Zebra Technologies Corporation (ZBRA.US): A demanda e o ciclo de substituição da Zebra estão se recuperando, enquanto RFID e visão computacional ampliam seu horizonte de crescimento, mas os custos de memória continuam a restringir as perspectivas de curto prazo

Visão geral

Este relatório resume os principais pontos da reunião do Morgan Stanley com a gestão de relações com investidores da Zebra. O relatório acredita que os ganhos de participação de mercado nos negócios principais da empresa, o poder de precificação e a demanda de substituição de dispositivos estão convergindo, enquanto RFID e visão computacional expandem a oportunidade de longo prazo para fluxos de trabalho adicionais de automação. Contudo, custos de memória, tarifas, exposição ao varejo e a necessidade de validar novos negócios levam a firma a manter, por enquanto, sua classificação Equal-weight e preço-alvo de $360.

Visões principais

Primeiro, o Morgan Stanley acredita que a Zebra está evoluindo de uma fornecedora tradicional de equipamentos de computação móvel, leitura e impressão para uma plataforma integrada de automação que abrange mais fluxos de trabalho. Essas três categorias principais de produtos ainda representam aproximadamente 80% dos negócios, e a gestão de relações com investidores declarou que sua participação de mercado aumentou por mais de uma década, sustentada por investimentos contínuos, desempenho de produtos premium e relacionamentos profundos com clientes. Aquisições expandiram ainda mais o portfólio de produtos para RFID e visão computacional, permitindo que a empresa atenda setores como varejo, transporte e logística, manufatura e saúde. A empresa também vê a inteligência artificial como uma extensão dessa estratégia, usando inteligência no dispositivo e dados em tempo real para automatizar fluxos de trabalho da linha de frente. A Zebra possui relações com aproximadamente 80% das empresas da Fortune 500, o que a ajuda a entender os pontos de dor dos clientes e desenvolver roteiros de produtos, ao mesmo tempo que permite combinar soluções de computação móvel, leitura de código de barras, RFID e visão computacional para diferentes setores. Segundo, o relatório acredita que os efeitos combinados de preços, ganhos de participação de mercado e demanda de substituição podem tornar o crescimento mais durável. Espera-se que o crescimento orgânico no FY26 seja de aproximadamente 7%, incluindo cerca de 2 pontos percentuais provenientes de preços. Atualizações de produtos viabilizadas por Wi-Fi 7, 5G e chipsets atualizados também podem elevar gradualmente os preços médios de venda. A fidelidade dos clientes é alta, e a Zebra normalmente consegue obter um prêmio de preço de dois dígitos, com a concorrência mais focada em produtividade e confiabilidade do que simplesmente em preços baixos. A administração observou múltiplos indícios positivos de que a substituição de equipamentos adquiridos durante a pandemia está começando, com a tendência devendo se tornar mais aparente após a entrada em 2027. O setor de transporte e logística também pode substituir equipamentos implantados durante a pandemia. Enquanto isso, a normalização da atividade de grandes clientes nos próximos 12 meses e a melhora dos investimentos de capital em varejo e distribuição tornaram o ambiente de demanda mais saudável do que antes. A memória continua sendo a restrição operacional de curto prazo mais significativa. A administração reiterou que se espera que a memória gere aproximadamente $120 milhões em custos incrementais, dos quais aproximadamente $90 milhões devem ser recuperados por meio de aumentos diretos de preços, com o restante mitigado por medidas como melhorias de produtividade. A empresa também está qualificando