North America Internet — Interpretación del informe
Morgan Stanley señala que las acciones de Internet subieron 8% en la semana frente a 1% tanto para el S&P 500 como para el Nasdaq, lideradas por Amazon y Alphabet. El informe sostiene que los múltiplos EBITDA futuros se mantienen por debajo de los promedios históricos en conjunto, pero el tratamiento de la compensación basada en acciones afecta materialmente al panorama aparente de valoración.
Resumen
Morgan Stanley señala que las acciones de Internet subieron 8% en la semana frente a 1% tanto para el S&P 500 como para el Nasdaq, lideradas por Amazon y Alphabet. El informe sostiene que los múltiplos EBITDA futuros se mantienen por debajo de los promedios históricos en conjunto, pero el tratamiento de la compensación basada en acciones afecta materialmente al panorama aparente de valoración.
- Las compañías de Internet ganaron 8% en la semana, frente a 1% tanto para el S&P 500 como para el Nasdaq.
- Amazon y Alphabet subieron 17% y 11%, respectivamente, mientras Meta cayó 6%.
- Amazon, Alphabet y Meta cotizaban a 20x, 18x y 17x de BPA de 2026, respectivamente, 34%, 33% y 25% por debajo de sus niveles promedio históricos.
- La visión sectorial del informe es Attractive.
- Tratar la compensación basada en acciones como gasto en efectivo eleva materialmente los múltiplos EV/EBITDA en los subsectores de Internet.
Interpretación del informe
Visión general
Esta actualización sobre Internet de Norteamérica revisa los movimientos recientes de las cotizaciones y las valoraciones relativas tras los resultados, centrándose en cómo los debates sobre retorno sobre el capital invertido y la compensación basada en acciones afectan a la interpretación de los múltiplos del sector. Morgan Stanley mantiene una visión sectorial Attractive.
Perspectivas principales
Morgan Stanley informa que las acciones de Internet de Norteamérica subieron 8% durante la semana, muy por encima de las ganancias de 1% tanto del S&P 500 como del Nasdaq. El comportamiento fue desigual dentro del movimiento agregado: Amazon subió 17.0%, Alphabet 11.4%, Expedia 13.4%, Lyft 11.7% y Take-Two 5%, mientras Meta cayó 6.5%, Roblox cayó 25.1% tras los resultados y Reddit retrocedió 16.6%. Por subsector, las ganancias semanales ponderadas por capitalización de mercado fueron 16.7% para comercio electrónico, 9.1% para economía compartida y 8.9% para viajes, frente a 6.9% para publicidad digital. El informe sitúa las valoraciones actuales mediante múltiplos de beneficios futuros y de valor de empresa. Amazon, Alphabet y Meta cotizaban a 20x, 18x y 17x de BPA de 2026, respectivamente, lo que supone descuentos de 34%, 33% y 25% frente a sus niveles promedio históricos. En EV/EBITDA de los próximos doce meses al 31 de julio, Amazon se situaba en 12.1x, Alphabet en 9.0x y Meta en 15.9x. Frente a los promedios de dos años, esos niveles suponían descuentos de 6% y 36% para Amazon y Alphabet, respectivamente, pero una prima de 28% para Meta; frente a los promedios de tres años, las comparaciones correspondientes fueron -8%, -33% y +32%. A nivel sectorial más amplio, los gráficos de Morgan Stanley muestran múltiplos EV/EBITDA de los próximos doce meses 6% por debajo de los promedios de cinco años y 13% por debajo de los de diez años, aun cuando los múltiplos EV/ventas de los próximos doce meses estaban 20% y 22% por encima de esos respectivos promedios históricos. Este contraste es central para el debate sobre ROIC: la valoración basada en ventas puede parecer elevada mientras que la basada en beneficios parece más descontada, por lo que las conclusiones dependen de las hipótesis de rentabilidad y costes incorporadas en la métrica. Un ajuste clave se refiere a la compensación basada en acciones (SBC). El informe muestra que tratar la SBC como gasto en efectivo incrementa los múltiplos EV/EBITDA en aproximadamente 36% de media para medios digitales, aproximadamente 22% para videojuegos y aproximadamente 44% para compañías de viajes, economía compartida y tecnología inmobiliaria. Por tanto, el análisis indica que las comparaciones convencionales de EBITDA pueden infravalorar la valoración cuando la SBC se excluye de la base de costes; incorporarla produce un múltiplo significativamente más alto y es relevante para el debate sobre los retornos económicos generados por las empresas de Internet. La hoja comparativa proporciona datos operativos y de valoración futuros de medios digitales, comercio electrónico, economía compartida, videojuegos, viajes y tecnología inmobiliaria. Entre los ejemplos se incluyen Alphabet con 8.2x de EV/ingresos 2026E y 17.0x de EV/EBITDA 2026E, Meta con 5.6x y 9.7x, Amazon con 3.6x y 13.2x, Lyft con 0.8x y 8.1x, y Expedia con 2.4x y 9.2x. Estas cifras se presentan como contexto comparativo y no como nuevas recomendaciones específicas sobre los valores.
