Delek US Holdings (DK): Goldman Sachs reitera Compra sobre DK y eleva el precio objetivo a $83

Visión general

Este informe actualiza las previsiones de resultados para los refinadores estadounidenses de mediana y pequeña capitalización DK, PARR, PBF, CLMT y CVI tras la temporada de resultados. Goldman Sachs mantiene una visión ampliamente constructiva sobre los fundamentos de la industria de refinación e identifica a DK como su nombre preferido relativo.

Perspectivas principales

Los márgenes de refinación siguen siendo constructivos, impulsados principalmente por los bajos inventarios globales de productos refinados, las interrupciones geopolíticas del suministro y una demanda resiliente; las perspectivas para los diferenciales entre crudo ligero y pesado también se están volviendo más favorables. Para DK, los resultados de SRE, el Plan de Optimización Empresarial, el crecimiento de Delek Logistics y la materialización de la valoración por suma de las partes son los principales impulsores de una revalorización.

Marco de análisis

El informe actualiza su modelo utilizando los resultados reales del 2T26, las previsiones de la dirección, las tasas de captura de las refinerías, el procesamiento, los gastos operativos y las previsiones de logística; la valoración se basa principalmente en un enfoque de suma de las partes e incorpora valor de escenarios de M&A.

Notas metodológicas

• ValoraciónValoración por Suma de las Partes

  SOTP

  El ochenta y cinco por ciento del precio objetivo de DK se basa en una valoración por suma de las partes, que refleja el valor independiente de sus negocios de refinación y Delek Logistics, entre otros.

• ValoraciónValoración de Escenarios de M&A

  valor M&A

  El quince por ciento del precio objetivo incorpora valor M&A; el modelo asume un crack spread $1/bbl superior, coherente con la metodología utilizada en todo su universo de cobertura.

• Valoración de Flujo de CajaRendimiento de Flujo de Caja Libre

  rendimiento de FCF de 2027

  Goldman Sachs espera que DK cotice con un rendimiento de flujo de caja libre de aproximadamente 13% en 2027 y considera esto una base para los retornos de capital.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Delek US Holdings (DK)

  Empresa principal cubierta y nombre preferido relativo

  Fortalezas

  Mejora de las operaciones de refinación, sólido flujo de caja, opcionalidad de SRE, el Plan de Optimización Empresarial y crecimiento en Delek Logistics con potencial de desbloquear valor mediante una valoración por suma de las partes.

  Debilidades

  La tesis de inversión es relativamente sensible a los márgenes de refinación, los resultados de las políticas y la ejecución operativa.

  Comparación

  Entre los refinadores de mediana y pequeña capitalización cubiertos en el informe, Goldman Sachs prefiere explícitamente a DK; PARR también tiene calificación de Compra, mientras que PBF y CLMT son Neutrales y CVI es Venta.

  Riesgos

  Riesgo a la baja en los márgenes de refinación, ejecución operativa más débil de lo esperado, errores en la asignación de capital y avances o valor de SRE por debajo de las expectativas.

• Par Pacific Holdings (PARR)

  Empresa comparable

  Fortalezas

  El mantenimiento en Hawái avanza según lo previsto, sus tres refinerías continentales tienen opcionalidad de SRE y el flujo de caja y el desapalancamiento están mejorando.

  Debilidades

  Enfrenta incertidumbre sobre la política de exportación de productos refinados de China, volatilidad en los precios del crudo entregado en Hawái y recompras más débiles a corto plazo.

  Comparación

  Calificación de Compra con un precio objetivo de $90; junto con DK, se encuentra entre los nombres preferidos de Goldman Sachs.

  Riesgos

  Riesgos de márgenes de refinación, resultados minoristas y ejecución operativa.

• PBF Energy Inc. (PBF)

  Empresa comparable

  Fortalezas

  Se beneficia de altos márgenes de refinación, reducción de deuda neta y menores previsiones de gasto de capital.

  Debilidades

  La valoración relativa actual y la ejecución operativa de la cartera limitan el potencial alcista.