fontes adicionais de memória, enquanto seu modelo de manufatura leve em capital oferece alguma flexibilidade para ajustes. Embora o relatório se mostre encorajado pela recuperação da demanda, ele ainda busca maior clareza sobre o impacto dos custos de memória e o grau de recuperação dos custos antes de adotar uma visão mais construtiva sobre a ação. Terceiro, RFID e visão computacional são vistos como as maiores oportunidades adjacentes de crescimento. À medida que os custos de etiquetas caem e a precisão de inventário em tempo real melhora, o retorno sobre investimento do RFID pode sustentar mais casos de uso, com a adoção se expandindo de vestuário e varejo para logística. A visão computacional está em um estágio mais inicial de desenvolvimento para a Zebra. Após a aquisição da Matrox, a administração está focada em acelerar a execução comercial, expandir relacionamentos de canal e adotar um modelo de entrada e expansão à medida que a demanda de manufatura se recupera. O relatório acredita que a Zebra pode combinar leitura de código de barras, RFID, visão computacional e computação móvel para fornecer aos clientes múltiplos caminhos para automação de fluxos de trabalho e pode se beneficiar da crescente adoção de IA física e automação da cadeia de suprimentos. No entanto, o Morgan Stanley ainda deseja ver tração tangível em RFID e visão computacional antes de adotar uma visão mais positiva. O modelo de lucros mostra o EPS ModelWare subindo de $15.82 no FY25 para $21.16 no FY26, $22.53 no FY27 e $24.62 no FY28; os valores anteriores na tabela eram $15.70, $21.12, $22.16 e $24.11, respectivamente. Na trajetória trimestral, o relatório lista EPS de $4.01, $3.61, $3.87 e $4.32 para Q1 a Q4 de 2025, respectivamente. O EPS realizado para Q1 e Q2 de 2026 foi $4.75 e $6.34, enquanto as estimativas para Q3 e Q4 são $4.86 e $5.22. O EPS estimado para Q1 a Q4 de 2027 é $5.24, $5.67, $5.69 e $5.94. A tabela de direcionadores operacionais prevê crescimento de receita de 15.2%, 6.4% e 5.3% para FY26, FY27 e FY28, respectivamente; crescimento de EBITDA de 26.6%, 2.6% e 5.9%; e crescimento de EPS de 33.8%, 6.5% e 9.3%. O fluxo de caixa livre é projetado em $1.026 bilhão, $1.018 bilhão e $1.153 bilhão, respectivamente, com margens operacionais de 22.6%, 21.7% e 21.9%. Essas previsões refletem uma forte recuperação no FY26, seguida por uma normalização do crescimento. Em relação à avaliação, o relatório mantém sua classificação Equal-weight e preço-alvo de $360, refletindo uma postura cautelosa em relação ao preço de fechamento de $368.51 em 21 de agosto de 2026. O cenário-base aplica aproximadamente 16x ao EPS do FY27 de cerca de $22.53, implicando $360. Outra passagem de avaliação do relatório também cita 16x o EPS do FY27 de aproximadamente $23.11. Esse múltiplo fica ligeiramente abaixo do S&P 500 e da média de três anos da Zebra, pois a exposição ao varejo, a incerteza macroeconômica, os impactos tarifários recentes e as restrições residuais de memória compensam a oportunidade de automação de longo prazo. O cenário otimista é $475, aplicando aproximadamente 19x ao EPS normalizado do FY27 de $25, com o múltiplo mais próximo da faixa média de negociação de cinco anos da ação. O cenário pessimista é $240, aplicando aproximadamente 12x ao EPS normalizado do FY27 de cerca de $20 e assumindo que a empresa não consiga mitigar os impactos tarifários na mesma medida e que a exposição ao varejo perca o favor dos investidores. O cenário-base depende de melhorias mais amplas na demanda de varejo, manufatura e saúde, demanda regional resiliente e um pipeline crescente de projetos de implantação, mas esses fatores ainda não são suficientes para sustentar uma expansão significativa do múltiplo.

