Mercado de renta variable de Taiwán, China, e industrias principales: Las acciones tecnológicas no relacionadas con TSMC impulsan al alza la renta variable de Taiwán; los resultados son sólidos, pero las valoraciones y el impulso de las revisiones justifican cautela

Visión general

Este informe es el informe semanal de mercado de Taiwán, China, de Goldman Sachs, que realiza un seguimiento integral del desempeño de índices y sectores, los flujos de fondos institucionales nacionales y extranjeros, las suscripciones y reembolsos de ETF, las ventas mensuales corporativas, los resultados del segundo trimestre, las revisiones de previsiones de beneficios, las valoraciones, los datos macroeconómicos y la prima del ADR de TSMC. El informe muestra que los sectores tecnológicos no relacionados con TSMC lideraron significativamente las ganancias, impulsados por compras de instituciones extranjeras y locales, y que los fundamentos corporativos cumplieron bien; sin embargo, las valoraciones de mercado ya están elevadas, el crecimiento de las exportaciones estuvo por debajo de las expectativas y el impulso de las revisiones al alza de beneficios también podría comenzar a debilitarse.

Perspectivas principales

Primero, el repunte del mercado fue claramente estructural: los semiconductores no relacionados con TSMC, el hardware tecnológico, los materiales y los bienes de capital lideraron las ganancias, mientras que TSMC y las financieras quedaron rezagadas. Segundo, las acciones al contado, los fondos y los flujos de ETF brindaron apoyo en general, pero los inversores extranjeros aumentaron las posiciones cortas en futuros, lo que indica que el apetito por riesgo no ha mejorado de forma unidireccional. Tercero, las ventas de julio y los resultados del segundo trimestre superaron ampliamente las expectativas, respaldando los fundamentos de beneficios a corto plazo; el EPS de consenso de 2027 también se revisó al alza un 0.8%. Cuarto, el modelo ERLI sugiere que el ritmo de las revisiones al alza de beneficios podría ralentizarse y, junto con ratios P/E futuros a 12 y 24 meses por encima de los promedios históricos, la expansión de valoración está limitada. Quinto, la prima del ADR de TSMC subió al 15%, y el índice de reversión sugiere que la prima podría reducirse.

Marco de análisis

El informe utiliza una combinación de comparaciones de rentabilidad de mercado y sector, descomposición de flujos de fondos por tipo de inversor, seguimiento de flujos de ETF, seguimiento de ventas mensuales de empresas cotizadas, estadísticas de tasas de superación de beneficios, revisiones de beneficios de consenso, posicionamiento de desviación estándar de valoración futura e indicadores propios adelantados y de reversión para contrastar los fundamentos, la liquidez, la valoración y los riesgos del mercado de renta variable de Taiwán, China. Los datos subyacentes proceden principalmente de FactSet, TEJ, Bloomberg, MSCI, EPFR, TWSE, TAIFEX y divulgaciones de empresas.

Notas metodológicas

• Seguimiento de fundamentalesSeguimiento de ventas mensuales

  Mide el impulso operativo reciente utilizando el crecimiento de ingresos mensuales de las empresas divulgadas y las tasas de cumplimiento de expectativas trimestrales.

  A la fecha del informe, aproximadamente el 50% de las empresas cotizadas había divulgado ingresos de julio; el informe compara el crecimiento interanual real y las tasas de cumplimiento de las expectativas de consenso del tercer trimestre con los promedios históricos.

• Análisis de beneficiosAnálisis de superación de beneficios

  Calcula la proporción de empresas cuyos beneficios y ventas están por encima o por debajo de las expectativas de consenso, así como la desviación mediana.

  Las empresas que han reportado resultados del segundo trimestre cubren aproximadamente el 74% de la capitalización bursátil; el informe también compara el crecimiento interanual y trimestral, así como las sorpresas en beneficios y ventas.

