Milkyway (603713.SS): Resultados do 2T26 Amplamente em Linha; Otimização do Mix de Clientes de Novas Energias e Semicondutores Permanece o Principal Catalisador

Visão geral

A Milkyway divulgou os resultados do 2T26, com forte crescimento de receita e crescimento A/A em todos os segmentos de negócios. A receita foi apoiada por exportações de novas energias, recuperação na indústria química e maiores volumes de clientes importantes; os lucros foram afetados por uma maior contribuição de clientes importantes de baixa margem, custos crescentes de matérias-primas, fase de maturação de novos armazéns e perdas cambiais.

Visões principais

O relatório considera que a tese de investimento da empresa no médio a longo prazo permanece intacta: suas capacidades integradas de logística e distribuição química, ativos de armazenagem, experiência no setor e relacionamentos com clientes constituem barreiras competitivas. O foco de investimento no curto prazo é se uma maior alocação de recursos para clientes de alta margem, como os de novas energias e semicondutores, pode acelerar a receita no 2S e levar à recuperação das margens de armazenagem.

Estrutura de análise

A avaliação fundamental combina receita trimestral, crescimento por segmento, margem bruta, fluxo de caixa operacional, mudanças na alavancagem e mix de clientes, enquanto a avaliação é baseada em um múltiplo de saída EV/EBITDA futuro descontado.

Notas metodológicas

• AvaliaçãoMétodo do Múltiplo de Saída EV/EBITDA

  Avaliação baseada no EV/EBITDA de 2028E e descontada

  O preço-alvo baseia-se em 10,0x EV/EBITDA de 2028E, descontado para meados de 2027 usando um WACC de 9,8%. O múltiplo de saída toma como referência a média de ciclo médio de 10 anos de empresas globais comparáveis.

• Análise OperacionalAnálise de Mix de Clientes e Rentabilidade por Segmento

  Avaliação de melhorias no mix por meio da contribuição para receita e lucro bruto

  A análise concentra-se no impacto de clientes de novas energias e semicondutores sobre receita, lucro bruto e alocação de recursos de armazenagem, enquanto acompanha a recuperação dos negócios químicos tradicionais.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Milkyway（603713.SS）

  Empresa Coberta

  Pontos fortes

  Uma importante provedora chinesa especializada de serviços terceirizados de logística e distribuição química, com capacidades de serviço integradas, expertise na indústria química, relacionamentos com fornecedores, ativos estratégicos de armazenagem, operações habilitadas por tecnologia e histórico de execução de M&A; seus negócios de novas energias e semicondutores têm rentabilidade relativamente forte.

  Pontos fracos

  Negócios tradicionais e o crescimento de volume de clientes importantes podem reduzir a margem bruta geral; a construção de novos armazéns enfrenta pressão inicial de maturação; os níveis de dívida permanecem relativamente elevados.

  Comparação

  A penetração de terceirização no mercado chinês de logística e distribuição química permanece abaixo da de mercados maduros, e o relatório vê espaço significativo para melhoria.

  Riscos

  Recuperação mais lenta do que o esperado na demanda química, desaceleração das tendências de terceirização, menores preços unitários de agenciamento de cargas devido à queda dos custos logísticos, incidentes no manuseio de produtos químicos perigosos, desenvolvimento mais fraco do que o esperado da distribuição química e aquisições que diluem valor.

Dados principais

• Receita do 2T26Rmb4,23bn, alta de 14% A/A6% acima das expectativas do Goldman Sachs.
• Lucro Líquido do 2T26Rmb197mn, alta de 10% A/AUm recorde histórico, aproximadamente 1% abaixo das expectativas.
• Margem Bruta do 2T2610,6%Queda de 0,7 ponto percentual A/A e 1,1 ponto percentual abaixo das expectativas.
• EBIT do 2T26Rmb319mn, alta de 11% A/A5% acima das expectativas, apoiado por despesas abaixo do esperado.
• Fluxo de Caixa Livre do 2T26Rmb187mnO fluxo de caixa operacional foi de Rmb250mn, enquanto o capex caiu para Rmb62mn.
• Clientes de Novas Energias e SemicondutoresContribuíram com 21% da receita e 29% do lucro bruto no 1S26Refletindo rentabilidade superior à dos negócios tradicionais.
• Contribuição da Receita de SemicondutoresSuperou 6% no 1S26Acima de menos de 5% no 2S25; a empresa planeja realocar aproximadamente 10% dos recursos de armazenagem de clientes químicos para clientes de semicondutores.
• Orientação de Lucro Líquido para o Ano CompletoCrescimento de 15% A/AA administração reiterou sua orientação e indicou que sua meta interna é mais alta.

Impacto e implicações

O crescimento da receita e a melhoria do mix de clientes emergentes sustentam a manutenção de uma recomendação positiva, mas o ritmo de melhoria da margem bruta determinará a entrega de lucros. A conversão integral dos títulos conversíveis em agosto ajuda a reduzir a alavancagem, mas dilui o EPS devido ao maior número de ações; por isso, o relatório reduz as previsões de EPS em 6%-8%.

Riscos

• O crescimento das vendas da indústria química da China fica abaixo das expectativas.
• A tendência de terceirização entre produtores químicos reverte ou desacelera.
• Menores custos logísticos reduzem os ASPs no negócio global de agenciamento de cargas.
• O manuseio inadequado de produtos químicos perigosos leva a incidentes de segurança.
• O desenvolvimento do negócio de distribuição química é mais lento do que o esperado.
• As aquisições não criam valor.
• A ampliação das perdas cambiais, a alta dos custos de matérias-primas e um período prolongado de maturação de novos armazéns podem continuar pressionando as margens.

Pontos a observar

• Se a margem bruta no negócio de armazenagem melhora de forma significativa no 3T26, conforme a administração espera.
• Se os pedidos de exportação de novas energias e a recuperação da indústria química podem continuar.
• Contribuição incremental de novos pedidos de clientes de semicondutores no 2S26 e progresso na realocação de recursos de armazenagem.
• O impacto do mix de clientes importantes de baixa margem e dos custos de matérias-primas sobre a margem bruta geral.
• O impacto efetivo da menor alavancagem e da diluição de EPS após a conversão dos títulos conversíveis.
• Progresso rumo ao cumprimento da orientação anual de crescimento de 15% A/A no lucro líquido.