2%转为-3.2%推动；对2027年下半年食品通胀的预测也略低。再加上DPI增长更强，这将使储蓄前可自由支配现金流增长预计达到4.2%，高于2026年的3.0%。这一水平仍低于报告所列2009-19年储蓄前DCF增长5.1%的平均值。 预计2027年各收入五分位的收入增长整体较为均衡，最低至最高五分位分别为4.2%、4.4%、4.2%、4.3%和4.2%。但由于必要支出和金融义务仍占低收入家庭预算的较大比例，向储蓄前DCF的传导仍不均衡。Goldman Sachs预计五个五分位的储蓄前DCF增长分别为2.8%、4.6%、4.5%、4.5%和4.1%。因此，最低五分位较2026年的0.5%显著改善，但仍低于总体4.2%的预测。 最后，Goldman Sachs区分了储蓄前现金流入与经储蓄调整的DCF指标，后者被其用作个人消费支出的代理指标。尽管储蓄前DCF有所改善，报告预计2027年储蓄率将从2026年DPI的3.4%升至3.6%。更高的储蓄假设使2027年经储蓄调整后的DCF增长预测降至3.9%，低于2026年的4.5%。基于这一宏观背景，报告识别出多个消费相关行业中最有利于把握2027年环境的股票。
分析框架
Goldman Sachs先利用其经济学家的宏观假设修订2026年收入和现金流预测，再按家庭收入五分位拆解影响。其2027年展望将DPI、现金调整项、借款、抵押贷款房屋净值提取、金融义务及必要开支与储蓄前可自由支配现金流相联系，随后应用储蓄率假设得出经储蓄调整的DCF，即消费者支出的代理指标。
方法论与常识提炼
家庭可自由支配现金流模型
报告以DPI和家庭现金流入为起点，扣除金融义务和必要开支来估算消费者支出能力，并单独按储蓄进行调整以得出支出代理指标。
收入和支出驱动因素拆解
该展望将消费者现金流变化拆解为收入增长、借款和抵押贷款房屋净值提取、金融义务、能源、食品和医疗保健支出，说明各项因素如何影响可自由支配现金流。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- ORLY被列为耐用品/综合零售板块中2027年最具优势的标的。
- 优势
- Goldman Sachs所述的宏观环境定位。
- 对比
- 与ULTA、WMT和VVV同列。
- ULTA被列为耐用品/综合零售板块中2027年最具优势的标的。
- 优势
- Goldman Sachs所述的宏观环境定位。
- 对比
- 与ORLY、WMT和VVV同列。
- WMT被列为耐用品/综合零售板块中2027年最具优势的标的。
- 优势
- Goldman Sachs所述的宏观环境定位。
- 对比
- 与ORLY、ULTA和VVV同列。
- VVV被列为耐用品/综合零售板块中2027年最具优势的标的。
- 优势
- Goldman Sachs所述的宏观环境定位。
- 对比
- 与ORLY、ULTA和WMT同列。
- PM, MNST, EL被列为必选消费品板块中2027年最具优势的标的。
- 优势
- Goldman Sachs所述的宏观环境定位。
- 对比
- 同属必选消费品入选标的。
- KTB, TPR, AS, ROST, TJX被列为软线及服装板块中2027年最具优势的标的。
- 优势
- Goldman Sachs所述的宏观环境定位。
- 对比
- 同属软线及服装入选标的。
- ATZ, ANF, LTH被列为专业及服装零售板块的Buy标的。
- 优势
- 报告明确给出Buy评级。
- 对比
- 同属专业及服装零售入选标的。
- RCL, HLT, ARMK被列为博彩与住宿板块的Buy标的。
- 优势
- 报告明确给出Buy评级。
- 对比
- 同属博彩与住宿入选标的。
- SFM, KR, OFRM被列为包装食品及食品零售板块中2027年最具优势的标的。
- 优势
- Goldman Sachs所述的宏观环境定位。
- 对比
- 同属包装食品及食品零售入选标的。
关键数据
- 2026年DPI增长预测+4.0%较Goldman Sachs在2026年4月的+4.7%预测低70个基点。
- 2026年储蓄前DCF增长预测+3.0%此前为+3.7%。
- 2027年DPI增长预测+4.2%高于2026年的+4.0%，也高于2009-19年3.6%的平均值。
- 2027年家庭总现金流增长+3.9%高于2026年的+3.7%。
- 2027年储蓄前DCF增长+4.2%高于2026年的+3.0%，但低于2009-19年+5.1%的平均值。
- 2027年经储蓄调整的DCF增长+3.9%由于储蓄率预计上升，低于2026年的+4.5%。
- 2027年储蓄率3.6% of DPI2026年为3.4%。
- 最低五分位2027年储蓄前DCF增长+2.8%较2026年的+0.5%改善，但仍低于总体+4.2%的预测。
- 2027年必要开支增长+2.6%低于2026年的+6.7%；能源成本压力预计为-3.2%，而此前为+14.2%。
影响与含义
报告预计，2027年环境将通过低至中个位数的储蓄前DCF增长，为各收入群体带来更具韧性的支出能力。然而，该机构预计低收入消费者仍将受到相对制约，而储蓄增加将限制更强的储蓄前现金流向支出的转化。
风险
- 较高的能源价格可能继续削弱实际家庭收入，尤其是低收入家庭。
- 就业增长疲软且失业率预计在2026年底达到4.2%，可能限制消费者现金流。
- 消费者信心低迷和更强的预防性储蓄动机可能抑制支出。
- 最低收入五分位的必要支出和金融义务相对历史水平仍然偏高。
后续跟踪
- 通胀放缓的速度，尤其是能源和食品成本。
- 预期的2027年6月和12月降息是否实现，以及是否支持借款和抵押贷款房屋净值提取。
- 2026年后期的就业、失业率和实际支出增长变化。
- 储蓄率，以及预防性储蓄是否如预测般上升。
- 收入五分位的现金流趋势，尤其是最低五分位的必要开支负担。