• Indicador adelantado de beneficiosIndicador adelantado de revisión de beneficios ERLI

  Utiliza variables adelantadas para evaluar el impulso futuro de las revisiones al alza o a la baja de las previsiones de beneficios.

  Aunque los beneficios de la renta variable de Taiwán, China, se revisaron al alza un 6% y un 13% durante el último mes y los últimos 3 meses, respectivamente, el modelo ERLI sugiere que el ritmo posterior de las revisiones al alza de beneficios podría ralentizarse.

• Análisis de valoraciónPosicionamiento de desviación estándar del P/E futuro

  Compara el ratio P/E futuro actual con el promedio histórico y las bandas de desviación estándar.

  Los ratios P/E futuros a 12 y 24 meses del MSCI Taiwan son 19.0x y 14.9x, respectivamente, correspondientes a 1.6 y 0.8 desviaciones estándar por encima de los promedios históricos.

• Valor relativo e indicadores de negociaciónÍndice de reversión de la prima del ADR de TSMC GSSRTSMR

  Evalúa la probabilidad de una reversión de la prima basándose en características como los cambios en la prima del ADR, los tipos de interés, la volatilidad, la fortaleza relativa y el sentimiento de riesgo.

  La prima del ADR de TSMC subió al 15%, 7 puntos porcentuales en una semana; la lectura de GSSRTSMR es +0.7, lo que sugiere que la prima podría retroceder o reducirse.

• Análisis factorialSeguimiento de factores de estilo largo-corto

  Clasifica los componentes de MSCI Taiwan en los cuartiles más altos y más bajos según indicadores factoriales y compara el desempeño de carteras largo-corto equiponderadas.

  Las cestas factoriales se rebalancean trimestralmente y se utilizan para identificar cambios en el estilo de mercado y los impulsores de rentabilidad.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• TAIEX

  El índice de referencia central del mercado en el informe, con un objetivo a 12 meses de 51,000 puntos.

  Fortalezas

  Las ventas y los resultados del segundo trimestre fueron sólidos, con apoyo de entradas institucionales y de ETF.

  Debilidades

  TSMC, de gran ponderación en el índice, y las financieras quedaron rezagadas durante la semana, y las valoraciones futuras son elevadas.

  Comparación

  Subió un 2.6% durante la semana, superando a Asia Pacífico excluyendo Japón en 1.8 puntos porcentuales.

  Riesgos

  Ralentización de las revisiones al alza de beneficios, exportaciones por debajo de las expectativas, corrección de valoración y cambios en el sentimiento de riesgo a través del estrecho.

• TPEx

  Refleja el desempeño del mercado extrabursátil de Taiwán, China, y de las acciones de crecimiento de pequeña y mediana capitalización.

  Fortalezas

  El título del informe muestra una ganancia semanal del 9%, impulsada por la fortaleza de los sectores tecnológicos y de crecimiento.

  Debilidades

  Las acciones de pequeña y mediana capitalización suelen ser más sensibles a los cambios en la liquidez y el apetito por riesgo.

  Comparación

  Las ganancias superaron las del TAIEX, reflejando una significativa rentabilidad superior de las tecnológicas de pequeña y mediana capitalización y de las no ponderadas en gran medida.

  Riesgos

  Operaciones saturadas, reversión de flujos de fondos y riesgo de elevada volatilidad.

• Acciones tecnológicas no relacionadas con TSMC

  El principal beneficiario del repunte del mercado de esta semana y de la asignación de fondos institucionales.

  Fortalezas

  Los semiconductores no relacionados con TSMC subieron un 11%; tanto los inversores extranjeros como los fondos locales fueron compradores netos, y las revisiones de beneficios también fueron relativamente positivas.

  Debilidades

  Las valoraciones y el posicionamiento podrían haber aumentado tras las rápidas ganancias.

  Comparación

  Superaron significativamente a TSMC y a las financieras, que cayeron un 2% durante la semana.

