Japan Technology: Hardware-Industrial Electronics: A forte alta dos preços de exportação de fibra óptica japonesa em agosto reforça a visão construtiva do Goldman Sachs sobre cabos e eletrônicos industriais

Visão geral

Esta atualização setorial usa as estatísticas comerciais japonesas de agosto para avaliar a demanda e os preços de fibra e cabo ópticos. O Goldman Sachs considera que os dados sustentam um ciclo construtivo de infraestrutura óptica, ao mesmo tempo em que diferencia oportunidades e riscos de execução entre empresas japonesas de hardware e eletrônicos industriais.

Visões principais

O relatório se concentra nas estatísticas comerciais de agosto divulgadas pelo Ministério das Finanças do Japão em 29 de setembro. O valor das exportações de cabo de fibra óptica cresceu 7% em termos anuais, enquanto o valor das exportações de fibra óptica, incluindo alguns outros cabos de fibra óptica, aumentou 140%. O sinal mais importante foi de preço: os preços médios de venda subiram 143% em termos anuais para cabo de fibra óptica e 112% para fibra óptica. O Goldman Sachs interpreta as fortes altas de ASP como suporte a fundamentos favoráveis para produtos ópticos, e não como uma recuperação apenas liderada por volume. Os dados por mercado de exportação reforçaram a importância dos Estados Unidos. Para cabo óptico, os Estados Unidos representaram 58% do valor exportado em CY2025, e o valor exportado em agosto subiu 53% em termos anuais e 53% em termos mensais; o ASP aumentou 65% em termos anuais. Para fibra óptica, os Estados Unidos representaram 54% do volume exportado em CY2025, com valor de exportação 95% maior em termos anuais e 40% maior em termos mensais, e ASP 78% maior em termos anuais. O relatório também observa crescimento anual das exportações aos Estados Unidos em ambas as categorias. Por jurisdição aduaneira, o valor das exportações de cabo óptico aumentou em termos anuais em Tóquio e Yokohama, locais ligados às principais bases de produção dos fabricantes domésticos de cabos. O Goldman Sachs reconhece preocupações de participantes do mercado quanto à durabilidade dos gastos com AI, incluindo grandes desembolsos de capital em AI generativa, restrições de energia, a rentabilidade e o ROIC de modelos de linguagem de grande porte e a oposição a data centers nos Estados Unidos. Ainda assim, em parte com base em comentários da teleconferência de CEO/CFO da Fujikura em 25 de setembro, espera que o investimento global em infraestrutura de AI mantenha uma trajetória ascendente, embora o ritmo possa variar e oscilar entre países e regiões. O relatório argumenta que as empresas devem capturar oportunidades em uma ampla gama de geografias e clientes, em vez de depender excessivamente de um mercado ou cliente específico. Para a Fujikura, o relatório espera maior participação de MMCs de maior preço em conectores ópticos de alta margem. Para a Furukawa Electric, espera o lançamento em escala plena de produtos térmicos de refrigeração a água a partir do segundo semestre, aumentos de preço e melhoria de mix em cabos ópticos, além de maiores volumes de dispositivos ópticos, incluindo lasers DFB, SOAs e ITLAs. Para a Sumitomo Electric Industries, o Goldman Sachs prevê melhora sequencial de resultados à medida que as operações de dispositivos ópticos se recuperam da paralisação parcial prolongada da fábrica, fator que havia enfraquecido seu negócio de infocomunicações no primeiro trimestre; a avaliação também parece atraente na visão da instituição. Para a SWCC, o Goldman Sachs espera expansão das vendas de cabos de comunicação, incluindo e-Ribbon, além de maior contribuição de produtos relacionados a semicondutores, como pinos de sonda, criando espaço para reprecificação do múltiplo. As ações da Anritsu vêm corrigindo desde os resultados do primeiro trimestre, em parte devido ao múltiplo elevado, mas o relatório afirma que a demanda por equipamentos de teste de transceptores ópticos parece mais forte que o esperado. Também aponta que 6G pode ser discutido no novo plano de médio prazo da Anritsu, após o acordo de cooperação tecnológica relacionado a 6G assinado em 28 de setembro pela Ericsson com a Sumitomo Electric e a Murata Manufacturing. O relatório mantém classificações Buy e apresenta metas de avaliação para 12 meses baseadas principalmente em EV/EBITDA de FY3/28E. A meta de ¥7,600 da Fujikura usa 25.0x EV/EBITDA; a meta de ¥6,400 da Furukawa Electric usa 20.0x; a meta de ¥3,340 da SWCC usa 11.5x; e a meta de ¥5,400 da Anritsu usa 17.0x. A meta de ¥3,300 da Sumitomo Electric Industries usa 13.0x FY3/28E EV/EBITDA por meio de uma abordagem SOTP. Os múltiplos selecionados estão ligados a correlações entre avaliação, margem EBITDA ou crescimento EBITDA e concorrentes domésticos ou globais.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs começa pelos dados de exportação do Ministério das Finanças, separando valor, volume e ASP das exportações de fibra e cabo ópticos por destino e jurisdição aduaneira. Em seguida, relaciona os sinais de preços e demanda à exposição fabril das empresas, às tendências de investimento em AI e data centers, ao mix de produtos, à recuperação operacional e aos frameworks de avaliação específicos de cada empresa.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise do valor exportado, volume exportado e preços médios de venda de fibra e cabo ópticos.

