리서치 보고서 해설Hilo Research

Milkyway (603713.SS): 2Q26 실적 대체로 예상 부합; 신에너지 및 반도체 고객 구성 최적화가 여전히 핵심 촉매

Milkyway의 2Q26 매출은 전년 대비 14% 증가했고 순이익은 전년 대비 10% 증가해 사상 최고치를 기록했다. 고마진 신규 고객의 성장 전망은 긍정적이나, 단기적으로 매출총이익률, 환율 및 레버리지는 주요 우려 요인이다.

기관Goldman Sachs

날짜2026-08-17

기업Milkyway

티커603713.SS

업종화학 물류 및 유통

투자의견매수

요약

매수 의견 유지; 전환사채의 완전 전환 이후 주식 수 증가에 따라 이익 전망치를 6%~8% 하향 조정했다.

2Q26 매출은 Rmb4.23bn으로 전년 대비 14% 증가했으며 Goldman Sachs의 예상치를 6% 상회했다.
순이익은 Rmb197mn으로 전년 대비 10% 증가해 사상 최고치를 기록했으며, 대체로 예상에 부합했다.
신에너지 및 반도체 고객은 1H26 매출의 21%, 매출총이익의 29%를 합산 기여했으며, 수익성은 전통 사업보다 높았다.
12개월 목표주가는 Rmb82.00에서 Rmb80.70으로 하향됐으나, 현 주가 대비 여전히 약 23%의 상승 여력을 시사한다.

보고서 해설

개요

Milkyway는 2Q26 실적을 발표했으며, 강한 매출 성장과 모든 사업 부문의 전년 대비 성장을 기록했다. 매출은 신에너지 수출, 화학 산업 회복, 주요 고객 물량 증가에 힘입었으나, 이익은 저마진 주요 고객의 기여 확대, 원재료비 상승, 신규 창고 가동 초기 단계 및 환차손의 영향을 받았다.

핵심 견해

보고서는 회사의 중장기 투자 논리가 여전히 유효하다고 본다. 통합 화학 물류 및 유통 역량, 창고 자산, 업계 경험 및 고객 관계가 경쟁 장벽을 형성하기 때문이다. 단기 투자 초점은 신에너지와 반도체 등 고마진 고객에 대한 자원 배분 확대가 하반기 매출 가속 및 창고 마진 회복을 이끌 수 있는지 여부다.

분석 프레임워크

펀더멘털 평가는 분기 매출, 부문 성장, 매출총이익률, 영업현금흐름, 레버리지 변화 및 고객 구성을 결합하며, 밸류에이션은 할인된 선도 EV/EBITDA 출구 멀티플을 기반으로 한다.

방법론 메모

밸류에이션EV/EBITDA 출구 멀티플 방식
2028E EV/EBITDA를 기반으로 할인한 밸류에이션
목표주가는 10.0배의 2028E EV/EBITDA를 적용하고 9.8%의 WACC로 2027년 중반까지 할인해 산정했다. 출구 멀티플은 글로벌 비교 기업의 10년 중간 사이클 평균을 참조한다.
운영 분석고객 구성 및 부문 수익성 분석
매출 및 매출총이익 기여도를 통한 구성 개선 평가
분석은 전통 화학 사업의 회복을 추적하는 동시에 신에너지 및 반도체 고객이 매출, 매출총이익 및 창고 자원 배분에 미치는 영향에 초점을 맞춘다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

Milkyway（603713.SS）
커버리지 기업
강점
통합 서비스 역량, 화학 산업 전문성, 공급업체 관계, 전략적 창고 자산, 기술 기반 운영 및 M&A 실행 실적을 보유한 중국 선도 전문 제3자 화학 물류 및 유통 서비스 제공업체이며, 신에너지 및 반도체 사업의 수익성이 상대적으로 높다.
약점
전통 사업과 주요 고객의 물량 성장은 전체 매출총이익률을 낮출 수 있으며, 신규 창고 건설은 초기 가동 압력에 직면하고 부채 수준은 여전히 상대적으로 높다.
비교
중국 화학 물류 및 유통 시장의 제3자 침투율은 성숙 시장보다 여전히 낮으며, 보고서는 상당한 개선 여지가 있다고 본다.
위험
예상보다 느린 화학 수요 회복, 아웃소싱 추세 둔화, 물류비 하락에 따른 포워딩 단가 하락, 위험 화학물질 취급 사고, 예상보다 부진한 화학 유통 사업 개발 및 가치 희석적 인수합병.

핵심 데이터

2Q26 매출Rmb4.23bn, 전년 대비 14% 증가Goldman Sachs의 예상치를 6% 상회.
2Q26 순이익Rmb197mn, 전년 대비 10% 증가사상 최고치로, 예상치보다 약 1% 낮음.
2Q26 매출총이익률10.6%전년 대비 0.7%포인트 하락했으며 예상치보다 1.1%포인트 낮음.
2Q26 EBITRmb319mn, 전년 대비 11% 증가예상보다 낮은 비용에 힘입어 예상치를 5% 상회.
2Q26 잉여현금흐름Rmb187mn영업현금흐름은 Rmb250mn이었고, 자본적지출은 Rmb62mn으로 감소.
신에너지 및 반도체 고객1H26 매출의 21%, 매출총이익의 29% 기여전통 사업 대비 높은 수익성을 반영.
반도체 매출 기여도1H26 6% 초과2H25의 5% 미만을 상회했으며, 회사는 화학 고객에서 반도체 고객으로 창고 자원의 약 10%를 재배분할 계획.
연간 순이익 가이던스전년 대비 15% 성장경영진은 가이던스를 재확인했으며 내부 목표는 이보다 높다고 밝혔다.

영향과 시사점

매출 성장과 신규 고객의 구성 고도화는 긍정적 투자의견 유지를 뒷받침하지만, 매출총이익률 개선 속도가 이익 달성 여부를 결정할 것이다. 8월 전환사채의 완전 전환은 레버리지 축소에 도움이 되지만 주식 수 증가로 EPS를 희석한다. 이에 따라 보고서는 EPS 전망치를 6%~8% 하향 조정했다.

위험

중국 화학 산업의 매출 성장률이 기대치를 밑돈다.
화학 생산업체의 아웃소싱 추세가 역전되거나 둔화된다.
낮은 물류비 투입 비용이 글로벌 포워딩 사업의 ASP를 낮춘다.
위험 화학물질의 부적절한 취급이 안전사고로 이어진다.
화학 유통 사업의 개발이 예상보다 느리다.
인수합병이 가치를 창출하지 못한다.
환차손 확대, 원재료비 상승 및 신규 창고의 장기화된 가동 초기 기간이 계속해서 마진을 압박할 수 있다.

주시할 점

경영진의 예상대로 창고업 매출총이익률이 3Q26에 의미 있게 개선되는지 여부.
신에너지 수출 주문과 화학 산업 회복이 지속될 수 있는지 여부.
2H26 신규 반도체 고객 주문의 추가 기여와 창고 자원 재배분 진행 상황.
저마진 주요 고객 구성과 원재료비가 전체 매출총이익률에 미치는 영향.
전환사채 전환 후 낮아진 레버리지와 EPS 희석의 실제 영향.
전년 대비 순이익 15% 성장이라는 연간 가이던스 달성 진척도.