  Riesgos

  Ralentización del ritmo de las revisiones al alza de expectativas de beneficios, cambios en la demanda tecnológica global y toma de beneficios por parte de fondos.

• TSMC

  Un valor central de gran ponderación en el TAIEX, que también implica precios relativos entre las acciones ordinarias de Taiwán y los ADR estadounidenses.

  Fortalezas

  Apoyo a largo plazo de la demanda de semiconductores y tecnología, con elevada liquidez de mercado.

  Debilidades

  La cotización cayó un 2% durante la semana, los inversores extranjeros fueron vendedores netos y la prima del ADR subió al 15%.

  Comparación

  El desempeño de la semana fue claramente más débil que el del sector de semiconductores no relacionados con TSMC.

  Riesgos

  Reducción de la prima del ADR, volatilidad de valoración, ventas de inversores extranjeros y riesgos geopolíticos.

• ETF temáticos de Taiwán

  Reflejan la demanda minorista e institucional de asignación a renta variable de Taiwán, China, mediante productos de fondos.

  Fortalezas

  Las entradas netas alcanzaron US$2.4bn durante la semana, con importantes entradas tanto en productos activos como de base amplia.

  Debilidades

  Parte de las entradas provino de productos apalancados, lo que puede aumentar la sensibilidad a la volatilidad de corto plazo.

  Comparación

  Las entradas de ETF fueron mayores que las compras netas extranjeras de acciones al contado.

  Riesgos

  Reembolsos pasivos durante correcciones del mercado, desapalancamiento y riesgo de concentración en las tenencias.

Datos clave

• Desempeño semanal del TAIEX+2.6%Superó a Asia Pacífico excluyendo Japón en 1.8 puntos porcentuales.
• Desempeño de TPEx+9%Ganancia semanal indicada en el título del informe.
• Desempeño de semiconductores no relacionados con TSMC+11%El principal sector líder de la semana.
• Entrada neta extranjera en acciones al contadoUS$300mnPrincipalmente vendieron TSMC, financieras y acciones relacionadas con materias primas, mientras compraban tecnología no relacionada con TSMC, industriales y sectores defensivos.
• Cambio en posiciones cortas extranjeras en futuros+US$4bnLas posiciones cortas aumentaron, mostrando coexistencia de compras de acciones al contado y cobertura con derivados.
• Entrada neta de fondos localesUS$2.1bnLos fondos fluyeron principalmente hacia acciones tecnológicas no relacionadas con TSMC.
• Entrada neta en ETF temáticos de TaiwánUS$2.4bnIncluye US$1.2bn en productos activos, US$1.1bn en productos de base amplia y US$100mn en productos apalancados.
• Crecimiento de ingresos de empresas cotizadas en julio+55% YoYAproximadamente el 50% de las empresas ha reportado, por encima del 52% de junio.
• Tasa de cumplimiento de expectativas de ingresos del tercer trimestre36%Por encima del promedio histórico del 32% para el mismo período.
• Crecimiento de beneficios del segundo trimestre+131% YoY, +29% QoQLas empresas que han reportado cubren aproximadamente el 74% de la capitalización bursátil.
• Ratios de superación y de incumplimiento de beneficios del segundo trimestre51% and 34%Las sorpresas medianas de beneficios y ventas fueron +16% y +5%, respectivamente.
• Revisión de EPS de consenso de 2027+0.8%Las revisiones al alza fueron más notables en los sectores de materias primas, tecnología de la información y bienes de capital.
• P/E futuro12-month 19.0x; 24-month 14.9xRespectivamente 1.6 y 0.8 desviaciones estándar por encima de los promedios históricos.
• Prima del ADR de TSMC15%Subió 7 puntos porcentuales en una semana, con el índice de reversión GSSRTSMR en +0.7.
• Crecimiento de exportaciones de julio+32.9% YoYPor debajo de las expectativas de consenso de 40.6% y del 40.3% de junio, principalmente debido a una demanda más débil de EE. UU. y ASEAN.
• Índice de precios al consumidor de julio+2.5% YoYEn línea con las expectativas de consenso; junio fue +2.4%.
• PMI manufacturero de julio55.1Ligeramente por debajo del 55.2 de junio, pero aún en territorio expansivo.
• Nivel actual y objetivo del TAIEX44,226 points; 12-month target 51,000 pointsDatos al 7 de agosto de 2026, lo que implica aproximadamente un 15.3% de potencial alcista.