  O relatório separa os movimentos de preço e volume para argumentar que a melhora de agosto foi fortemente apoiada por aumentos de ASP.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Múltiplos-alvo de EV/EBITDA de FY3/28E comparados com concorrentes domésticos e globais.

  O Goldman Sachs obtém a maior parte dos preços-alvo usando múltiplos de EV/EBITDA ligados a correlações com margens EBITDA ou crescimento EBITDA dos pares.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Avaliação por soma das partes para a Sumitomo Electric Industries.

  O relatório aplica um múltiplo-alvo de 13.0x FY3/28E EV/EBITDA dentro de uma abordagem SOTP para a empresa diversificada.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Fujikura (5803.T)

  Beneficiária de conectores ópticos de maior valor e de investimentos amplos em infraestrutura de AI.

  Pontos fortes

  O Goldman Sachs espera maior participação de MMCs de maior preço em conectores ópticos de alta margem.

  Comparação

  Seu múltiplo-alvo reflete a correlação entre EV/EBITDA e margem EBITDA entre concorrentes domésticos e globais.

  Riscos

  Atraso nos benefícios do investimento de hyperscalers, restrição prolongada de investimento de operadoras de telecomunicações, concorrência mais intensa em cabos ópticos, fraqueza de smartphones, menor produção de automóveis e oscilações cambiais.

• Furukawa Electric (5801.T)

  Beneficiária de produtos ópticos para data centers, produtos térmicos de refrigeração a água e maior volume de dispositivos ópticos.

  Pontos fortes

  Espera-se lançamento de produtos térmicos no segundo semestre, aumentos de preços e melhoria de mix de cabos, além de maior volume de lasers DFB, SOAs e ITLAs.

  Comparação

  Seu múltiplo de 20.0x FY3/28E EV/EBITDA baseia-se em correlações entre avaliação de pares e crescimento EBITDA.

  Riscos

  Expansão mais lenta de produtos ópticos de alta margem para data centers, nova deterioração da rentabilidade da FFOC, desaceleração do investimento em AI generativa, menor demanda de cabos, capacidade HVDC sem os pedidos esperados, menor demanda automotiva e pressão de custos de materiais.

• Sumitomo Electric Industries (5802.T)

  Potencial beneficiária da recuperação operacional de dispositivos ópticos e da melhora de resultados em infocomunicações.

  Pontos fortes

  O Goldman Sachs espera melhora sequencial de resultados após a recuperação da paralisação parcial da fábrica de dispositivos ópticos e considera a avaliação atraente.

  Pontos fracos

  O interesse dos investidores foi descrito como um tanto baixo no momento.

  Comparação

  A meta de ¥3,300 usa 13.0x FY3/28E EV/EBITDA em uma abordagem SOTP.

  Riscos

  Menor produção de automóveis, repasse de custos mais lento, ajustes prolongados de estoque de hyperscalers, concorrência em cabos ópticos, atrasos em projetos de infraestrutura elétrica, aumento dos custos de energia e flutuações cambiais.

