Zscaler, Inc. (ZS): O Barclays espera que o Investor Day da Zscaler sustente margens de longo prazo mais altas e sua história multiproduto, mas vê a necessidade de crescimento mais rápido para alterar o debate competitivo.

Visão geral

Esta prévia de evento avalia o que a Zscaler poderá comunicar no Investor Day de 6 de outubro. O Barclays espera confirmação da orientação para FY27, um arcabouço de rentabilidade de longo prazo mais alto e uma explicação mais completa de seus produtos e modelos de preço em expansão, embora argumente que esses avanços por si só podem não resolver as preocupações sobre concorrência e durabilidade do crescimento.

Visões principais

O Barclays espera que a Zscaler reitere no Investor Day de 6 de outubro a orientação de ARR para FY27 de $4,396–4,426 million, apesar da transição do diretor de receita. Mike Rich deixará o cargo, e Ross Tackett, anteriormente responsável por vendas globais, assumirá como CRO a partir de 1 de outubro. O Barclays considera que o envolvimento de Tackett na formulação da orientação pode sustentar a confiança da administração para reiterá-la. Também espera mais comentários sobre a aspiração de $10 billion de ARR, mas a vê como uma meta de mais de 5 anos: o ARR de FY27 é esperado em aproximadamente $4.4–4.5 billion, tornando a meta provavelmente posterior a FY30 e difícil de incorporar às previsões neste momento. Um catalisador potencial central é uma meta de margem EBIT de longo prazo mais alta. A Zscaler já superou sua meta anterior de margem operacional de 20–22%, registrando 23% em FY26 e com 23.7% esperado em FY27. O Barclays considera razoável uma meta de margem EBIT de 25–30% no médio prazo, apoiada por alavancagem operacional natural, economia unitária favorável e vendas multiproduto crescentes. Compara essa faixa potencial com a meta de margem operacional de 28–32% da CrowdStrike e a meta de 30% baixo a médio da Palo Alto Networks, embora observe diferenças entre os negócios e mercados finais. O Barclays também cita a economia histórica de contribuição das coortes de clientes da Zscaler como suporte à visão de que a economia unitária pode permanecer semelhante ou melhorar com retenção, mais produtos e preços maiores. O Barclays espera que a administração explique como a Zscaler está se diversificando para além dos produtos ZIA e ZPA baseados em usuários. Embora eles ainda representem a maior parte do negócio, o banco destaca áreas não baseadas em usuários e de crescimento mais rápido: Zero Trust Branch, Zero Trust Cloud, Data Security e Security for AI. Uma maior contribuição dessas ofertas poderia diversificar a receita e prolongar a curva de crescimento. A mudança no mix de produtos também altera os mecanismos de preço: Zero Trust Branch é baseado no número de dispositivos, Zero Trust Cloud em cargas de trabalho ou tráfego, Data Security combina módulos baseados em usuários e em volume, e Security for AI é baseado em tokens ou consumo. O Barclays espera que o Investor Day esclareça como esses modelos evoluem ao longo do tempo. A ação continua sendo amplamente debatida. Os pessimistas veem a Zscaler principalmente como uma empresa de ZIA/ZPA enfrentando concorrência crescente no mercado de confiança zero e SASE, inclusive da Palo Alto Networks, Netskope e outros fornecedores privados de SASE; eles temem que isso pese sobre a inclinação do crescimento. Os otimistas veem possível benefício do crescimento do tráfego agêntico e uma avaliação mais palatável do que a de pares maiores de segurança. O Barclays observa que ZS caiu 11% no ano, contra ganhos de 110% para PANW, 120% para CRWD, 48% para HACK e 12% para o S&P 500. Considera que metas de margem potencialmente mais altas e uma narrativa multiproduto de “Acts 2/3” mais forte poderiam tornar o evento modestamente positivo, mas sustenta que será necessário crescimento materialmente mais rápido para mudar as opiniões sobre a concorrência. O Barclays mantém Overweight e eleva seu preço-alvo em 10% para $220, de $200. O objetivo revisado utiliza aproximadamente 30x de sua estimativa de fluxo de caixa livre FY28E de aproximadamente $1.1 billion, ante aproximadamente 27x sobre a mesma estimativa de FCF FY28E para o objetivo anterior. O Barclays acredita que metas de margem mais altas e mais detalhes sobre produtos fora de ZIA/ZPA após o Investor Day poderiam melhorar o sentimento e sustentar um múltiplo maior. Seu cenário de alta é $240, assumindo FCF FY28 aproximadamente 5% acima da estimativa e múltiplo de aproximadamente 31x; seu cenário de baixa é $150, assumindo FCF FY28 aproximadamente 10% abaixo da estimativa e múltiplo de aproximadamente 21x.