Impacto e implicaciones

La combinación de fundamentales y flujos de fondos sigue siendo favorable para el mercado de renta variable de Taiwán, China, especialmente para la tecnología no relacionada con TSMC, los bienes de capital y determinados sectores industriales respaldados por fondos institucionales y revisiones de beneficios más sólidas. Al mismo tiempo, las valoraciones del índice están significativamente por encima de los promedios históricos, y las rentabilidades futuras dependen más de la materialización de beneficios que de una expansión continuada de la valoración. El aumento de las tenencias de acciones al contado por parte de inversores extranjeros mientras amplían posiciones cortas en futuros, la elevada prima del ADR de TSMC y la ralentización del impulso de revisiones al alza de beneficios implican que el mercado puede seguir mostrando rotación estructural y mayor volatilidad en lugar de una subida amplia y unidireccional.

Riesgos

• El P/E futuro a 12 meses es de 19.0x, 1.6 desviaciones estándar por encima del promedio histórico, lo que aumenta el riesgo de una corrección de valoración.
• El modelo ERLI sugiere que el impulso de las revisiones al alza de previsiones de beneficios podría ralentizarse, y el mercado necesita una materialización más sólida de los beneficios reales.
• Las exportaciones de julio crecieron un 32.9% interanual, por debajo de las expectativas de consenso de 40.6%, con una demanda más débil de EE. UU. y ASEAN.
• Las posiciones cortas extranjeras en futuros aumentaron US$4bn, coexistiendo con compras netas de acciones al contado, lo que puede reflejar demanda de cobertura o sentimiento cauteloso.
• La prima del ADR de TSMC subió al 15%, y GSSRTSMR es +0.7, lo que indica riesgo de que la prima se reduzca.
• Las ganancias del mercado se concentraron en acciones tecnológicas no relacionadas con TSMC, y el posicionamiento sectorial saturado y la toma de beneficios pueden aumentar la volatilidad.
• Un deterioro de los indicadores de sentimiento de riesgo a través del estrecho puede afectar la asignación de fondos extranjeros y las primas de riesgo de mercado.

Aspectos que vigilar

• Después de que el aproximadamente 50% restante de las empresas cotizadas divulgue las ventas de julio, si el crecimiento general de ingresos y las tasas de cumplimiento de expectativas del tercer trimestre pueden mantenerse sólidos.
• Si las empresas que aún no han reportado beneficios del segundo trimestre mantendrán la actual tasa de superación del 51%.
• Si las revisiones de EPS de consenso de 2027 y el indicador ERLI confirman una ralentización del impulso de revisiones al alza.
• Si se amplía la divergencia entre las compras extranjeras de acciones al contado y el aumento de posiciones cortas en futuros.
• Si las compras institucionales, las valoraciones y la materialización de beneficios de las acciones tecnológicas no relacionadas con TSMC pueden seguir respaldando el desempeño relativo.
• Si la prima del ADR de TSMC y el índice de reversión GSSRTSMR desencadenan una convergencia de precios relativos.
• Si las entradas en ETF temáticos de Taiwán pueden persistir y si los flujos de productos apalancados se revierten.
• Cambios posteriores en las exportaciones, el PMI manufacturero, la inflación y la demanda final de EE. UU. y ASEAN.
• Si el TAIEX puede avanzar hacia el objetivo de 51,000 puntos en un contexto de valoraciones elevadas.