SG Micro (300661.SS): Comienza un nuevo ciclo de productos; el precio objetivo se eleva considerablemente a CNY173

Visión general

El informe considera que SG Micro está entrando en un nuevo ciclo de productos impulsado conjuntamente por la infraestructura de redes de IA y las aplicaciones industriales y automotrices. A medida que disminuye la proporción de ingresos de electrónica de consumo y se expanden rápidamente los módulos ópticos y otros negocios de electrónica no destinada al consumo, la empresa se está transformando de un proveedor tradicional de chips analógicos en una plataforma de semiconductores que cubre escenarios de IA más amplios. Sobre esta base, Nomura eleva sus previsiones de beneficios y su referencia de valoración, manteniendo al mismo tiempo su calificación de Compra.

Perspectivas principales

La lógica central consta de tres puntos: primero, la demanda de módulos ópticos está aumentando, con un valor de mercado estimado de chips analógicos por módulo óptico superior a USD5—10, y, junto con la acelerada sustitución nacional de China desde finales de 2025, esto crea oportunidades de crecimiento estructural para SG Micro; segundo, las aplicaciones de redes, industriales y automotrices representan casi el 70%, y se espera que la mejora de la estructura de ingresos aporte un impulso más sólido a las ventas y los beneficios; tercero, la expansión de la escala de ventas y un crecimiento más lento de los gastos de I+D reducirán la ratio de gastos y mejorarán el margen neto. El informe espera que los ingresos y beneficios de la empresa en 2026 estén aproximadamente un 10% por encima de las expectativas actuales del mercado.

Marco de análisis

El informe revisa los beneficios de 2026—2028 basándose en la mezcla de ingresos por aplicación final, las tendencias de la industria de módulos ópticos, la sustitución nacional de chips analógicos, la recuperación del ciclo industrial y el apalancamiento operativo; la valoración utiliza la metodología PER habitualmente aplicada a empresas de semiconductores fabless, con referencia al rango histórico de valoración de la empresa y al CSI 300.

Notas metodológicas

• Valoración relativaMétodo de valoración PER

  Estima el precio justo de la acción multiplicando el beneficio por acción previsto por un múltiplo PER objetivo.

  El precio objetivo de CNY173 se basa en 80x el BPA de 2027E de CNY2.16. El múltiplo de 80x se sitúa en el punto medio del rango PER histórico de la empresa de 40—120x; el precio objetivo anterior utilizaba 70x el BPA de 2026E de CNY1.29.

• Previsión de beneficiosAnálisis del ciclo de productos y del apalancamiento operativo

  Evalúa los beneficios futuros en función de la demanda final, la mezcla de productos y los cambios en las ratios de gastos.

  El informe incorpora la recuperación del ciclo de chips analógicos, el crecimiento de la demanda de módulos ópticos, una mayor proporción de electrónica no destinada al consumo y un crecimiento más lento de los gastos de I+D en sus previsiones de beneficios de 2026—2028.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• SG Micro（300661.SS）

  Acción principal cubierta y beneficiaria de la sustitución nacional de chips analógicos para módulos ópticos

  Fortalezas

  Entre las empresas chinas de chips analógicos, se considera que su escala de ventas relacionada con módulos ópticos es líder; cuenta con dos importantes líneas de productos, CI de gestión de energía y CI de cadena de señal, con más de 1,900 productos comercializados.

  Debilidades

  La valoración se encuentra en un nivel relativamente alto, y el desempeño es sensible a la materialización de la expansión de nuevos productos, la adjudicación de proyectos de clientes y la mejora de márgenes.

  Comparación

  El informe considera que su escala de ventas relacionada con módulos ópticos está por delante de 3Peak y Silergy, aunque aún compite con proveedores globales como TI, MPS y Renesas.

  Riesgos

  Demanda de chips analógicos inferior a lo esperado, intensificación de la competencia, presión sobre el margen bruto, retrasos de nuevos productos, exceso de oferta y escalada de la fricción tecnológica entre China y Estados Unidos.

• 3Peak（688536.SS）

  Empresa china comparable de chips analógicos y competidora en el mercado de módulos ópticos

  Fortalezas

  Participa en la localización de chips analógicos para módulos ópticos de 400G/800G y se beneficia de la tendencia de compras localizadas entre clientes chinos.

  Debilidades

  El informe considera que su escala de ventas relacionada actualmente se sitúa por detrás de SG Micro.

  Comparación

  En la clasificación de ventas relacionadas con módulos ópticos entre proveedores chinos de chips analógicos, el informe la sitúa detrás de SG Micro y por delante de Silergy.

