Delek US Holdings (DK): Goldman Sachs reitera Compra para DK e eleva o preço-alvo para US$ 83

Visão geral

Este relatório atualiza as projeções de resultados para as refinadoras norte-americanas de média e pequena capitalização DK, PARR, PBF, CLMT e CVI após a temporada de resultados. O Goldman Sachs continua amplamente construtivo em relação aos fundamentos do setor de refino e identifica a DK como sua preferência relativa.

Visões principais

As margens de refino continuam favoráveis, impulsionadas principalmente pelos baixos estoques globais de produtos refinados, interrupções geopolíticas no fornecimento e demanda resiliente; as perspectivas para os diferenciais entre petróleo leve e pesado também estão se tornando mais favoráveis. Para a DK, os resultados de SRE, o Plano de Otimização Empresarial, o crescimento da Delek Logistics e a realização da avaliação por soma das partes são os principais vetores de uma reprecificação de valor.

Estrutura de análise

O relatório atualiza seu modelo utilizando os resultados efetivos do 2T26, as orientações da administração, as taxas de captura das refinarias, o volume processado, as despesas operacionais e as projeções de logística; a avaliação baseia-se principalmente em uma abordagem de soma das partes e incorpora o valor de cenários de M&A.

Notas metodológicas

• AvaliaçãoAvaliação por Soma das Partes

  SOTP

  Oitenta e cinco por cento do preço-alvo da DK baseiam-se na avaliação por soma das partes, refletindo o valor independente de seus negócios de refino e da Delek Logistics, entre outros.

• AvaliaçãoAvaliação de Cenário de M&A

  valor de M&A

  Quinze por cento do preço-alvo incorporam valor de M&A; o modelo pressupõe um crack spread US$ 1/bbl maior, consistente com a metodologia utilizada em seu universo de cobertura.

• Avaliação de Fluxo de CaixaYield de Fluxo de Caixa Livre

  yield de FCF de 2027

  O Goldman Sachs espera que a DK negocie com um yield de fluxo de caixa livre de aproximadamente 13% em 2027 e vê isso como uma base para retornos de capital.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Delek US Holdings (DK)

  Principal empresa coberta e nome preferido relativo

  Pontos fortes

  Melhora das operações de refino, sólido fluxo de caixa, opcionalidade de SRE, Plano de Otimização Empresarial e crescimento da Delek Logistics, com potencial de destravamento de valor por meio da avaliação por soma das partes.

  Pontos fracos

  A tese de investimento é relativamente sensível às margens de refino, aos resultados de políticas públicas e à execução operacional.

  Comparação

  Entre as refinadoras de média e pequena capitalização cobertas no relatório, o Goldman Sachs prefere explicitamente a DK; a PARR também é classificada como Compra, enquanto PBF e CLMT são Neutras e CVI é Venda.

  Riscos

  Queda das margens de refino, execução operacional mais fraca que o esperado, erros de alocação de capital e progresso ou valor de SRE abaixo das expectativas.

• Par Pacific Holdings (PARR)

  Empresa comparável

  Pontos fortes

  A manutenção no Havaí avança conforme o planejado, suas três refinarias no continente têm opcionalidade de SRE, e o fluxo de caixa e a desalavancagem estão melhorando.

  Pontos fracos

  Enfrenta incerteza em torno da política de exportação de produtos refinados da China, volatilidade dos preços do petróleo entregue no Havaí e recompras mais fracas no curto prazo.

  Comparação

  Classificação de Compra com preço-alvo de US$ 90; juntamente com a DK, está entre os nomes preferidos do Goldman Sachs.

  Riscos

  Riscos relacionados às margens de refino, aos resultados do varejo e à execução operacional.

• PBF Energy Inc. (PBF)

  Empresa comparável

  Pontos fortes

  Beneficia-se de altas margens de refino, queda da dívida líquida e orientação menor para despesas de capital.

  Pontos fracos

  A avaliação relativa atual e a execução operacional do portfólio limitam o potencial de alta.