  Comparación

  Calificación Neutral con un precio objetivo de $81.

  Riesgos

  Riesgos de márgenes de refinación, ejecución operativa y retornos de capital.

• Calumet Inc. (CLMT)

  Empresa comparable

  Fortalezas

  El entorno de márgenes de aceites base y precios de RIN es favorable, mientras que el aumento de capacidad de SAF de MRL ofrece potencial de crecimiento a medio plazo.

  Debilidades

  La ejecución operativa en el proyecto MaxSAF requiere mayor confirmación, y la valoración es elevada tras el reciente rendimiento relativo superior.

  Comparación

  Calificación Neutral con un precio objetivo de $45.

  Riesgos

  Riesgos de resultados en diésel renovable, productos especializados y el negocio Performance Brands.

• CVR Energy Inc. (CVI)

  Empresa comparable

  Fortalezas

  Los ajustados mercados de refinación y fertilizantes podrían mantener las condiciones por encima de los niveles de mitad de ciclo, con margen para desapalancamiento.

  Debilidades

  La valoración relativa mantiene cauteloso a Goldman Sachs, mientras que la dirección estratégica tras el cambio de CEO aún está por verse.

  Comparación

  Calificación de Venta con un precio objetivo de $36.

  Riesgos

  Riesgos de márgenes de refinación, ejecución operativa y retornos de capital.

Datos clave

• Calificación de DKCompraGoldman Sachs reitera su visión positiva.
• Precio Objetivo de DK$83/acciónPrecio objetivo a 6 meses, elevado desde $73.
• Rentabilidad Total EsperadaAproximadamente 28%Basado en el nivel actual citado en el informe.
• Rendimiento de Flujo de Caja Libre de 2027Aproximadamente 13%Basado en las previsiones de Goldman Sachs.
• Previsiones de EBITDA de DK para 2026-2028$1,677mn / $1,208mn / $1,037mnAnteriormente $1,422mn / $1,163mn / $969mn.
• Valor Potencial de SRE de 202515% a 30% de la capitalización bursátilDepende de precios asumidos de $1.50 a $2.50/RIN.

Impacto e implicaciones

Si los márgenes de refinación se mantienen fuertes, la decisión de SRE genera flujo de caja y la optimización operativa avanza, la capacidad de generación de caja de DK y el margen para recompras podrían mejorar, reduciendo su descuento de valoración por suma de las partes. Por el contrario, resultados de SRE inferiores a lo esperado, el deterioro de los diferenciales de refinación o deficiencias en la ejecución debilitarían la tesis de inversión.

Riesgos

• Los márgenes de refinación o los crack spreads se sitúan por debajo de las expectativas.
• El reequilibrio del mercado de productos refinados ocurre más rápido de lo esperado a medida que se alivian las interrupciones globales del suministro.
• Las operaciones de refinería de DK, los controles de costes o la ejecución del Plan de Optimización Empresarial quedan por debajo de las expectativas.
• La decisión de SRE de 2025 se retrasa, los volúmenes de exenciones son insuficientes o el valor de monetización de RIN disminuye.
• Las recompras de acciones, el desapalancamiento y la asignación de capital de Delek Logistics no cumplen las expectativas de los inversores.
• El avance en el desbloqueo de valor por suma de las partes es lento.

Aspectos que vigilar

• La decisión de SRE de 2025 y los precios de RIN, la estrategia de monetización y los posibles usos del efectivo.
• Los inventarios globales de refinación, las interrupciones geopolíticas del suministro, los crack spreads y los diferenciales entre crudo ligero y pesado.
• El progreso cuantificable en las mejoras operativas de refinación de DK y el Plan de Optimización Empresarial.
• Las inversiones de crecimiento, la generación de efectivo, el crecimiento de distribuciones y los cambios en la participación de propiedad de DK en Delek Logistics.
• Progreso específico en el desbloqueo de valor por suma de las partes.
• Las prioridades de asignación de capital de la empresa, incluidas las recompras, la gestión de deuda y posibles M&A.