Global eCommerce — Interpretação do relatório

Visão geral

A quarta edição do Global eCommerce Handbook do Goldman Sachs avalia crescimento, estrutura competitiva, evolução do modelo de negócios e oportunidades regionais. A tese central é que o setor está mais maduro, mas escala, monetização do ecossistema e comércio agêntico criam oportunidades diferenciadas.

Visões principais

O Goldman Sachs prevê vendas globais de eCommerce de $4.9tn em 2026 e $6.4tn em 2031, cerca de 6% de CAGR. China e Estados Unidos devem gerar mais de 50% do crescimento global, embora cresçam a 4% e 5% de CAGR. Índia e América Latina, menos penetradas, devem crescer a 18% e 13%. O relatório trata a oportunidade como uma migração contínua dos gastos de varejo para o online, e não como retorno ao crescimento extremo das fases iniciais. A participação de mercado deve continuar se concentrando em plataformas de escala. Fora da China, as cinco maiores plataformas puras de eCommerce devem atingir 54% de participação combinada em 2028, contra 47% em 2025 e menos de 40% em 2018. Na China, as cinco maiores devem manter mais de 90% de participação combinada até 2028. O relatório associa essa concentração à escala e prefere Amazon, Shopify, MercadoLibre, Coupang, PDD Holdings, JD.com, Kuaishou e Douyin. O setor evoluiu de Commerce 1.0, com estoque próprio e margens menores, para Commerce 2.0, focado em estoque de terceiros, eficiência de estoque e aplicativos móveis, e então para Commerce 3.0. Nesta fase, redes de mídia de varejo, logística, serviços para vendedores e assinaturas se tornam receitas complementares de alta margem. Segundo o Goldman Sachs, esses serviços aprofundam o engajamento, diversificam receitas e expandem margens, transformando plataformas maduras em ecossistemas de consumo mais amplos. O comércio agêntico é uma oportunidade futura ainda inicial. Agentes de IA pesquisam, comparam e transacionam em nome do consumidor por meio de LLMs externos e assistentes de plataforma. A adoção e o tráfego são baixos, mas de alta intenção; melhorias devem acelerar a adoção. Na China, Doubao e Qwen exploram descoberta de produtos e checkout integrado, enquanto Tencent pode ganhar participação com Weixin AI agent. A comparação entre Douyin e Alibaba destaca diferenças em descoberta, execução, pagamentos e monetização. Nos Estados Unidos, as vendas de eCommerce chegaram a $1.2tn em 2025, ou 24% de $5.2tn de vendas de varejo endereçáveis, excluindo automóveis, gasolina e restaurantes. O Goldman Sachs prevê 5% de CAGR até cerca de $1.7tn em 2031 e 26% de penetração. A participação da Amazon subiria de 41% em 2025 para quase 44% em 2028, enquanto o restante do setor enfrenta fraca confiança do consumidor, incerteza macroeconômica e tarifária, migração de bens para serviços e foco maior em itens essenciais. Na China, o crescimento do eCommerce em 2026 é estimado em 4% ano a ano, diante do menor efeito de subsídios nacionais e de exigências fiscais mais rigorosas. Subsídios de delivery se normalizam, mas a concorrência em categorias não alimentares segue intensa. JD.com é a seleção para China, apoiada por recuperação esperada de receita e lucro no segundo semestre, potencial de reavaliação de múltiplos e lançamento europeu da Joybuy. Na Europa, o eCommerce representou cerca de 19% das vendas globais de varejo online em 2025, ou aproximadamente $0.89tn, com 18% de penetração sobre cerca de $4.9tn de vendas endereçáveis. O Goldman Sachs prevê cerca de 6% de CAGR até 2031 e 22% de penetração. O canal online continuaria superando lojas físicas em 2026. A Zalando se beneficiaria de forte crescimento online, marketing das marcas e maior crescimento de negócios de terceiros e B2B. O eCommerce latino-americano deve crescer 28% ano a ano em dólares em 2026, contra 17% em 2025, com penetração online de cerca de 16%. O Goldman Sachs estima 47% de participação da MercadoLibre no Brasil em 2026, contra 19% da Shopee; a TikTok Shop teria participação regional de dígito baixo. MercadoLibre é a seleção regional. Na Coreia, o TAM de produtos de eCommerce deve crescer 5% de CAGR em 2026-31, contra 2% do TAM de produtos de varejo em geral. A recuperação do consumo discricionário, junto com conveniência, velocidade de entrega e variedade, permitiria às plataformas capturar parcela desproporcional da demanda incremental. Coupang é a seleção. A Índia é apresentada como oportunidade estrutural de alto crescimento. O GMV de eCommerce é estimado em cerca de $100bn em CY26E, com cerca de 10% de penetração. Quick commerce, comércio de valor e categorias verticais crescem mais rápido que eCommerce horizontal. O Goldman Sachs prevê que quick commerce alcance cerca de 34% do eCommerce indiano em FY30E, contra 15-20% atualmente. Eternal é a seleção; a Blinkit teria CAGR de NOV de 45% em FY26-29E, apoiada pelo crescimento do mercado e por economia superior à dos pares que permite reinvestimento.

Estrutura de análise

O relatório combina previsões regionais de tamanho de mercado e penetração online com análise de participação das plataformas, avaliando como escala, monetização do ecossistema e compras impulsionadas por IA afetam o posicionamento competitivo. Complementa a visão setorial com avaliações regionais de demanda, concorrência, participação e modelos de negócio, além de comparar múltiplos com níveis históricos e ajustados pelo crescimento.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Vendas regionais de eCommerce, vendas de varejo endereçáveis, penetração e previsões de crescimento.

