North America Internet — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta atualização sobre Internet na América do Norte analisa movimentos recentes de preços das ações e avaliações relativas após resultados, com foco em como os debates sobre retorno sobre capital investido e remuneração baseada em ações afetam a interpretação dos múltiplos do setor. O Morgan Stanley mantém uma visão setorial Attractive.

Visões principais

O Morgan Stanley informa que as ações de Internet da América do Norte subiram 8% na semana, superando materialmente os ganhos de 1% tanto do S&P 500 quanto do Nasdaq. O desempenho foi desigual dentro do movimento agregado: Amazon subiu 17.0%, Alphabet 11.4%, Expedia 13.4%, Lyft 11.7% e Take-Two 5%, enquanto Meta caiu 6.5%, Roblox caiu 25.1% após os resultados e Reddit recuou 16.6%. No nível de subsetores, os ganhos semanais ponderados por capitalização foram 16.7% para e-commerce, 9.1% para economia compartilhada e 8.9% para viagens, em comparação com 6.9% para publicidade digital. O relatório enquadra as avaliações atuais por meio de lucros futuros e múltiplos de valor da empresa. Amazon, Alphabet e Meta foram descritas como negociando a 20x, 18x e 17x o EPS de 2026, respectivamente, representando descontos de 34%, 33% e 25% em relação aos seus níveis médios históricos. Em uma base de NTM EV/EBITDA em 31 de julho, Amazon estava em 12.1x, Alphabet em 9.0x e Meta em 15.9x. Em relação às médias de dois anos, esses níveis representavam descontos de 6% e 36% para Amazon e Alphabet, respectivamente, mas um prêmio de 28% para Meta; em relação às médias de três anos, as comparações correspondentes foram -8%, -33% e +32%. No nível mais amplo do setor, os gráficos do Morgan Stanley mostram múltiplos NTM EV/EBITDA 6% abaixo das médias de cinco anos e 13% abaixo das médias de dez anos, embora os múltiplos NTM EV/sales estivessem 20% e 22% acima dessas respectivas médias históricas. Esse contraste é central para a discussão sobre ROIC do relatório: uma avaliação baseada em vendas pode parecer elevada enquanto a avaliação baseada em lucros parece mais descontada, de modo que as conclusões dependem das premissas de rentabilidade e custos incorporadas na métrica. Um ajuste-chave diz respeito à remuneração baseada em ações (SBC). O relatório mostra que tratar a SBC como despesa em caixa aumenta os múltiplos EV/EBITDA em cerca de 36% em média para mídia digital, cerca de 22% para videogames e cerca de 44% para empresas de viagens, economia compartilhada e tecnologia imobiliária. Portanto, a análise indica que comparações convencionais de EBITDA podem subestimar a avaliação quando a SBC é excluída da base de despesas; incorporá-la produz um múltiplo significativamente mais alto e é relevante para o debate sobre os retornos econômicos gerados por negócios de Internet. A planilha comparativa fornece dados operacionais e de avaliação futuros para mídia digital, e-commerce, economia compartilhada, jogos, viagens e tecnologia imobiliária. Entre os exemplos, Alphabet está em 8.2x de EV/receita de 2026E e 17.0x de EV/EBITDA de 2026E, Meta em 5.6x e 9.7x, Amazon em 3.6x e 13.2x, Lyft em 0.8x e 8.1x, e Expedia em 2.4x e 9.2x. Esses números são apresentados como contexto comparativo, e não como novas recomendações específicas para cada ativo.

Estrutura de análise

O Morgan Stanley primeiro compara o desempenho de preço em uma semana entre subsetores de Internet e ações individuais, depois posiciona os múltiplos futuros das principais plataformas em relação aos históricos de dois e três anos. Em seguida, amplia a comparação para as médias de avaliação de cinco e dez anos do setor e testa o efeito sobre a avaliação de tratar a remuneração baseada em ações como custo em caixa.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Comparação de NTM EV/EBITDA com médias históricas

  O relatório compara o valor da empresa em relação ao EBITDA futuro de grandes empresas de Internet e do setor para avaliar se as avaliações estão acima ou abaixo de normas anteriores.

• Marco de fundamentos corporativos e finançasAnálise da qualidade dos lucros

  Tratamento da remuneração baseada em ações como despesa em caixa no EBITDA

  O ajuste testa como excluir a SBC pode fazer o EBITDA e, portanto, o EV/EBITDA parecerem mais favoráveis do que sob um tratamento como despesa em caixa.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Amazon.com Inc. (AMZN)

  Componente relevante de e-commerce que liderou o desempenho semanal.

  Pontos fortes

  Subiu 17.0% durante a semana.

  Comparação

  O NTM EV/EBITDA de 12.1x estava 6% abaixo da média de dois anos e 8% abaixo da média de três anos.

• Alphabet Inc. (GOOGL)

  Componente relevante de publicidade digital incluído na comparação de avaliação.

  Pontos fortes

  Subiu 11.4% durante a semana.

  Comparação

  O NTM EV/EBITDA de 9.0x estava 36% abaixo da média de dois anos e 33% abaixo da média de três anos.

• Meta Platforms Inc. (META)

  Componente relevante de publicidade digital incluído na comparação de avaliação.

  Pontos fracos

  Caiu 6.5% durante a semana.

  Comparação

  O NTM EV/EBITDA de 15.9x estava 28% acima da média de dois anos e 32% acima da média de três anos.

• Roblox Corporation (RBLX)

  Componente de jogos/mobile app.

  Pontos fracos

  Caiu 25.1% durante a semana após os resultados.

Dados principais

• Desempenho semanal de Internet na América do Norte+8%Versus +1% para o S&P 500 e o Nasdaq
• Desempenho semanal de Amazon / Alphabet / Meta+17.0% / +11.4% / -6.5%Divergência de desempenho entre publicidade digital e e-commerce
• NTM EV/EBITDA de Amazon / Alphabet / Meta12.1x / 9.0x / 15.9xEm 31 de julho de 2026
• NTM EV/EBITDA do setor versus médias históricas-6% / -13%Versus médias de cinco anos / dez anos
• NTM EV/sales do setor versus médias históricas+20% / +22%Versus médias de cinco anos / dez anos
• Elevação do EV/EBITDA ao tratar SBC como caixa~36% / ~22% / ~44%Elevação média para mídia digital / videogames / viagens, economia compartilhada e tecnologia imobiliária

Impacto e implicações

O relatório indica que a aparente avaliação do setor de Internet depende materialmente da métrica usada e de a SBC ser tratada como custo econômico em caixa. O EV/EBITDA futuro está abaixo das médias históricas em geral, mas o ajuste de SBC eleva substancialmente os múltiplos e, portanto, é importante ao avaliar rentabilidade e ROIC.