Estrutura de análise

O Barclays estrutura sua análise do Investor Day em quatro questões: confirmação da perspectiva de ARR para FY27, a meta adequada de margem de longo prazo, diversificação além dos produtos principais baseados em usuários e os fatores por trás do debate entre pessimistas e otimistas. Em seguida, avalia a empresa aplicando um múltiplo à sua previsão de fluxo de caixa livre FY28 e testa essa avaliação com cenários de alta e baixa para fluxo de caixa livre e múltiplos.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoOutro

  Avaliação por múltiplo de fluxo de caixa livre com cenários de alta e baixa

  O Barclays avalia a Zscaler aplicando aproximadamente 30x ao seu fluxo de caixa livre FY28E de aproximadamente $1.1 billion e varia tanto o fluxo de caixa livre quanto o múltiplo de avaliação em seus cenários de alta e baixa.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de mix de produtos e crescimento competitivo

  O relatório avalia se produtos de segurança não baseados em usuários e de crescimento mais rápido podem diversificar a base de receita da Zscaler e prolongar o crescimento diante da concorrência no mercado de SASE.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Zscaler, Inc. (ZS)

  Empresa principal coberta; o Barclays espera que metas de margem mais altas e uma narrativa de plataforma mais ampla sustentem o sentimento e a avaliação.

  Pontos fortes

  Liderança em SASE, vantagens de pioneirismo e escala, oportunidade crescente de plataforma à medida que clientes consolidam ferramentas de segurança e potencial de expansão de margens.

  Pontos fracos

  Os investidores podem continuar vendo o negócio como dependente principalmente de ZIA/ZPA, e a meta de $10 billion de ARR é de longo prazo.

  Comparação

  O Barclays compara a potencial margem EBIT de 25–30% com a meta de 28–32% da CrowdStrike e a meta de 30% baixo a médio da Palo Alto Networks; ZS caiu 11% no ano, enquanto PANW e CRWD subiram.

  Riscos

  Concorrência, uma força de vendas menor que a de concorrentes estabelecidos e avaliação elevada podem limitar oportunidades ou comprimir o múltiplo.

Dados principais

• Orientação de ARR para FY27USD 4,396–4,426 millionO Barclays espera que a Zscaler reitere essa orientação no Investor Day.
• Meta de margem EBIT de longo prazo25–30%Possível meta atualizada esperada pelo Barclays; a meta anterior era 20–22%.
• Margem operacional FY2623%Superou a meta anterior de longo prazo.
• Margem operacional FY27E23.7%Estimativa do Barclays.
• Fluxo de caixa livre FY28EApproximately USD 1.1 billionBase do preço-alvo de $220.
• Preço-alvoUSD 220.00Elevado 10% de USD 200.00; baseado em aproximadamente 30x do FCF FY28E.
• Preço atualUSD 193.05Preço de fechamento em 25-Sep-2026.
• Potencial de alta/baixa+14.0%Em relação ao preço atual e ao preço-alvo informados.
• Cenário de altaUSD 240Pressupõe FCF FY28 aproximadamente 5% acima da estimativa e múltiplo de aproximadamente 31x.
• Cenário de baixaUSD 150Pressupõe FCF FY28 aproximadamente 10% abaixo da estimativa e múltiplo de aproximadamente 21x.

Impacto e implicações

O Barclays considera que um arcabouço de margens mais alto e evidências mais claras de diversificação de receita poderiam melhorar o sentimento e sustentar um múltiplo de avaliação maior. No entanto, argumenta que o Investor Day provavelmente não mudará por completo o debate competitivo, a menos que a Zscaler demonstre uma desaceleração de crescimento claramente mais moderada.

Riscos

• A concorrência de fornecedores que desenvolvem soluções SASE pode pesar sobre o crescimento e a tese de investimento.
• A força de vendas da Zscaler é menor do que a de concorrentes estabelecidos, que têm relacionamentos de canal e visibilidade de mercado mais fortes.
• Sua avaliação elevada pode sofrer compressão se riscos competitivos ou de execução se materializarem.

Pontos a observar

• Se a administração reiterará a orientação de ARR para FY27 de $4,396–4,426 million após a transição do CRO.
• Qualquer meta atualizada de margem EBIT de longo prazo, especialmente se estiver na faixa de 25–30%.
• A explicação da administração sobre o caminho para $10 billion de ARR e o cronograma esperado após FY30.
• Evidências de que Zero Trust Branch, Zero Trust Cloud, Data Security e Security for AI diversificam o negócio e sustentam o crescimento.
• Mudanças nos modelos de preço à medida que a receita migra de produtos baseados em usuários para modelos baseados em dispositivos, cargas de trabalho, tráfego, volume e consumo.