SG Micro (300661.SS): Novo ciclo de produtos começa, preço-alvo elevado acentuadamente para CNY173

Visão geral

O relatório acredita que a SG Micro está entrando em um novo ciclo de produtos impulsionado conjuntamente pela infraestrutura de redes de IA, aplicações industriais e automotivas. À medida que a participação da receita de eletrônicos de consumo diminui e os negócios de módulos ópticos e outros segmentos de eletrônicos não voltados ao consumidor se expandem rapidamente, a empresa está se transformando de uma fornecedora tradicional de chips analógicos em uma plataforma de semicondutores que abrange cenários mais amplos de IA. Com base nisso, a Nomura eleva suas previsões de lucro e seu parâmetro de avaliação, ao mesmo tempo em que mantém sua recomendação de Compra.

Visões principais

A lógica central consiste em três pontos: primeiro, a demanda por módulos ópticos está crescendo acentuadamente, com o valor de mercado de chips analógicos por módulo óptico estimado em mais de USD5—10, e, combinada com a substituição doméstica acelerada da China desde o fim de 2025, isso cria oportunidades de crescimento estrutural para a SG Micro; segundo, as aplicações de redes, industriais e automotivas representam quase 70%, e a melhora na estrutura de receitas deve trazer maior impulso para vendas e lucros; terceiro, a expansão da escala de vendas e o crescimento mais lento das despesas de P&D reduzirão a relação de despesas e melhorarão a margem líquida. O relatório espera que a receita e os lucros da empresa em 2026 fiquem cerca de 10% acima das expectativas atuais do mercado.

Estrutura de análise

O relatório revisa os lucros de 2026—2028 com base na composição da receita por aplicação final, tendências do setor de módulos ópticos, substituição doméstica de chips analógicos, recuperação do ciclo do setor e alavancagem operacional; a avaliação utiliza a metodologia P/L normalmente aplicada a empresas de semicondutores fabless, com referência à faixa histórica de avaliação da empresa e ao CSI 300.

Notas metodológicas

• Avaliação relativaMétodo de avaliação P/L

  Estima o preço justo da ação multiplicando o lucro por ação projetado por um múltiplo P/L-alvo.

  O preço-alvo de CNY173 baseia-se em 80x o LPA de 2027E de CNY2.16. O múltiplo de 80x está no meio da faixa histórica de P/L da empresa de 40—120x; o preço-alvo anterior utilizava 70x o LPA de 2026E de CNY1.29.

• Previsão de lucrosAnálise de ciclo de produtos e alavancagem operacional

  Avalia os lucros futuros com base na demanda final, composição de produtos e mudanças nas relações de despesas.

  O relatório incorpora a recuperação do ciclo de chips analógicos, o crescimento da demanda por módulos ópticos, uma maior participação de eletrônicos não voltados ao consumidor e o crescimento mais lento das despesas de P&D em suas previsões de lucros para 2026—2028.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• SG Micro（300661.SS）

  Ação principal coberta e beneficiária da substituição doméstica de chips analógicos para módulos ópticos

  Pontos fortes

  Entre as empresas chinesas de chips analógicos, sua escala de vendas relacionadas a módulos ópticos é considerada líder; possui duas grandes linhas de produtos, CIs de gerenciamento de energia e CIs de cadeia de sinal, com mais de 1.900 produtos vendidos.

  Pontos fracos

  A avaliação está em um nível relativamente alto, e o desempenho é sensível à concretização da expansão de novos produtos, à conquista de projetos de clientes e à melhora das margens.

  Comparação

  O relatório acredita que sua escala de vendas relacionadas a módulos ópticos está à frente da 3Peak e da Silergy, mas a empresa ainda concorre com fornecedores globais como TI, MPS e Renesas.

  Riscos

  Demanda por chips analógicos abaixo do esperado, intensificação da concorrência, pressão sobre a margem bruta, atrasos de novos produtos, excesso de oferta e escalada das tensões tecnológicas entre China e EUA.

• 3Peak（688536.SS）

  Par chinesa de chips analógicos e concorrente no mercado de módulos ópticos

  Pontos fortes

  Participa da localização de chips analógicos para módulos ópticos de 400G/800G e se beneficia da tendência de compras localizadas entre clientes chineses.

  Pontos fracos

  O relatório avalia que sua escala de vendas relacionadas atualmente está atrás da SG Micro.

