Zscaler, Inc. (ZS): Barclays eleva o preço-alvo da Zscaler para USD 220 antes do Dia do Investidor, esperando margens de longo prazo maiores e uma estratégia multiproduto

Visão geral

Este relatório antecipa o Dia do Investidor da Zscaler em 6 de outubro. O Barclays espera reafirmação da orientação de FY27, uma possível meta de margem de longo prazo maior e mais evidências de que a Zscaler está evoluindo de uma fornecedora principalmente de ZIA/ZPA para uma plataforma mais ampla de confiança zero e segurança de dados. O Barclays mantém OVERWEIGHT e eleva o preço-alvo para USD 220.

Visões principais

O Barclays espera que a Zscaler use seu Dia do Investidor de 6 de outubro para reforçar a confiança em sua perspectiva financeira de médio prazo após a transição de liderança comercial. A instituição espera que a Zscaler reafirme a orientação de ARR para FY27 de USD 4,396-4,426 million após a saída do CRO Mike Rich e a nomeação de Ross Tackett, efetiva em 1 de outubro. O Barclays considera que a função anterior de Tackett como líder de vendas globais significa que ele ajudou a moldar a previsão atual. A companhia também pode detalhar sua ambição de atingir USD 10 billion em ARR, mas o Barclays vê isso como uma trajetória de mais de cinco anos: o ARR de FY27 é esperado em aproximadamente USD 4.4-4.5 billion, tornando difícil sustentar a meta antes de FY30. Um possível desenvolvimento central é elevar a meta de margem EBIT de longo prazo da Zscaler para 25-30%. A empresa já superou sua meta anterior de margem operacional de longo prazo de 20-22%, com 23% em FY26 e 23.7% esperado em FY27. O Barclays argumenta que alavancagem operacional natural, vendas multiproduto e economia unitária favorável justificam uma meta maior. A instituição cita a economia histórica de coortes de clientes divulgada na IPO da Zscaler: a contribuição da coorte de 2015 passou de uma perda de (87%) no primeiro ano para 65% no segundo e 68% no terceiro. O Barclays acredita que retenção, amplitude de produtos e preços provavelmente são iguais ou melhores agora. A faixa de 25-30% aproximaria a Zscaler das metas de margem operacional de longo prazo da CrowdStrike de 28-32% e da Palo Alto Networks nos baixos a médios 30%, embora reconheça diferenças entre os negócios e mercados finais. O Barclays também espera uma explicação mais detalhada da estratégia multiproduto e da evolução da precificação. ZIA e ZPA continuam sendo o núcleo e provavelmente a maior parte do negócio, mas a instituição espera crescimento mais rápido de Zero Trust Branch, Zero Trust Cloud, Data Security e Security for AI. Na visão do Barclays, uma contribuição maior dessas ofertas poderia diversificar o negócio além de sua base tradicional de ZIA/ZPA e alongar sua curva de crescimento. A mistura de produtos também altera os modelos comerciais: Zero Trust Branch é baseado em dispositivos; Zero Trust Cloud, em cargas de trabalho ou tráfego; Data Security, em usuários ou volume; e Security for AI, em tokens ou consumo. Assim, o evento pode esclarecer como a precificação evolui à medida que receitas não baseadas em usuários se tornam mais importantes. O relatório destaca que a Zscaler continua sendo uma ação amplamente debatida. Os pessimistas a veem como uma empresa principalmente de ZIA/ZPA, e não uma plataforma mais ampla, e acreditam que a concorrência crescente em confiança zero/SASE com fornecedores como Palo Alto Networks, Netskope e empresas privadas especializadas pode pesar sobre a inclinação futura da curva de crescimento. Os otimistas esperam que a Zscaler se beneficie do crescimento do tráfego agêntico e veem valuation mais aceitável que o de grandes pares de segurança. O desempenho no ano foi de -11% para ZS, versus +110% para PANW, +120% para CRWD, +48% para HACK e +12% para o S&P 500. O Barclays acredita que metas de margem maiores e discussão mais profunda de oportunidades posteriores podem ser modestamente positivas para as previsões de consenso e o sentimento, mas considera que crescimento mais rápido ainda é necessário para mudar as opiniões sobre o caso pessimista competitivo. O Barclays eleva o preço-alvo para USD 220, de USD 200, e mantém OVERWEIGHT. O novo objetivo aplica aproximadamente 30x à estimativa de fluxo de caixa livre para FY28 de aproximadamente USD 1.1 billion, versus aproximadamente 27x sobre a mesma estimativa no objetivo anterior. A instituição entende que metas de margem potencialmente maiores e maior visibilidade sobre produtos além de ZIA/ZPA podem melhorar o sentimento sobre oportunidades posteriores e sustentar um múltiplo mais alto. O cenário positivo de USD 240 pressupõe fluxo de caixa livre FY28 aproximadamente 5% acima da estimativa e múltiplo de aproximadamente 31x; o cenário negativo de USD 150 pressupõe fluxo de caixa livre aproximadamente 10% abaixo da estimativa e múltiplo de aproximadamente 21x. As previsões subjacentes mostram receita subindo de USD 3.353 billion em FY26 para USD 3.923 billion em FY27, USD 4.491 billion em FY28 e USD 5.084 billion em FY29. A margem operacional ajustada melhora de 22.9% em FY26 para 23.7%, 24.2% e 24.7%, respectivamente, enquanto o fluxo de caixa livre aumenta de USD 779 million em FY26 para USD 910 million em FY27, USD 1.130 billion em FY28 e USD 1.313 billion em FY29. A visão positiva do Barclays se apoia no crescimento secular de SASE, nas vantagens de pioneirismo e escala da Zscaler, na consolidação de ferramentas de segurança pelos clientes e na combinação de crescimento de receita, expansão de margem e geração de fluxo de caixa livre.