• SWCC (5805.T)

  Potencial beneficiária do crescimento de cabos de comunicação e da maior contribuição de pinos de sonda relacionados a semicondutores.

  Pontos fortes

  A expansão das vendas de e-Ribbon e a maior contribuição de produtos de semicondutores podem apoiar uma reprecificação do múltiplo.

  Comparação

  A meta de ¥3,340 baseia-se em 11.5x FY3/28E EV/EBITDA e em correlações com margens de pares globais.

  Riscos

  Preços mais baixos de fios e cabos no Japão, melhoria de margem mais lenta, concorrência de cabos importados de baixo custo, transição mais lenta para EVs, queda de produção automotiva, pressão de custos de cobre, retornos de investimento decepcionantes e apreciação do iene.

• Anritsu (6754.T)

  Beneficiária da demanda por equipamentos de teste de transceptores ópticos mais forte que o esperado e de uma possível discussão sobre 6G.

  Pontos fortes

  A demanda por equipamentos de teste de transceptores ópticos parece mais forte que o esperado; 6G pode constar no próximo plano de médio prazo.

  Pontos fracos

  A ação corrigiu após os resultados do primeiro trimestre, em parte devido ao seu múltiplo elevado.

  Comparação

  A meta de ¥5,400 baseia-se em 17.0x FY3/28E EV/EBITDA e em correlações com margens de pares globais.

  Riscos

  Fraqueza da demanda por aplicações 5G, atrasos nas decisões de clientes de data centers devido à incerteza tarifária, mudança para testes por amostragem, perda de participação de PQA, menor demanda por testes de baterias, retornos fracos de M&A, maior intensidade de P&D e apreciação do iene.

Dados principais

• Valor das exportações de cabo de fibra óptica+7% YoYCrescimento do valor exportado em agosto.
• Valor das exportações de fibra óptica+140% YoYInclui alguns outros cabos de fibra óptica.
• ASP de cabo de fibra óptica+143% YoYAumento do preço médio de venda em agosto.
• ASP de fibra óptica+112% YoYAumento do preço médio de venda em agosto.
• Participação dos Estados Unidos nas exportações de cabo óptico em CY202558%Com base no valor exportado.
• Participação dos Estados Unidos nas exportações de fibra óptica em CY202554%Com base no volume exportado.

Impacto e implicações

O relatório vê os maiores ASPs de produtos ópticos e a continuidade da demanda dos Estados Unidos como evidência favorável à perspectiva dos fornecedores japoneses de infraestrutura de data centers e AI. Identifica mix de produtos diferenciado, produtos de gestão térmica, volumes de dispositivos ópticos, recuperação operacional e demanda por equipamentos de teste como os principais canais por empresa pelos quais esse contexto pode afetar resultados e avaliação.

Riscos

• Os investimentos de capital em AI e hyperscalers podem desacelerar devido a gargalos de construção, restrições de energia ou deterioração da economia dos projetos.
• A concorrência em cabos de fibra óptica de ultra-alta densidade e a oferta de baixo custo podem pressionar preços de venda e rentabilidade.
• Produção automotiva abaixo do esperado, inflação de custos de materiais e incapacidade de repassar custos podem enfraquecer os resultados de fornecedores expostos.
• Movimentos cambiais, especialmente a apreciação do iene, são identificados como riscos corporativos para diversas empresas cobertas.
• A incerteza tarifária dos Estados Unidos pode atrasar decisões de clientes de data centers e afetar a perspectiva de demanda da Anritsu.

Pontos a observar

• Tendências mensais de valor, volume e ASP das exportações de fibra e cabo ópticos, especialmente a demanda dos Estados Unidos.
• A amplitude geográfica e de clientes dos investimentos globais em infraestrutura de AI.
• A mudança de mix da Fujikura para conectores ópticos MMC de maior preço.
• O lançamento de produtos térmicos da Furukawa Electric no segundo semestre, os preços de cabos ópticos e os volumes de dispositivos ópticos.
• A recuperação da Sumitomo Electric da paralisação parcial da fábrica de dispositivos ópticos e a consequente progressão de resultados trimestre a trimestre.
• A contribuição de vendas de e-Ribbon e pinos de sonda da SWCC, além da demanda por testes de transceptores ópticos e do próximo plano de médio prazo da Anritsu.