North American Internet: As ações de Internet subiram 1% na semana passada, enquanto os valuations de plataformas ligadas à AI permaneceram abaixo das médias históricas de EV/EBITDA.

Visão geral

Este é um painel de mercado e valuation para Internet na América do Norte. A Morgan Stanley analisa o desempenho recente por subsetor, o valuation relativo das principais plataformas e o efeito de tratar a remuneração baseada em ações como despesa de caixa na análise de EV/EBITDA.

Visões principais

A Morgan Stanley informa que os nomes de Internet da América do Norte subiram 1% na semana, em comparação com queda de 1% no S&P 500 e alta de 1% no Nasdaq. Alphabet e Meta lideraram o grupo, com altas de 3% cada uma, enquanto Amazon caiu 1%. Em outros segmentos de Internet, Roblox subiu 5%, enquanto Uber e Booking Holdings caíram 2% e 3%, respectivamente. A comparação de desempenho nos gráficos mostra a publicidade digital superando os demais, com ganho de 3.1% ponderado por capitalização de mercado, enquanto viagens caíram 2.6% e economia compartilhada caiu 2.9%. O relatório coloca os movimentos recentes em um contexto de desempenho mais amplo. O universo de Internet da Morgan Stanley, ponderado por capitalização de mercado, retornou 1.4% em uma semana, 3.4% em um mês, 1.5% em três meses, 6.8% no ano, 15.8% em um ano e 123.5% em três anos. Os retornos correspondentes do Nasdaq foram 0.7%, 0.9%, 0.0%, 14.1%, 18.0% e 93.5%, enquanto os do S&P 500 foram -0.1%, -0.5%, 2.0%, 11.8%, 15.4% e 71.8%. O valuation é uma comparação central. Amazon, Alphabet e Meta negociavam a 19x, 17x e 21x seus EPS de 2026, respectivamente, indicados como 35%, 33% e 7% abaixo de seus níveis médios históricos. Em EV/EBITDA dos próximos doze meses em 18 de setembro, Amazon estava em 10.8x, Meta em 10.4x e Alphabet em 15.0x. Amazon e Meta negociavam com descontos de 15% e 16% em relação às respectivas médias de dois anos, e 17% e 14% abaixo das médias de três anos; Alphabet negociava com prêmios de 6% e 11%, respectivamente. O relatório também alerta que comparações convencionais baseadas em EBITDA podem subestimar o valuation quando a remuneração baseada em ações não é tratada como custo em caixa. Aplicar esse tratamento aumenta os múltiplos de EV/EBITDA em aproximadamente 38% em média para mídia digital, aproximadamente 26% para eCommerce, aproximadamente 13% para videogames e aproximadamente 51% para viagens, economia compartilhada e tecnologia imobiliária. Assim, a dispersão de valuation apresentada depende materialmente do tratamento da remuneração baseada em ações.

Estrutura de análise

A Morgan Stanley compara o desempenho semanal e de prazo mais longo dos preços das ações, ponderado por capitalização de mercado, entre os subsetores de Internet e, em seguida, compara os múltiplos forward de lucros e EV/EBITDA das principais plataformas com médias históricas. Também recalcula conceitualmente o EV/EBITDA tratando a remuneração baseada em ações como despesa de caixa para mostrar como essa escolha contábil altera o valuation relativo.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Comparação de EV/EBITDA dos próximos doze meses com médias históricas de dois e três anos.

  O relatório usa múltiplos de valor da empresa sobre EBITDA para comparar Amazon, Alphabet e Meta com seus próprios níveis históricos de valuation.

• OutroOutro

  Tratar a remuneração baseada em ações como despesa de caixa no valuation baseado em EBITDA.

  O relatório mostra que incluir a remuneração baseada em ações como custo eleva os múltiplos aparentes de EV/EBITDA, alterando a interpretação do valuation nos subsetores de Internet.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Amazon.com Inc (AMZN)

  Principal plataforma de Internet incluída na comparação de desempenho e valuation histórico do relatório.

  Pontos fortes

  Seu NTM EV/EBITDA foi 10.8x, abaixo das médias de dois e três anos.

  Pontos fracos

  As ações caíram 1% durante a semana analisada.

  Comparação

  Seu EV/EBITDA ficou 15% abaixo da média de dois anos e 17% abaixo da média de três anos.

  Riscos

  O tratamento da remuneração baseada em ações pode elevar as métricas de valuation baseadas em EBITDA.

• Alphabet Inc (GOOGL)

  Principal plataforma de publicidade digital incluída na comparação de desempenho e valuation histórico do relatório.

  Pontos fortes

  As ações subiram 3% durante a semana analisada.

  Pontos fracos

  Seu NTM EV/EBITDA de 15.0x ficou acima das médias de dois e três anos.

  Comparação

  O múltiplo ficou 6% acima da média de dois anos e 11% acima da média de três anos.

  Riscos

  O tratamento da remuneração baseada em ações pode afetar a comparabilidade dos valuations baseados em EBITDA.

• Meta Platforms Inc (META)

  Principal plataforma de publicidade digital incluída na comparação de desempenho e valuation histórico do relatório.

  Pontos fortes

  As ações subiram 3% durante a semana analisada, e seu NTM EV/EBITDA de 10.4x ficou abaixo das médias históricas.

  Comparação

  O múltiplo ficou 16% abaixo da média de dois anos e 14% abaixo da média de três anos.

  Riscos

  O tratamento da remuneração baseada em ações pode afetar a comparabilidade dos valuations baseados em EBITDA.

Dados principais

• Desempenho semanal do setor de Internet+1%Em comparação com -1% para o S&P 500 e +1% para o Nasdaq.
• Desempenho semanal de Alphabet e Meta+3% / +3%Ambas lideraram o grupo de Internet durante a semana.
• Múltiplos de EPS de 2026 de Amazon, Alphabet e Meta19x / 17x / 21x35%, 33% e 7% abaixo dos níveis médios históricos, respectivamente.
• NTM EV/EBITDA em 18 de setembroAMZN 10.8x; GOOGL 15.0x; META 10.4xAmazon e Meta negociavam abaixo das médias de dois e três anos; Alphabet negociava acima delas.
• Aumento de EV/EBITDA ajustado por SBCDigital Media ~38%; eCommerce ~26%; Video Games ~13%; Travel/Shared Economy/Real Estate Tech ~51%Aumento médio ao tratar a remuneração baseada em ações como caixa.

Impacto e implicações

A atualização indica que o desempenho recente de Internet foi liderado pela publicidade digital, e não por ações de viagens ou economia compartilhada. Também mostra que os aparentes descontos de valuation das grandes plataformas devem ser interpretados junto com o efeito material da remuneração baseada em ações sobre os múltiplos de EBITDA.