Mercado acionário de Taiwan, China, e principais setores: Ações de tecnologia não-TSMC impulsionam as ações de Taiwan; resultados são sólidos, mas avaliações e ritmo de revisões justificam cautela

Visão geral

Este relatório é o Taiwan, China Market Weekly do Goldman Sachs, acompanhando de forma abrangente o desempenho de índices e setores, fluxos de fundos institucionais domésticos e estrangeiros, subscrições e resgates de ETFs, vendas mensais corporativas, lucros do segundo trimestre, revisões de previsões de lucros, avaliações, dados macroeconômicos e o prêmio do ADR da TSMC. O relatório mostra que os setores de tecnologia não-TSMC lideraram significativamente os ganhos, impulsionados por compras de instituições estrangeiras e locais, e que os fundamentos corporativos apresentaram bom desempenho; contudo, as avaliações do mercado já estão elevadas, o crescimento das exportações ficou abaixo das expectativas e o ritmo de revisões positivas de lucros também pode começar a enfraquecer.

Visões principais

Primeiro, a alta do mercado foi claramente estrutural: semicondutores não-TSMC, hardware de tecnologia, materiais e bens de capital lideraram os ganhos, enquanto TSMC e o setor financeiro ficaram para trás. Segundo, ações à vista, fundos e fluxos de ETFs em geral forneceram suporte, mas investidores estrangeiros aumentaram posições vendidas em futuros, indicando que o apetite por risco não melhorou de forma unidirecional. Terceiro, as vendas de julho e os lucros do segundo trimestre superaram amplamente as expectativas, apoiando os fundamentos de lucros no curto prazo; o EPS consensual de 2027 também foi revisado para cima em 0,8%. Quarto, o modelo ERLI sugere que o ritmo das revisões positivas de lucros pode desacelerar e, juntamente com os múltiplos P/L futuros de 12 e 24 meses acima das médias históricas, a expansão de avaliação é limitada. Quinto, o prêmio do ADR da TSMC subiu para 15%, e o índice de reversão sugere que o prêmio pode se estreitar.

Estrutura de análise

O relatório utiliza uma combinação de comparações de retornos de mercado e setores, decomposição de fluxos de fundos por tipo de investidor, monitoramento de fluxos de ETFs, acompanhamento das vendas mensais de empresas listadas, estatísticas de taxas de superação de lucros, revisões consensuais de lucros, posicionamento de desvio-padrão de avaliações futuras e indicadores proprietários de liderança e reversão para validar de forma cruzada os fundamentos, a liquidez, a avaliação e os riscos do mercado acionário de Taiwan, China. Os dados subjacentes vêm principalmente de FactSet, TEJ, Bloomberg, MSCI, EPFR, TWSE, TAIFEX e divulgações empresariais.

Notas metodológicas

• Acompanhamento de fundamentosAcompanhamento de vendas mensais

  Mede o momento operacional recente utilizando o crescimento mensal de receita das empresas divulgadas e as taxas de cumprimento das expectativas trimestrais.

  Na data do relatório, aproximadamente 50% das empresas listadas haviam divulgado a receita de julho; o relatório compara o crescimento efetivo anual e as taxas de cumprimento das expectativas consensuais para o terceiro trimestre com as médias históricas.

• Análise de lucrosAnálise de superação de lucros

  Calcula a proporção de empresas cujos lucros e vendas estão acima ou abaixo das expectativas consensuais, bem como o desvio mediano.

  As empresas que divulgaram resultados do segundo trimestre representam aproximadamente 74% da capitalização de mercado; o relatório também compara o crescimento anual e trimestral, além das surpresas de lucros e vendas.

• Indicador antecedente de lucrosIndicador antecedente de revisão de lucros ERLI

  Utiliza variáveis antecedentes para avaliar o momento futuro de revisões para cima ou para baixo das previsões de lucros.

  Embora os lucros das ações de Taiwan, China, tenham sido revisados para cima em 6% e 13% nos últimos 1 mês e 3 meses, respectivamente, o modelo ERLI sugere que o ritmo subsequente de revisões positivas de lucros pode desacelerar.

• Análise de avaliaçãoPosicionamento de desvio-padrão de P/L futuro

  Compara o múltiplo P/L futuro atual com a média histórica e as faixas de desvio-padrão.

  Os múltiplos P/L futuros de 12 e 24 meses do MSCI Taiwan são de 19,0x e 14,9x, respectivamente, correspondendo a 1,6 e 0,8 desvios-padrão acima das médias históricas.

• Valor relativo e indicadores de negociaçãoÍndice de reversão do prêmio do ADR da TSMC GSSRTSMR

  Avalia a probabilidade de reversão de um prêmio com base em características como mudanças no prêmio do ADR, taxas de juros, volatilidade, força relativa e sentimento de risco.

  O prêmio do ADR da TSMC subiu para 15%, um aumento de 7 pontos percentuais em uma semana; a leitura do GSSRTSMR é +0.7, sugerindo que o prêmio pode recuar ou se estreitar.