Estrutura de análise

O Barclays organiza o Dia do Investidor em torno de quatro questões conectadas: se a Zscaler reafirmará a orientação de ARR após a transição do CRO; se a economia unitária histórica e referências de pares sustentam uma meta de margem maior; se novos produtos e modelos de preço podem ampliar a plataforma; e se essas mudanças bastam para tratar preocupações sobre concorrência e crescimento. Em seguida, avalia as ações aplicando um múltiplo à estimativa de fluxo de caixa livre FY28 e apresenta cenários explícitos de alta e baixa.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoOutro

  Valuation por múltiplo de fluxo de caixa livre

  O Barclays deriva seu preço-alvo de USD 220 aplicando aproximadamente 30x à estimativa de fluxo de caixa livre FY28 de aproximadamente USD 1.1 billion e testa diferentes resultados de fluxo de caixa livre e múltiplos nos cenários de alta e baixa.

• Marco de fundamentos corporativos e finançasAnálise do fluxo de caixa livre

  Fluxo de caixa livre e expansão de margens

  O relatório relaciona alavancagem operacional e uma meta maior de margem EBIT de longo prazo à expansão do fluxo de caixa livre, que é tanto um indicador operacional central quanto a base da avaliação.

• Marco de estratégia competitivaFosso econômico e vantagem competitiva

  Vantagens de pioneirismo, escala e plataforma

  O Barclays avalia a posição competitiva da Zscaler por meio de sua liderança em SASE, escala, plataforma de produtos mais ampla e consolidação de ferramentas de segurança pelos clientes, ponderando também a concorrência de fornecedores grandes e privados.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Zscaler, Inc. (ZS)

  Empresa principal coberta; o Barclays espera que divulgações no Dia do Investidor sobre orientação, margens, diversificação de produtos e preços influenciem o sentimento e o valuation.

  Pontos fortes

  Liderança em SASE, vantagens de pioneirismo e escala, plataforma em expansão, consolidação de ferramentas de segurança pelos clientes, expansão de margens esperada e crescimento do fluxo de caixa livre.

  Pontos fracos

  Percepção dos investidores de que a empresa continua concentrada em ZIA/ZPA e incerteza sobre a durabilidade de sua curva de crescimento.

  Comparação

  O Barclays compara a margem EBIT de longo prazo esperada de 25-30% com as metas da CrowdStrike de 28-32% e da Palo Alto Networks nos baixos a médios 30%; ZS caiu 11% no ano, enquanto PANW, CRWD, HACK e o S&P 500 subiram.