  Comparação

  Classificação Neutra com preço-alvo de US$ 81.

  Riscos

  Riscos relacionados às margens de refino, à execução operacional e ao retorno de capital.

• Calumet Inc. (CLMT)

  Empresa comparável

  Pontos fortes

  O ambiente de margens de óleos básicos e preços de RIN é favorável, enquanto a expansão da capacidade de SAF da MRL proporciona potencial de crescimento no médio prazo.

  Pontos fracos

  A execução operacional no projeto MaxSAF requer confirmação adicional, e a avaliação está elevada após o desempenho relativo superior recente.

  Comparação

  Classificação Neutra com preço-alvo de US$ 45.

  Riscos

  Riscos para os resultados em diesel renovável, produtos especiais e no negócio Performance Brands.

• CVR Energy Inc. (CVI)

  Empresa comparável

  Pontos fortes

  Mercados apertados de refino e fertilizantes podem manter as condições acima dos níveis de meio de ciclo, com espaço para desalavancagem.

  Pontos fracos

  A avaliação relativa mantém o Goldman Sachs cauteloso, enquanto a direção estratégica após a mudança de CEO ainda precisa ser observada.

  Comparação

  Classificação de Venda com preço-alvo de US$ 36.

  Riscos

  Riscos relacionados às margens de refino, à execução operacional e ao retorno de capital.

Dados principais

• Recomendação para DKCompraO Goldman Sachs reitera sua visão positiva.
• Preço-Alvo da DKUS$ 83/açãoPreço-alvo de 6 meses, elevado de US$ 73.
• Retorno Total EsperadoAproximadamente 28%Com base no nível atual citado no relatório.
• Yield de Fluxo de Caixa Livre de 2027Aproximadamente 13%Com base nas previsões do Goldman Sachs.
• Previsões de EBITDA da DK para 2026-2028US$ 1.677 milhões / US$ 1.208 milhões / US$ 1.037 milhõesAnteriormente US$ 1.422 milhões / US$ 1.163 milhões / US$ 969 milhões.
• Valor Potencial de SRE em 202515% a 30% da capitalização de mercadoDependente de preços pressupostos de US$ 1,50 a US$ 2,50/RIN.

Impacto e implicações

Se as margens de refino permanecerem fortes, a decisão sobre SRE gerar fluxo de caixa e a otimização operacional avançar, a capacidade de geração de caixa e a margem para recompras da DK poderão melhorar, reduzindo seu desconto de avaliação por soma das partes. Por outro lado, resultados de SRE mais fracos que o esperado, deterioração dos spreads de refino ou falhas de execução enfraqueceriam a tese de investimento.

Riscos

• As margens de refino ou os crack spreads ficam abaixo das expectativas.
• O reequilíbrio do mercado de produtos refinados ocorre mais rapidamente que o esperado, à medida que as interrupções globais de fornecimento diminuem.
• As operações de refinaria da DK, os controles de custos ou a execução do Plano de Otimização Empresarial ficam abaixo das expectativas.
• A decisão sobre SRE de 2025 é adiada, os volumes de isenção são insuficientes ou o valor de monetização dos RINs diminui.
• Recompras de ações, desalavancagem e alocação de capital da Delek Logistics não atendem às expectativas dos investidores.
• O progresso no destravamento do valor por soma das partes é lento.

Pontos a observar

• A decisão sobre SRE de 2025 e os preços dos RINs, a estratégia de monetização e os potenciais usos do caixa.
• Estoques globais de refino, interrupções geopolíticas no fornecimento, crack spreads e diferenciais entre petróleo leve e pesado.
• Progresso quantificável nas melhorias operacionais de refino da DK e no Plano de Otimização Empresarial.
• Investimentos em crescimento, geração de caixa, crescimento de distribuições e alterações na participação acionária da DK na Delek Logistics.
• Progresso específico no destravamento de valor por soma das partes.
• As prioridades de alocação de capital da empresa, incluindo recompras, gestão de dívida e potencial M&A.