  Comparação

  No ranking de vendas relacionadas a módulos ópticos entre fornecedores chineses de chips analógicos, o relatório a posiciona atrás da SG Micro e à frente da Silergy.

  Riscos

  Enfrenta riscos decorrentes da concorrência no setor, volatilidade da demanda, atualizações de especificações técnicas e restrições comerciais.

• TI, MPS e Renesas

  Concorrentes globais de chips analógicos

  Pontos fortes

  Possuem vantagens em tecnologia, portfólio de produtos e base global de clientes, e estão avançando em direção às especificações de módulos ópticos de 1.6T e 3.2T.

  Pontos fracos

  No mercado chinês de módulos ópticos de 400G/800G, enfrentam rápida penetração de fornecedores locais e pressão da substituição doméstica.

  Comparação

  Os fornecedores globais dominavam anteriormente o fornecimento de chips analógicos para módulos ópticos, enquanto fornecedores chineses aceleram os ganhos de participação no mercado de 400G/800G.

  Riscos

  Compras localizadas no mercado chinês, despesas de capital mais cautelosas e recuperação lenta do ciclo de chips analógicos.

Dados principais

• Preço-alvoCNY173Elevado de CNY90, implicando potencial de alta de 62,8% em relação ao preço atual de CNY106.24.
• Base de avaliaçãoP/L de 80x para 2027ECorresponde ao LPA de 2027E de CNY2.16; o preço atual da ação equivale a cerca de 47x o P/L de 2027E.
• Ajuste da previsão de lucros2026—2027 elevados em 8%—39%As previsões para 2028 também foram elevadas para refletir a recuperação do setor e o crescimento da demanda no negócio de módulos ópticos.
• Participação das vendas de eletrônicos não voltados ao consumidorQuase 70%A participação combinada de aplicações de redes, industriais e automotivas subiu significativamente de cerca de 50% em 2025.
• Crescimento das vendas relacionadas a módulos ópticosCerca de 400%Aumento acumulado desde o primeiro trimestre de 2025.
• Valor de mercado de chips analógicos por módulo ópticoExcede USD5—10Estimativa da Nomura, refletindo o potencial efeito de arrasto da demanda por módulos ópticos sobre o mercado de chips analógicos.
• Em relação às expectativas do mercadoCerca de 10% maiorA Nomura espera que tanto a receita quanto os lucros da SG Micro em 2026 fiquem cerca de 10% acima das expectativas atuais do mercado.

Impacto e implicações

A migração da estrutura de receitas para aplicações de alto crescimento, como redes, indústria e setor automotivo, deve reduzir a dependência da empresa em relação ao ciclo de eletrônicos de consumo, ao mesmo tempo em que melhora a margem líquida por meio de efeitos de escala e menores relações de despesas. Se a substituição doméstica em módulos ópticos continuar e a demanda por 400G/800G permanecer forte, os lucros e a avaliação da empresa poderão ser reprecificados simultaneamente; contudo, possíveis restrições dos EUA às importações de componentes chineses para data centers poderiam causar disrupções geopolíticas na trajetória de crescimento.

Riscos

• A demanda por chips analógicos é mais fraca do que o esperado.
• A intensificação da concorrência leva à pressão sobre os preços médios de venda ou as margens brutas.
• Atrasos nos lançamentos de novos produtos ou execução deficiente resultam em menos conquistas de novos projetos de clientes do que o esperado.
• Excesso de capacidade na cadeia de suprimentos.
• Escalada das tensões tecnológicas entre China e EUA, incluindo possíveis restrições dos EUA às importações de componentes chineses para data centers ou módulos ópticos.
• As previsões de lucros e as premissas de alta avaliação não se concretizam.

Pontos a observar

• Se os resultados do segundo trimestre de 2026 e a orientação da administração para o ano inteiro superam as expectativas do mercado.
• Taxa de crescimento da receita relacionada a módulos ópticos e participação dos produtos de 400G/800G.
• Se a participação das aplicações de redes, industriais e automotivas pode permanecer próxima de 70% ou continuar a aumentar.
• Impacto das atualizações de especificações de 1.6T e 3.2T no posicionamento de produtos e na competitividade da empresa.
• Progresso na melhoria da relação de despesas de P&D, da relação geral de despesas e da margem líquida.
• Possíveis restrições de importação dos EUA direcionadas a componentes chineses para data centers.
• Redução de estoques de chips analógicos, equilíbrio entre oferta e demanda e concorrência de preços.