Marco de análisis
Morgan Stanley primero compara el rendimiento bursátil semanal entre subsectores de Internet y acciones individuales, y después contrasta los múltiplos futuros de las principales plataformas con sus históricos de dos y tres años. Amplía la comparación a promedios sectoriales de valoración de cinco y diez años y evalúa el efecto de tratar la compensación basada en acciones como un coste en efectivo.
Notas metodológicas
Comparación de EV/EBITDA de los próximos doce meses con promedios históricos
El informe compara el valor de empresa con el EBITDA futuro de las principales compañías de Internet y del sector para evaluar si las valoraciones están por encima o por debajo de las normas anteriores.
Tratamiento de la compensación basada en acciones como gasto en efectivo en el EBITDA
El ajuste evalúa cómo excluir la SBC puede hacer que el EBITDA y, por tanto, el EV/EBITDA parezcan más favorables que bajo un tratamiento como gasto en efectivo.
Correspondencia y comparación de activos
Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).
- Amazon.com Inc. (AMZN)Principal integrante de comercio electrónico que lideró el rendimiento semanal.
- Fortalezas
- Subió 17.0% durante la semana.
- Comparación
- El EV/EBITDA NTM de 12.1x estaba 6% por debajo de su promedio de dos años y 8% por debajo de su promedio de tres años.
- Alphabet Inc. (GOOGL)Principal integrante de publicidad digital incluido en la comparación de valoración.
- Fortalezas
- Subió 11.4% durante la semana.
- Comparación
- El EV/EBITDA NTM de 9.0x estaba 36% por debajo de su promedio de dos años y 33% por debajo de su promedio de tres años.
- Meta Platforms Inc. (META)Principal integrante de publicidad digital incluido en la comparación de valoración.
- Debilidades
- Cayó 6.5% durante la semana.
- Comparación
- El EV/EBITDA NTM de 15.9x estaba 28% por encima de su promedio de dos años y 32% por encima de su promedio de tres años.
- Roblox Corporation (RBLX)Integrante de videojuegos/aplicaciones móviles.
- Debilidades
- Cayó 25.1% durante la semana tras los resultados.
Datos clave
- Rendimiento semanal de Internet de Norteamérica+8%Frente a +1% tanto para el S&P 500 como para el Nasdaq
- Rendimiento semanal de Amazon / Alphabet / Meta+17.0% / +11.4% / -6.5%Divergencia de rendimiento entre las principales acciones de publicidad digital y comercio electrónico
- EV/EBITDA NTM de Amazon / Alphabet / Meta12.1x / 9.0x / 15.9xAl 31 de julio de 2026
- EV/EBITDA NTM del sector frente a promedios históricos-6% / -13%Frente a promedios de cinco años / diez años
- EV/ventas NTM del sector frente a promedios históricos+20% / +22%Frente a promedios de cinco años / diez años
- Aumento de EV/EBITDA al tratar la SBC como efectivo~36% / ~22% / ~44%Aumento medio para medios digitales / videojuegos / viajes, economía compartida y tecnología inmobiliaria
Impacto e implicaciones
El informe indica que la valoración aparente del sector de Internet depende de forma material de la métrica utilizada y de si la SBC se trata como un coste económico en efectivo. El EV/EBITDA futuro está por debajo de los promedios históricos en conjunto, pero el ajuste por SBC eleva sustancialmente los múltiplos y, por tanto, es importante al evaluar la rentabilidad y el ROIC.