North America Internet — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta atualização examina o desempenho recente de negociação e as avaliações relativas do setor de Internet da América do Norte, com o retorno de incertezas sobre IA. Morgan Stanley mantém visão setorial Attractive e ressalta que o EV/EBITDA futuro está abaixo das normas de longo prazo, embora os múltiplos baseados em receita continuem elevados.

Visões principais

A Morgan Stanley informa que as ações de Internet da América do Norte subiram 1% na última semana, enquanto S&P 500 e Nasdaq caíram 1% cada. A Meta liderou as grandes plataformas com ganho de 5%; Alphabet ficou estável e Amazon caiu 1%. O desempenho foi significativamente mais fraco em viagens e economia compartilhada: Airbnb, Booking Holdings e Expedia caíram 6.5%, 10.0% e 5.8%, respectivamente, enquanto Uber, DoorDash, Instacart e Lyft caíram 5.4%, 4.6%, 4.6% e 8.4%. O grupo de viagens ponderado por capitalização de mercado caiu 8.1% e o de economia compartilhada caiu 5.2%, ante alta de 2.1% em publicidade digital e queda de 0.6% em eCommerce. O relatório analisa avaliação por múltiplos futuros de valor da empresa. Em 11 de setembro, a Amazon negociava a 11.0x de EV/EBITDA dos próximos 12 meses, contra médias de dois e três anos de 12.7x e 13.0x; a Alphabet, a 14.6x, contra 14.1x e 13.5x; e a Meta, a 10.1x, contra 12.3x e 12.0x. Isso representa descontos versus a média de dois anos de 13% para Amazon e 18% para Meta, enquanto Alphabet tinha prêmio de 3%. Versus as médias de três anos, Amazon e Meta tinham descontos de 15% e 16%, enquanto Alphabet tinha prêmio de 8%. No nível mais amplo do setor, EV/EBITDA dos próximos 12 meses estava 9% abaixo da média de cinco anos e 17% abaixo da de dez anos, embora EV/sales dos próximos 12 meses estivesse 17% e 18% acima dessas médias. A Morgan Stanley também destaca que comparações convencionais de EV/EBITDA podem subestimar a avaliação quando a remuneração baseada em ações é tratada como despesa econômica em caixa. Nessa base, os múltiplos EV/EBITDA aumentam, em média, cerca de 36% para mídia digital, 30% para eCommerce, 15% para videogames e 44% para viagens, economia compartilhada e tecnologia imobiliária. O ajuste pretende tornar mais completas economicamente as comparações entre subsetores com diferentes intensidades de remuneração baseada em ações. A conclusão setorial do relatório é Attractive para Internet da América do Norte ao longo do horizonte de visão setorial declarado de 12-18 meses. A evidência combina descontos relativos de EV/EBITDA em várias grandes plataformas e a resiliência relativa recente do setor, diante de renovada incerteza relacionada à IA e de forte dispersão entre modelos de negócio de Internet.

Estrutura de análise

A Morgan Stanley primeiro compara o desempenho de preço semanal entre subsetores de Internet e grandes ações, depois confronta os múltiplos EV/EBITDA dos próximos 12 meses das grandes plataformas com médias históricas. Complementa a análise com comparações setoriais de EV/EBITDA e EV/sales e ajusta o EV/EBITDA pela remuneração baseada em ações para mostrar o efeito de tratar essa despesa como caixa.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  EV/EBITDA dos próximos 12 meses em relação a médias históricas

  O relatório compara o valor da empresa em relação ao EBITDA esperado das grandes plataformas e do setor com médias de dois, três, cinco e dez anos para identificar prêmios ou descontos relativos de avaliação.

• Métodos de avaliaçãoOutro

  Tratar a remuneração baseada em ações como despesa em caixa no EV/EBITDA

  A Morgan Stanley recalcula a perspectiva de avaliação ao reconhecer a remuneração baseada em ações como custo econômico em caixa, o que aumenta o múltiplo EV/EBITDA aparente e permite comparar o efeito entre subsetores.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Meta Platforms (META)

  Grande plataforma de publicidade digital destacada como a principal ação de Internet da semana e como comparação de avaliação.