Estrutura de análise

O relatório primeiro se baseia em uma reunião com o chefe de relações com investidores da Zebra para delinear a estratégia da empresa de expandir de dispositivos principais para uma plataforma integrada de automação. Em seguida, analisa direcionadores operacionais, incluindo preços, participação de mercado, substituição de dispositivos, recuperação de custos de memória e fontes de fornecimento, seguido de uma avaliação das aplicações em expansão e dos estágios de comercialização de RFID e visão computacional. Por fim, o Morgan Stanley incorpora essas visões às suas previsões de lucros ModelWare e constrói cenários otimista, base e pessimista usando múltiplos preço/lucro do FY27 para determinar sua classificação e preço-alvo.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoAvaliação PE/PEG

  Avaliação preço/lucro do FY27

  O relatório deriva preços-alvo multiplicando o lucro por ação do FY27 por diferentes múltiplos preço/lucro e compara esses múltiplos com o S&P 500, a média de três anos da Zebra e sua faixa de negociação de cinco anos.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição Preço-Volume

  Decomposição dos direcionadores de crescimento entre preços, participação de mercado e demanda de substituição

  O relatório atribui 2 pontos percentuais do crescimento orgânico de aproximadamente 7% no FY26 aos preços e avalia a durabilidade do crescimento ao também considerar participação de mercado, substituição de dispositivos e atualizações de produtos.

• Método de AvaliaçãoOutro

  Cenários de risco-retorno otimista, base e pessimista

  O relatório ajusta a capacidade de lucros do FY27, o grau de mitigação tarifária, a amplitude da demanda e os múltiplos de avaliação para produzir três cenários de preço de $475, $360 e $240.

• Estrutura de Fundamentos Corporativos e FinanceirosOutro

  Estrutura de previsão ModelWare do Morgan Stanley

  O relatório utiliza o ModelWare para gerar previsões anuais e trimestrais de EPS, receita, EBITDA, fluxo de caixa livre e margem operacional, conectando assim as avaliações operacionais à avaliação.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Zebra Technologies Corporation (ZBRA.US)

  O relatório acredita que a empresa pode se beneficiar da substituição de dispositivos principais, ganhos sustentados de participação de mercado, preços e expansão da demanda de automação impulsionada por RFID e visão computacional.

  Pontos fortes

  Mais de uma década de ganhos sustentados de participação de mercado em seus negócios principais, prêmio de preço de dois dígitos, alta fidelidade dos clientes, relacionamentos com aproximadamente 80% das empresas da Fortune 500 e um portfólio combinável de produtos de computação móvel, leitura, impressão, RFID e visão computacional.

  Pontos fracos

  Pressão de curto prazo por custos de memória, exposição ao varejo e tarifas; a comercialização de visão computacional permanece em estágio inicial, e a tração incremental de RFID e visão computacional ainda precisa ser demonstrada.

  Comparação

  O múltiplo de avaliação do cenário-base fica ligeiramente abaixo do S&P 500 e da média de três anos da Zebra; o múltiplo de 19x do cenário otimista está mais próximo da faixa média de negociação de cinco anos da empresa.

  Riscos

  Pressões econômicas e tarifárias, flutuações nos gastos de grandes clientes, perdas de participação de mercado, recuperação atrasada na demanda por semicondutores e possível substituição do negócio de computação móvel por dispositivos inteligentes.

Dados principais

• Classificação da AçãoEqual-weightA visão da indústria é In-Line
• Preço-Alvo$360.00Normalmente corresponde a um horizonte-alvo de 12 a 18 meses
• Preço de Fechamento$368.51Em 21 de agosto de 2026
• Capitalização de Mercado$17,898mmCapitalização de mercado atual indicada no relatório
• Faixa de Preço de 52 Semanas$386.23-$199.05Faixa da máxima à mínima de 52 semanas indicada no relatório
• Contribuição do Negócio Principalaproximadamente 80%Contribuição combinada de computação móvel, leitura e impressão
• Cobertura de Clientes Fortune 500aproximadamente 80%Utilizada para compreender os pontos de dor dos clientes e apoiar o roteiro de produtos
• Crescimento Orgânico FY26aproximadamente 7%Incluindo uma contribuição de 2 pontos percentuais de preços
• Custos Incrementais de Memória e Recuperação por Meio de Aumentos de Preçosapproximately $120mm／approximately $90mmCustos incrementais de aproximadamente $120 milhões, com aproximadamente $90 milhões esperados serem recuperados por meio de precificação direta
• EPS ModelWare FY25-FY28$15.82／$21.16／$22.53／$24.62Os valores anteriores da tabela eram $15.70／$21.12／$22.16／$24.11, respectivamente
• Crescimento de Receita FY26-FY2815.2%／6.4%／5.3%Previsões do modelo
• Crescimento de EBITDA FY26-FY2826.6%／2.6%／5.9%Previsões do modelo
• Fluxo de Caixa Livre FY26-FY28$1,026mm／$1,018mm／$1,153mmPrevisões do modelo
• Margem Operacional FY26-FY2822.6%／21.7%／21.9%Previsões do modelo
• Cenários de Preço Otimista/Base/Pessimista$475／$360／$240Aplicando aproximadamente 19x, 16x e 12x os lucros do FY27, respectivamente
• Propriedade Institucional Ativa55.2%Dados de posicionamento acionário no relatório
• Razão Long/Short e Exposição Líquida da Indústria de Hedge Funds2.1x／33.6%Métricas de posicionamento setorial indicadas no relatório