• Análise de fatoresMonitoramento de fatores de estilo long-short

  Classifica os componentes do MSCI Taiwan nos quartis mais alto e mais baixo por indicadores de fatores e compara o desempenho de carteiras long-short equiponderadas.

  As cestas de fatores são rebalanceadas trimestralmente e utilizadas para identificar mudanças no estilo de mercado e nos direcionadores de retorno.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• TAIEX

  O principal benchmark de mercado do relatório, com meta de 12 meses de 51.000 pontos.

  Pontos fortes

  O desempenho das vendas e dos lucros do segundo trimestre foi forte, com suporte de entradas institucionais e em ETFs.

  Pontos fracos

  A TSMC, peso pesado do índice, e as financeiras ficaram para trás durante a semana, e as avaliações futuras estão elevadas.

  Comparação

  Subiu 2,6% durante a semana, superando a Ásia-Pacífico ex-Japão em 1,8 ponto percentual.

  Riscos

  Revisões de lucros mais lentas, exportações abaixo das expectativas, correção de avaliação e mudanças no sentimento de risco entre os dois lados do Estreito.

• TPEx

  Reflete o desempenho do mercado de balcão de Taiwan, China, e de ações de crescimento de pequena e média capitalização.

  Pontos fortes

  O título do relatório mostra ganho semanal de 9%, impulsionado pela força nos setores de tecnologia e crescimento.

  Pontos fracos

  Ações de pequena e média capitalização costumam ser mais sensíveis a mudanças na liquidez e no apetite por risco.

  Comparação

  Os ganhos superaram os do TAIEX, refletindo desempenho significativamente superior de ações de pequena e média capitalização e de tecnologia não pesada.

  Riscos

  Operações congestionadas, reversão dos fluxos de fundos e risco de alta volatilidade.

• Ações de tecnologia não-TSMC

  O principal beneficiário da alta do mercado nesta semana e da alocação de fundos institucionais.

  Pontos fortes

  Semicondutores não-TSMC subiram 11%; tanto investidores estrangeiros quanto fundos locais foram compradores líquidos, e as revisões de lucros também foram relativamente positivas.

  Pontos fracos

  As avaliações e o posicionamento podem ter aumentado após os ganhos rápidos.

  Comparação

  Superaram significativamente a TSMC e as financeiras, que caíram 2% durante a semana.

  Riscos

  Desaceleração do ritmo de revisões positivas das expectativas de lucros, mudanças na demanda global por tecnologia e realização de lucros por fundos.

• TSMC

  Um peso pesado central do TAIEX, também envolvendo a precificação relativa entre ações ordinárias de Taiwan e ADRs dos EUA.

  Pontos fortes

  Suporte de longo prazo da demanda por semicondutores e tecnologia, com elevada liquidez de mercado.

  Pontos fracos

  A ação caiu 2% durante a semana, investidores estrangeiros foram vendedores líquidos e o prêmio do ADR subiu para 15%.

  Comparação

  O desempenho da semana foi claramente mais fraco que o do setor de semicondutores não-TSMC.

  Riscos

  Estreitamento do prêmio do ADR, volatilidade de avaliação, vendas por investidores estrangeiros e riscos geopolíticos.

• ETFs temáticos de Taiwan

  Reflete a demanda de varejo e institucional por alocação em ações de Taiwan, China, por meio de produtos de fundos.

  Pontos fortes

  As entradas líquidas alcançaram US$2.4bn durante a semana, com entradas significativas tanto em produtos ativos quanto em produtos amplos.

  Pontos fracos

  Parte das entradas veio de produtos alavancados, o que pode aumentar a sensibilidade à volatilidade de curto prazo.

  Comparação

  As entradas em ETFs foram maiores que as compras líquidas estrangeiras de ações à vista.

  Riscos

  Resgates passivos durante correções de mercado, desalavancagem e risco de concentração nas posições.