  Pontos fortes

  Subiu 5% durante a semana; o EV/EBITDA dos próximos 12 meses de 10.1x estava abaixo das médias de dois e três anos.

  Comparação

  18% abaixo da média de dois anos e 16% abaixo da média de três anos em EV/EBITDA dos próximos 12 meses.

  Riscos

  A incerteza relacionada à IA faz parte do contexto setorial do relatório.

• Amazon.com (AMZN)

  Grande plataforma de eCommerce usada na comparação de avaliação das principais plataformas do relatório.

  Pontos fortes

  O EV/EBITDA dos próximos 12 meses de 11.0x estava abaixo das médias de dois e três anos.

  Pontos fracos

  As ações caíram 0.7% durante a semana.

  Comparação

  13% abaixo da média de dois anos e 15% abaixo da média de três anos em EV/EBITDA dos próximos 12 meses.

  Riscos

  A incerteza relacionada à IA faz parte do contexto setorial do relatório.

• Alphabet (GOOGL)

  Grande plataforma de publicidade digital usada na comparação de avaliação das principais plataformas do relatório.

  Pontos fortes

  As ações ficaram estáveis durante a semana.

  Pontos fracos

  Seu EV/EBITDA futuro foi negociado acima das duas médias históricas citadas.

  Comparação

  O EV/EBITDA dos próximos 12 meses de 14.6x estava 3% acima da média de dois anos e 8% acima da média de três anos.

  Riscos

  A incerteza relacionada à IA faz parte do contexto setorial do relatório.

Dados principais

• Desempenho semanal do setor de Internet+1%Em comparação com -1% tanto para o S&P 500 quanto para o Nasdaq.
• Desempenho semanal ponderado por capitalização de publicidade digital+2.1%A Meta ganhou 5.1%, enquanto Alphabet ficou estável.
• Desempenho semanal ponderado por capitalização de viagens-8.1%Airbnb, Booking Holdings e Expedia caíram 6.5%, 10.0% e 5.8%.
• Desempenho semanal ponderado por capitalização de economia compartilhada-5.2%Uber, DoorDash, Instacart e Lyft caíram durante a semana.
• EV/EBITDA dos próximos 12 meses da Amazon11.0x13% abaixo da média de dois anos e 15% abaixo da média de três anos.
• EV/EBITDA dos próximos 12 meses da Alphabet14.6x3% acima da média de dois anos e 8% acima da média de três anos.
• EV/EBITDA dos próximos 12 meses da Meta10.1x18% abaixo da média de dois anos e 16% abaixo da média de três anos.
• EV/EBITDA dos próximos 12 meses de Internet versus histórico-9% / -17%Versus as médias de cinco e dez anos, respectivamente.
• EV/sales dos próximos 12 meses de Internet versus histórico+17% / +18%Versus as médias de cinco e dez anos, respectivamente.
• Aumento de EV/EBITDA ajustado por remuneração baseada em ações~36% digital media; ~30% e-commerce; ~15% video games; ~44% travel/shared economy/real-estate techAumento médio ao tratar remuneração baseada em ações como caixa.

Impacto e implicações

A visão setorial Attractive da Morgan Stanley baseia-se em níveis de EV/EBITDA abaixo do histórico para grande parte do universo de Internet, em especial Amazon e Meta, e não em um momentum de preço de curto prazo uniformemente forte. A atualização também indica que comparações de avaliação devem considerar a remuneração baseada em ações, que pode elevar materialmente os múltiplos aparentes, e que a negociação recente divergiu acentuadamente entre publicidade digital e negócios de viagens/economia compartilhada.

Riscos

• O título do relatório identifica o retorno de incertezas relacionadas à IA como contexto de risco setorial.
• O desempenho recente foi muito desigual, com os grupos de viagens e economia compartilhada apresentando desempenho materialmente inferior ao setor de Internet mais amplo.