Impacto e implicações

O relatório acredita que o perfil de crescimento da Zebra está gradualmente mudando da dependência primária de ciclos tradicionais de equipamentos para uma combinação de substituição de produtos principais, ganhos sustentados de participação de mercado e negócios adjacentes de automação, como RFID e visão computacional. Relacionamentos com clientes, prêmios de preços e combinações entre produtos ajudam a preservar a resiliência do negócio principal, enquanto a substituição de equipamentos implantados durante a pandemia pode fortalecer a demanda na entrada de 2027. Contudo, os custos de memória ainda não foram totalmente compensados por aumentos de preços, enquanto tarifas e a exposição macroeconômica ao varejo também restringem a expansão de múltiplos. A visão computacional e o RFID ainda precisam demonstrar tração comercial. Portanto, o Morgan Stanley reconhece a trajetória de crescimento de longo prazo, mas mantém atualmente uma conclusão de avaliação equilibrada.

Riscos

• Espera-se que a memória adicione aproximadamente $120 milhões em custos, enquanto aumentos diretos de preços devem recuperar apenas aproximadamente $90 milhões, deixando um impacto residual que pode pressionar os lucros.
• Ventós contrários econômicos ou tarifas poderiam enfraquecer os gastos em verticais principais, incluindo varejo, manufatura, transporte e logística e saúde.
• Os gastos de grandes clientes poderiam se tornar voláteis, ou a empresa poderia sofrer perdas significativas de participação de mercado.
• Uma recuperação mais lenta da demanda relacionada a semicondutores poderia pesar ainda mais sobre o negócio de visão computacional.
• A exposição ao varejo, a incerteza macroeconômica e os impactos tarifários poderiam continuar restringindo os múltiplos de avaliação.
• Dispositivos inteligentes poderiam representar um risco de substituição para o negócio de computação móvel da Zebra.

Pontos a observar

• Monitorar se a substituição de equipamentos implantados durante a pandemia se torna mais evidente na entrada de 2027.
• Acompanhar se a atividade de investimento em e-commerce e omnicanal pode ser sustentada e se os varejistas aceleram os gastos omnicanal.
• Monitorar a substituição de equipamentos em transporte e logística e o grau de normalização da atividade de grandes clientes.
• Acompanhar a expansão do RFID para logística e se o desenvolvimento de canais de visão computacional e a estratégia de entrada e expansão podem gerar tração mais cedo.
• Monitorar se a qualificação de fontes alternativas de memória, a recuperação por aumentos diretos de preços e melhorias de produtividade podem cobrir os custos remanescentes.
• Monitorar se o crescimento volta a se orientar mais por fatores cíclicos e o ritmo de recuperação da demanda em manufatura e semicondutores.
• Acompanhar se as soluções Intelligent Edge conseguem alcançar adoção em escala.
• Monitorar o impacto competitivo de dispositivos inteligentes sobre o negócio de computação móvel.
• Monitorar o grau de redução tarifária e a capacidade real da empresa de mitigar impactos tarifários.