Dados principais

• Desempenho semanal do TAIEX+2.6%Superou a Ásia-Pacífico ex-Japão em 1,8 ponto percentual.
• Desempenho do TPEx+9%Ganho semanal listado no título do relatório.
• Desempenho de semicondutores não-TSMC+11%O principal setor líder da semana.
• Entrada líquida estrangeira em ações à vistaUS$300mnVendeu principalmente TSMC, financeiras e ações ligadas a commodities, enquanto comprou tecnologia não-TSMC, industriais e setores defensivos.
• Variação nas posições vendidas estrangeiras em futuros+US$4bnAs posições vendidas aumentaram, demonstrando a coexistência de compras de ações à vista e hedge com derivativos.
• Entrada líquida de fundos locaisUS$2.1bnOs fundos fluíram principalmente para ações de tecnologia não-TSMC.
• Entrada líquida em ETFs temáticos de TaiwanUS$2.4bnIncluindo US$1.2bn em produtos ativos, US$1.1bn em produtos amplos e US$100mn em produtos alavancados.
• Crescimento da receita de empresas listadas em julho+55% YoYAproximadamente 50% das empresas divulgaram resultados, acima dos 52% de junho.
• Taxa de cumprimento das expectativas de receita do terceiro trimestre36%Acima da média histórica de 32% para o mesmo período.
• Crescimento dos lucros do segundo trimestre+131% YoY, +29% QoQAs empresas que divulgaram resultados representam aproximadamente 74% da capitalização de mercado.
• Taxas de superação e de frustração de lucros do segundo trimestre51% and 34%As surpresas medianas de lucros e vendas foram de +16% e +5%, respectivamente.
• Revisão do EPS consensual de 2027+0.8%As revisões positivas foram mais notáveis nos setores de commodities, tecnologia da informação e bens de capital.
• P/L futuro12-month 19.0x; 24-month 14.9xRespectivamente 1,6 e 0,8 desvios-padrão acima das médias históricas.
• Prêmio do ADR da TSMC15%Alta de 7 pontos percentuais em uma semana, com o índice de reversão GSSRTSMR em +0.7.
• Crescimento das exportações de julho+32.9% YoYAbaixo das expectativas consensuais de 40,6% e dos 40,3% de junho, principalmente devido à demanda mais fraca dos EUA e da ASEAN.
• Índice de preços ao consumidor de julho+2.5% YoYEm linha com as expectativas consensuais; junho foi de +2,4%.
• PMI industrial de julho55.1Ligeiramente abaixo dos 55,2 de junho, mas ainda em território de expansão.
• Nível atual e meta do TAIEX44,226 points; 12-month target 51,000 pointsDados de 7 de agosto de 2026, implicando aproximadamente 15,3% de potencial de alta.

Impacto e implicações

A combinação de fundamentos e fluxos de fundos continua favorável ao mercado acionário de Taiwan, China, especialmente para tecnologia não-TSMC, bens de capital e setores industriais selecionados, que são sustentados por fundos institucionais e revisões de lucros mais fortes. Ao mesmo tempo, as avaliações do índice estão significativamente acima das médias históricas, e os retornos futuros dependem mais da entrega de lucros do que da continuidade da expansão de avaliação. O aumento das posições em ações à vista por investidores estrangeiros, ao mesmo tempo em que ampliam posições vendidas em futuros, o elevado prêmio do ADR da TSMC e a desaceleração do ritmo de revisões positivas de lucros implicam que o mercado pode continuar apresentando rotação estrutural e maior volatilidade, em vez de uma alta ampla e unidirecional.

Riscos

• O P/L futuro de 12 meses é de 19,0x, 1,6 desvios-padrão acima da média histórica, aumentando o risco de uma correção de avaliação.
• O modelo ERLI sugere que o ritmo de revisões positivas das previsões de lucros pode desacelerar, e o mercado necessita de uma entrega efetiva de lucros mais forte.
• As exportações de julho cresceram 32,9% em relação ao ano anterior, abaixo das expectativas consensuais de 40,6%, com demanda mais fraca dos EUA e da ASEAN.
• As posições vendidas estrangeiras em futuros aumentaram US$4bn, coexistindo com compras líquidas de ações à vista, o que pode refletir demanda por hedge ou sentimento cauteloso.
• O prêmio do ADR da TSMC subiu para 15%, e o GSSRTSMR está em +0.7, indicando risco de que o prêmio possa se estreitar.
• Os ganhos de mercado concentraram-se em ações de tecnologia não-TSMC, e o posicionamento congestionado nos setores e a realização de lucros podem aumentar a volatilidade.
• Uma queda nos indicadores de sentimento de risco entre os dois lados do Estreito pode afetar a alocação de fundos estrangeiros e os prêmios de risco do mercado.

Pontos a observar

• Após as aproximadamente 50% restantes das empresas listadas divulgarem as vendas de julho, verificar se o crescimento geral da receita e as taxas de cumprimento das expectativas do terceiro trimestre podem permanecer fortes.
• Verificar se as empresas que ainda não divulgaram lucros do segundo trimestre manterão a atual taxa de superação de 51%.
• Verificar se as revisões consensuais do EPS de 2027 e o indicador ERLI confirmam uma desaceleração no ritmo de revisões positivas.
• Verificar se a divergência entre compras estrangeiras de ações à vista e o aumento das posições vendidas em futuros se amplia.
• Verificar se as compras institucionais, as avaliações e a entrega de lucros das ações de tecnologia não-TSMC podem continuar sustentando o desempenho relativo.
• Verificar se o prêmio do ADR da TSMC e o índice de reversão GSSRTSMR desencadeiam convergência de preços relativos.
• Verificar se as entradas em ETFs temáticos de Taiwan podem persistir e se os fluxos de produtos alavancados se revertem.
• Mudanças subsequentes nas exportações, no PMI industrial, na inflação e na demanda final dos EUA e da ASEAN.
• Verificar se o TAIEX pode avançar em direção à meta de 51.000 pontos em um contexto de avaliações elevadas.