리서치 보고서 해설Hilo Research

North America Internet 리서치 보고서 해설

Morgan Stanley는 Internet 주식이 한 주 동안 8% 상승해 S&P 500과 Nasdaq의 각각 1% 상승을 앞질렀으며, Amazon과 Alphabet이 이를 이끌었다고 밝혔다. 보고서는 전반적인 선행 EBITDA 배수가 역사적 평균보다 낮지만, SBC 처리 방식이 겉보기 밸류에이션에 큰 영향을 준다고 본다.

기관Morgan Stanley

날짜20260804

업종North America Internet

요약

산업 견해: Attractive

Internet 종목은 한 주 동안 8% 상승해 S&P 500과 Nasdaq의 각각 1% 상승을 앞질렀다.
Amazon과 Alphabet은 각각 17%와 11% 상승한 반면 Meta는 6% 하락했다.
Amazon, Alphabet, Meta는 각각 2026년 EPS의 20x, 18x, 17x에 거래됐으며, 과거 평균 대비 각각 34%, 33%, 25% 할인된 수준이다.
보고서의 산업 견해는 Attractive이다.
SBC를 현금 비용으로 처리하면 Internet 하위 섹터 전반에서 EV/EBITDA 배수가 크게 상승한다.

보고서 해설

개요

이 North America Internet 업데이트는 실적 이후 최근 주가 움직임과 상대 밸류에이션을 검토하며, ROIC 논쟁과 주식기준보상이 섹터 배수 해석에 미치는 영향을 중점적으로 다룬다. Morgan Stanley는 Attractive 산업 견해를 유지한다.

핵심 견해

Morgan Stanley는 북미 Internet 주식이 한 주 동안 8% 상승해 S&P 500과 Nasdaq의 각각 1% 상승을 크게 앞질렀다고 밝혔다. 다만 지수 상승 내에서도 성과는 엇갈렸다. Amazon은 17.0%, Alphabet은 11.4%, Expedia는 13.4%, Lyft는 11.7%, Take-Two는 5% 상승한 반면, Meta는 6.5% 하락했고 Roblox는 실적 발표 후 25.1%, Reddit은 16.6% 하락했다. 하위 섹터별 시가총액 가중 주간 수익률은 이커머스 16.7%, 공유경제 9.1%, 여행 8.9%, 디지털 광고 6.9%였다. 보고서는 선행 이익 및 기업가치 배수를 통해 현재 밸류에이션을 설명한다. Amazon, Alphabet, Meta는 각각 2026년 EPS의 20x, 18x, 17x에 거래됐으며, 이는 각각의 과거 평균 대비 34%, 33%, 25% 할인된 수준이다. 7월 31일 기준 NTM EV/EBITDA는 Amazon 12.1x, Alphabet 9.0x, Meta 15.9x였다. 2년 평균 대비 Amazon과 Alphabet은 각각 6%, 36% 할인인 반면 Meta는 28% 프리미엄이었고, 3년 평균 대비 비교치는 각각 -8%, -33%, +32%였다. 섹터 전반적으로 Morgan Stanley의 자료는 NTM EV/EBITDA가 5년 평균 대비 6%, 10년 평균 대비 13% 낮은 반면, NTM EV/Sales는 각각 20%, 22% 높은 수준임을 보여준다. 이는 보고서의 ROIC 논의에서 핵심이다. 매출 기반 밸류에이션은 높아 보일 수 있지만 이익 기반 밸류에이션은 더 할인돼 보일 수 있어, 해석은 지표에 반영된 수익성과 비용 가정에 따라 달라진다. 핵심 조정 항목은 주식기준보상(SBC)이다. 보고서는 SBC를 현금 비용으로 처리할 경우 EV/EBITDA 배수가 디지털 미디어에서 평균 약 36%, 비디오 게임에서 약 22%, 여행·공유경제·부동산 기술 기업에서 약 44% 상승한다고 제시한다. 따라서 기존 EBITDA 비교는 SBC가 비용에서 제외될 때 밸류에이션을 낮게 보이게 할 수 있으며, 이를 반영하면 배수가 의미 있게 높아진다. 이는 Internet 기업의 경제적 수익성과 ROIC를 평가하는 데 관련된다. 컴프 시트는 디지털 미디어, 이커머스, 공유경제, 게임, 여행, 부동산 기술 전반의 선행 영업 및 밸류에이션 데이터를 제공한다. 예로 Alphabet은 2026E EV/Revenue 8.2x와 EV/EBITDA 17.0x, Meta는 5.6x와 9.7x, Amazon은 3.6x와 13.2x, Lyft는 0.8x와 8.1x, Expedia는 2.4x와 9.2x로 제시됐다. 이 수치들은 새로운 종목별 추천이 아니라 비교 맥락으로 제시됐다.