  Riscos

  Concorrência em SASE, força de vendas menor que a de fornecedores estabelecidos e compressão de múltiplo de valuation.

• CrowdStrike Holdings, Inc. (CRWD)

  Fornecedor de segurança comparável usado como referência de margem de longo prazo e desempenho acionário.

  Pontos fortes

  Meta de margem operacional de 28-32% no médio e longo prazo.

  Comparação

  Usada junto com a Palo Alto Networks para comparar a meta de margem potencial da Zscaler.

• Palo Alto Networks (PANW)

  Comparável e concorrente nas discussões de cibersegurança e confiança zero/SASE.

  Pontos fortes

  Busca margens operacionais nos baixos a médios 30% no médio e longo prazo e possui força de vendas estabelecida maior e presença de canal.

  Comparação

  O Barclays compara sua meta de margem e desempenho acionário no ano com os da Zscaler.

• Netskope (NTSK)

  Concorrente citado no mercado de confiança zero/SASE.

  Comparação

  É citada como concorrente da Zscaler; o Barclays não cobre a companhia.

  Riscos

  Pode exercer pressão competitiva sobre a trajetória de crescimento da Zscaler.

Dados principais

• Orientação de ARR FY27USD 4,396-4,426 millionO Barclays espera que a companhia reafirme essa faixa no Dia do Investidor.
• Ambição de ARR de longo prazoUSD 10 billionO Barclays vê uma trajetória de mais de cinco anos, provavelmente após FY30.
• Expectativa para meta de margem EBIT de longo prazo25-30%Meta atualizada esperada pelo Barclays, versus a meta anterior de 20-22%.
• Margem operacional23.0% FY26; 23.7% FY27E; 24.2% FY28E; 24.7% FY29EFY26 realizado e previsões do Barclays para os demais períodos.
• Fluxo de caixa livre FY28Approximately USD 1.1 billionUsado na avaliação do preço-alvo de USD 220.
• Preço-alvoUSD 220Elevado 10% de USD 200; baseado em aproximadamente 30x do fluxo de caixa livre FY28E.
• Valores dos cenáriosUSD 240 upside / USD 150 downsideO cenário de alta assume FCF FY28 aproximadamente 5% acima da estimativa e aproximadamente 31x; o de baixa assume FCF aproximadamente 10% abaixo e aproximadamente 21x.
• Previsão de receitaUSD 3.353 billion FY26A; USD 3.923 billion FY27E; USD 4.491 billion FY28E; USD 5.084 billion FY29EA previsão do Barclays implica CAGR de 14.9% de FY26 a FY29.

Impacto e implicações

O Barclays considera que uma meta de margem maior e evidências mais claras de produtos de maior crescimento além de ZIA/ZPA podem sustentar expectativas de consenso, melhorar o sentimento sobre as oportunidades posteriores de crescimento da Zscaler e justificar um múltiplo de valuation maior. Contudo, conclui que esses avanços podem não resolver o debate central sem evidência de uma trajetória de crescimento mais plana e durável, apesar da pressão competitiva.

Riscos

• A concorrência de outros fornecedores que desenvolvem soluções SASE, incluindo empresas de segurança e fornecedores privados, pode prejudicar a trajetória de crescimento da Zscaler.
• Fornecedores estabelecidos de segurança de rede têm forças de vendas maiores, relações de canal mais fortes e maior visibilidade no mercado, podendo limitar as oportunidades da Zscaler.
• O valuation premium da Zscaler pode sofrer compressão se riscos competitivos ou operacionais se materializarem.

Pontos a observar

• Se a Zscaler reafirma a orientação de ARR FY27 de USD 4,396-4,426 million após a transição do CRO.
• Qualquer atualização sobre a trajetória e o cronograma para a ambição de USD 10 billion em ARR.
• Se a companhia eleva a meta de margem EBIT de longo prazo para a faixa de 25-30%.
• Evidências de que Zero Trust Branch, Zero Trust Cloud, Data Security e Security for AI aumentam a contribuição de produtos além de ZIA/ZPA.
• Detalhes sobre a evolução dos modelos de preço baseados em dispositivos, cargas de trabalho, tráfego, volume e tokens.
• Se a administração apresenta evidências de crescimento mais rápido e durável suficientes para abordar preocupações competitivas.