  O Goldman Sachs usa crescimento do mercado e migração dos gastos de varejo para o online para avaliar tamanho e ritmo de cada oportunidade regional.

• Marco de análise setorialAnálise de concentração setorial

  Concentração de participação de mercado das plataformas.

  O relatório compara a participação combinada atual e prevista das plataformas líderes para sustentar sua preferência por escala e consolidação.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Evolução de Commerce 1.0 para Commerce 3.0 em varejo, marketplaces, logística, publicidade e serviços para vendedores.

  O framework explica como plataformas avançam além das transações de varejo para serviços complementares que aprofundam o engajamento e elevam margens.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Comparações globais de EV/EBITDA ajustado e EV/EBITDA ajustado em relação ao crescimento.

  O relatório compara múltiplos principais com níveis históricos e utiliza múltiplos ajustados pelo crescimento para contextualizar a avaliação.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Amazon.com (AMZN)

  Seleção para os Estados Unidos e beneficiária esperada de ganhos de participação.

  Pontos fortes

  A participação nos Estados Unidos subiria de 41% em 2025 para quase 44% em 2028.

  Comparação

  O relatório espera que líderes de escala consolidem participação enquanto o restante do setor americano segue pressionado.

  Riscos

  Fraca confiança do consumidor, incerteza macroeconômica e tarifária, e migração contínua de bens para serviços.

• JD.com (JD)

  Seleção para China.

  Pontos fortes

  Recuperação esperada de receita e lucro no segundo semestre, potencial de reavaliação de múltiplos e lançamento europeu da Joybuy.

  Comparação

  Opera em mercado altamente concentrado, onde plataformas líderes manteriam mais de 90% de participação combinada.

  Riscos

  Menor efeito de subsídios, maior rigor fiscal e concorrência intensa em categorias não alimentares.

• Zalando (ZALG.DE)

  Seleção para Europa.

  Pontos fortes

  Forte crescimento online, investimento de marketing das marcas e crescimento mais rápido em terceiros e B2B apoiariam margens.

  Comparação

  Está posicionada para se beneficiar da divergência entre vendas online e em lojas na Europa.

• MercadoLibre (MELI)

  Seleção para América Latina.

  Pontos fortes

  Manteria liderança considerável; participação brasileira estimada em 47% em 2026E.

  Comparação

  A Shopee tem participação brasileira estimada em 19%, enquanto a TikTok Shop permanece em dígito baixo na América Latina.

  Riscos

  Intensidade competitiva no Brasil.

• Coupang (CPNG)

  Seleção para Coreia.

  Pontos fortes

  O crescimento do GMV de comércio doméstico de produtos permaneceria substancialmente acima do crescimento do varejo total.

  Comparação

  Deve capturar parcela desproporcional da demanda incremental por conveniência, velocidade de entrega e variedade.

• Eternal (ETEA.BO)

  Seleção para Índia.

  Pontos fortes

  Maior plataforma de quick commerce, com cerca de 40% de participação, e maior plataforma de delivery de alimentos, com cerca de 58%; CAGR de NOV da Blinkit previsto em 45% para FY26-29E.

  Comparação

  Quick commerce, comércio de valor e eCommerce vertical cresceriam 1.5-2x mais rápido que eCommerce horizontal.

Dados principais

• Vendas globais de eCommerce$4.9tn in 2026 to $6.4tn in 2031Cerca de 6% de CAGR.
• Crescimento da China e dos Estados Unidos4% and 5% CAGRDevem responder por mais de 50% do crescimento global de eCommerce.
• Crescimento da Índia e da América Latina18% and 13% CAGRIdentificadas como as regiões de maior crescimento e menor penetração.
• Cinco maiores plataformas puras fora da China54% combined share in 2028Contra 47% em 2025 e menos de 40% em 2018.
• Mercado de eCommerce dos Estados Unidos$1.2tn in 2025; nearly $1.7tn in 2031CAGR previsto de 5%; penetração sobe de 24% para 26%.
• Participação da Amazon nos Estados Unidos41% in 2025 to nearly 44% in 2028O Goldman Sachs prevê maior consolidação de participação nos Estados Unidos.
• Crescimento do eCommerce latino-americano28% year-on-year in USD in 2026Contra 17% em 2025; penetração esperada de cerca de 16%.
• Quick commerce na Índiac.34% of India eCommerce by FY30EContra 15-20% atualmente.

Impacto e implicações

O relatório vê a oportunidade de eCommerce como cada vez mais seletiva: o crescimento persiste, mas escala, monetização do ecossistema e diferenças regionais de penetração determinarão os resultados. Plataformas líderes se beneficiariam da consolidação, e o comércio agêntico é uma fonte de oportunidade de longo prazo em descoberta, transação e monetização.

Riscos

• Nos Estados Unidos, fraca confiança do consumidor, incerteza macroeconômica e tarifária, migração de bens para serviços e foco em essenciais podem pressionar grande parte do setor.
• A previsão chinesa para 2026 reflete menor efeito de subsídios nacionais e exigências fiscais mais rigorosas, enquanto a concorrência não alimentar permanece intensa.
• A concorrência continua central no Brasil apesar da liderança esperada da MercadoLibre.

Pontos a observar

• Se plataformas líderes continuam alcançando a consolidação prevista de participação.
• Adoção de compras agênticas em LLMs de terceiros e assistentes nativos de plataforma.
• Ritmo dos ganhos de penetração online na Índia e na América Latina.
• Demanda do consumidor americano, evolução das tarifas e mix de categorias.
• Ambiente de demanda chinês após subsídios e intensidade competitiva em categorias não alimentares.