분석 프레임워크

Morgan Stanley는 먼저 Internet 하위 섹터와 개별 종목의 1주일 주가 성과를 비교한 뒤, 주요 플랫폼의 선행 배수를 2년 및 3년 역사적 수준과 비교한다. 이어 섹터 전반의 5년 및 10년 밸류에이션 평균으로 비교 범위를 넓히고, 주식기준보상(SBC)을 현금 비용으로 처리할 때의 밸류에이션 영향을 검토한다.

방법론 메모

가치평가 방법론EV/EBITDA 가치평가
역사적 평균 대비 NTM EV/EBITDA 비교
보고서는 주요 Internet 기업과 섹터의 기업가치를 선행 EBITDA와 비교해 밸류에이션이 과거 기준보다 높은지 또는 낮은지를 평가한다.
기업 펀더멘털 및 재무 프레임워크이익의 질 분석
주식기준보상을 EBITDA의 현금 비용으로 처리
이 조정은 SBC를 제외하면 EBITDA와 EV/EBITDA가 현금 비용 처리보다 더 유리하게 보일 수 있는지를 검토한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

Amazon.com Inc. (AMZN)
주간 성과를 이끈 주요 이커머스 구성 종목이다.
강점
주간 17.0% 상승했다.
비교
NTM EV/EBITDA 12.1x는 2년 평균보다 6%, 3년 평균보다 8% 낮았다.
Alphabet Inc. (GOOGL)
밸류에이션 비교에 포함된 주요 디지털 광고 구성 종목이다.
강점
주간 11.4% 상승했다.
비교
NTM EV/EBITDA 9.0x는 2년 평균보다 36%, 3년 평균보다 33% 낮았다.
Meta Platforms Inc. (META)
밸류에이션 비교에 포함된 주요 디지털 광고 구성 종목이다.
약점
주간 6.5% 하락했다.
비교
NTM EV/EBITDA 15.9x는 2년 평균보다 28%, 3년 평균보다 32% 높았다.
Roblox Corporation (RBLX)
게임/모바일 앱 구성 종목이다.
약점
실적 발표 후 주간 25.1% 하락했다.

핵심 데이터

North America Internet 1주일 성과+8%S&P 500과 Nasdaq은 각각 +1%
Amazon / Alphabet / Meta 1주일 성과+17.0% / +11.4% / -6.5%주요 디지털 광고 및 이커머스 종목 간 성과 차이
Amazon / Alphabet / Meta NTM EV/EBITDA12.1x / 9.0x / 15.9x2026년 7월 31일 기준
섹터 NTM EV/EBITDA의 역사적 평균 대비 수준-6% / -13%5년 / 10년 평균 대비
섹터 NTM EV/Sales의 역사적 평균 대비 수준+20% / +22%5년 / 10년 평균 대비
SBC를 현금으로 처리할 때 EV/EBITDA 상승폭~36% / ~22% / ~44%디지털 미디어 / 비디오 게임 / 여행·공유경제·부동산 기술의 평균 상승폭

영향과 시사점

보고서는 Internet 섹터의 겉보기 밸류에이션이 사용한 지표와 SBC를 경제적 현금 비용으로 처리하는지 여부에 크게 좌우된다고 본다. 전반적인 선행 EV/EBITDA는 장기 평균보다 낮지만, SBC 조정은 배수를 크게 높이므로 수익성과 ROIC를 평가할 때 중요하다.