  Riesgos

  Se enfrenta a riesgos de competencia industrial, volatilidad de la demanda, actualizaciones de especificaciones técnicas y restricciones comerciales.

• TI, MPS y Renesas

  Competidores globales de chips analógicos

  Fortalezas

  Poseen ventajas en tecnología, cartera de productos y base global de clientes, y están avanzando hacia especificaciones de módulos ópticos de 1.6T y 3.2T.

  Debilidades

  En el mercado chino de módulos ópticos de 400G/800G, afrontan una rápida penetración de proveedores locales y presión por la sustitución nacional.

  Comparación

  Los proveedores globales dominaban anteriormente el suministro de chips analógicos para módulos ópticos, mientras que los proveedores chinos están acelerando sus ganancias de cuota en el mercado de 400G/800G.

  Riesgos

  Compras localizadas en el mercado chino, gasto de capital más prudente y lenta recuperación del ciclo de chips analógicos.

Datos clave

• Precio objetivoCNY173Elevado desde CNY90, lo que implica un potencial alcista del 62.8% respecto al precio actual de CNY106.24.
• Base de valoraciónPER de 80x para 2027ECorresponde a un BPA de 2027E de CNY2.16; el precio actual de la acción equivale a aproximadamente 47x el PER de 2027E.
• Ajuste de la previsión de beneficios2026—2027 elevado entre 8%—39%Las previsiones para 2028 también se elevan para reflejar la recuperación de la industria y el crecimiento de la demanda en el negocio de módulos ópticos.
• Proporción de ventas de electrónica no destinada al consumoCasi el 70%La proporción combinada de aplicaciones de redes, industriales y automotrices ha aumentado significativamente desde aproximadamente el 50% en 2025.
• Crecimiento de las ventas relacionadas con módulos ópticosAlrededor de 400%Aumento acumulado desde el primer trimestre de 2025.
• Valor de mercado de chips analógicos por módulo ópticoSupera USD5—10Estimación de Nomura que refleja el potencial impulso de la demanda de módulos ópticos sobre el mercado de chips analógicos.
• En relación con las expectativas del mercadoAproximadamente 10% superiorNomura espera que tanto los ingresos como los beneficios de SG Micro en 2026 sean aproximadamente un 10% superiores a las expectativas actuales del mercado.

Impacto e implicaciones

Se espera que la migración de la estructura de ingresos hacia aplicaciones de alto crecimiento, como redes, industria y automoción, reduzca la dependencia de la empresa del ciclo de electrónica de consumo, al tiempo que mejora el margen neto mediante efectos de escala y ratios de gastos más bajas. Si continúa la sustitución nacional en módulos ópticos y la demanda de 400G/800G se mantiene sólida, los beneficios y la valoración de la empresa podrían revisarse al alza simultáneamente; sin embargo, posibles restricciones estadounidenses a las importaciones de componentes de centros de datos chinos podrían generar una disrupción geopolítica en la trayectoria de crecimiento.

Riesgos

• La demanda de chips analógicos es más débil de lo esperado.
• La intensificación de la competencia provoca presión sobre los precios medios de venta o los márgenes brutos.
• Los retrasos en lanzamientos de nuevos productos o una ejecución deficiente dan lugar a menos adjudicaciones de nuevos proyectos de clientes de lo esperado.
• Exceso de capacidad en la cadena de suministro.
• Escalada de la fricción tecnológica entre China y Estados Unidos, incluidas posibles restricciones estadounidenses a las importaciones de componentes de centros de datos chinos o módulos ópticos.
• Las previsiones de beneficios y los supuestos de alta valoración no se materializan.

Aspectos que vigilar

• Si los resultados del segundo trimestre de 2026 y la orientación de la dirección para el año completo superan las expectativas del mercado.
• La tasa de crecimiento de los ingresos relacionados con módulos ópticos y la proporción de productos de 400G/800G.
• Si la proporción de aplicaciones de redes, industriales y automotrices puede mantenerse cerca del 70% o seguir aumentando.
• El impacto de las actualizaciones de especificaciones de 1.6T y 3.2T en el posicionamiento de productos y la competitividad de la empresa.
• El progreso en la mejora de la ratio de gastos de I+D, la ratio general de gastos y el margen neto.
• Posibles restricciones estadounidenses a las importaciones dirigidas a componentes chinos de centros de datos.
• La reducción de inventarios de chips analógicos, el equilibrio entre oferta y demanda y la competencia de precios.